嘉賓介紹：皮勁松，中國藥科大學(xué)碩士，2009年9月至2012年4月先后任職于中藥固體制劑國家工程中心、上海藥明康德新藥開發(fā)有限公司從事技術(shù)開發(fā)工作，2012年4月加入東莞證券研究所任研究員，2014年8月加入創(chuàng)金合信基金管理有限公司，歷任研究員、投資經(jīng)理。

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2022年醫(yī)藥板塊相對弱勢，2023年疫情常態(tài)化下，行情將如何演繹？醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域非常多，大致分幾塊，邏輯有何不同，又有哪些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)？

創(chuàng)金合信皮勁松表示，醫(yī)藥板塊同質(zhì)性弱細(xì)分領(lǐng)域多，需要自上而下進(jìn)行分析，成長股投資風(fēng)格在中長期可能更占優(yōu)。新冠疫苗的不確定較高，二類疫苗中滲透率較低的品種，未來發(fā)展空間更大；中藥價(jià)值長期存在，核心競爭力在研發(fā)創(chuàng)新；CRO行業(yè)外部環(huán)境逐步改善，內(nèi)部行業(yè)分化，龍頭業(yè)績增長樂觀；種牙、眼科、醫(yī)美等醫(yī)藥消費(fèi)領(lǐng)域，市場前景廣闊，調(diào)整時(shí)可重點(diǎn)關(guān)注。

以下為文字精華：

1、創(chuàng)金合信皮勁松：2022年醫(yī)藥投資較難 政策調(diào)整更合理化

皮勁松：2022年整個(gè)醫(yī)藥板塊表現(xiàn)比較差，主要有幾個(gè)原因：第一個(gè)，疫情對醫(yī)療就診產(chǎn)生影響，醫(yī)藥企業(yè)一些產(chǎn)品的銷售受到影響。第二個(gè)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境造成投融資數(shù)據(jù)不好，包括創(chuàng)新藥等板塊都有較大的調(diào)整。

2022年整個(gè)市場都是低估值行情相對占優(yōu)，醫(yī)藥板塊里面有分化，造成資金的分流，很多高成長的板塊跌幅較大，反而是一些低估值的、成長性差一點(diǎn)的股票，因?yàn)殚L期處于低位相對來說比較抗跌，甚至還實(shí)現(xiàn)了逆勢上漲。

從整個(gè)板塊來看，1—4月份跌幅比較大，后來有一個(gè)反彈，到了八九月份盤整，9月份之后因?yàn)橐咔榈囊蛩赜钟蟹磸?。但是?dāng)時(shí)反彈更多的是疫情相關(guān)的個(gè)股，實(shí)際上疫情相關(guān)的投資，比較難把握的，2020年的經(jīng)歷，當(dāng)時(shí)的口罩、手套、檢測漲得很好，業(yè)績也很好，但是這些都不可持續(xù)。整體來說2022年醫(yī)藥投資相對還是比較難的。

政策方面，在2021年之后，特別是在2022年，關(guān)于醫(yī)藥采購的政策制定更加的科學(xué)更加合理，包括種植牙服務(wù)的定價(jià)，還有骨科脊柱的集采，還有電生理、生化試劑等?？梢钥吹秸呖赡軙?huì)更關(guān)注到產(chǎn)業(yè)的生存環(huán)境。其實(shí)當(dāng)時(shí)很多像藥品的招標(biāo)都是非常慘烈的，但是現(xiàn)在從2022年以來的一系列政策看，醫(yī)藥的產(chǎn)業(yè)環(huán)境在變好。

產(chǎn)業(yè)是需要合理的利潤的，如果一個(gè)行業(yè)沒有合理的利潤，它就會(huì)喪失活力，沒有創(chuàng)新，其實(shí)到頭來受傷的還是老百姓。如果一個(gè)行業(yè)沒有創(chuàng)新的話，我們老了之后也吃不到更好的藥，都只能吃一些老的藥，不能吃到療效更好的。

現(xiàn)在各種創(chuàng)新都是日新月異，總結(jié)一下，2022年是一個(gè)政策在趨好，對行業(yè)更有信心的一年。

2、創(chuàng)金合信皮勁松：醫(yī)藥板塊同質(zhì)性弱 自上而下分析個(gè)股

皮勁松：醫(yī)藥板塊主要分77個(gè)細(xì)分板塊，按行業(yè)來分類的話，化學(xué)藥、中藥、原料藥，醫(yī)療器械、醫(yī)藥流通、醫(yī)藥服務(wù)，主要分這幾個(gè)大類。

現(xiàn)在中國的醫(yī)藥還是一個(gè)成長性的市場，跟國外不一樣，在醫(yī)藥板塊其實(shí)可以找到很多成長性比較好的公司，這也是為什么醫(yī)藥板塊每個(gè)公司差別都很大。板塊跌了很多，但是可以看到很多股票其實(shí)漲了很多，說明醫(yī)藥板塊的同質(zhì)性比較小，很多公司即使在一個(gè)板塊，每個(gè)公司的產(chǎn)品都有很大的差別，所以會(huì)導(dǎo)致估值業(yè)績都有很大差別。

醫(yī)藥的同質(zhì)性沒那么強(qiáng)，差別很大。分析的框架，需要自上而下地來分析，因?yàn)榇_實(shí)大部分醫(yī)藥都會(huì)受到政策的影響，包括審批還有支付。此外，更重要的還是要分析企業(yè)自身的競爭力。

競爭力就是公司能不能持續(xù)地保持比較穩(wěn)健，或者說能夠階段性加速。一定要就找到這些公司的核心能力在哪里，它有什么自己能做到別人做不到的優(yōu)勢，這個(gè)其實(shí)是最重要的。

具體分析的框架這樣，之后就是個(gè)股分析。產(chǎn)品在市場中的地位、生命周期，具體到各個(gè)細(xì)分板塊，比如說有一類偏成長股投資，增速很快，另外有一些是偏價(jià)值。長期滯漲的這些股票，其實(shí)還是有些不一樣，主要的邏輯還是成長股投資風(fēng)格，中長期來看可能會(huì)更占優(yōu)一點(diǎn)。

3、創(chuàng)金合信皮勁松：新冠疫苗確定性低 關(guān)注滲透率低領(lǐng)域

皮勁松：實(shí)際的演變情況確實(shí)有很大的不確定性，比如像美國莫德納公司，2022年新冠疫苗銷售額是180億美金，它預(yù)計(jì)2023年新冠疫苗的銷售額可能是50億美金。就是說如果新冠對人的傷害越來越小，可能新冠疫苗接種的意愿會(huì)下降。

新冠疫苗是一個(gè)很大的市場，但是有很大不確定性，現(xiàn)在像美國包括我們國家，疫苗都是免費(fèi)的，如果疫情常態(tài)化了之后，可能以后打疫苗就按自愿原則去接種，疫苗從政府買單的一類疫苗變成自費(fèi)的二類疫苗。

疫苗板塊不用特別關(guān)注新冠這一塊，新冠有較大的不確定性，對于投資來講，最忌諱的就是不確定。疫苗板塊還是要關(guān)注滲透率比較低的、獨(dú)特的疫苗，比如說像宮頸癌、戊肝、小兒肺炎，還有帶狀皰疹這些疫苗，滲透率很低，后面的發(fā)展的空間很大，投資機(jī)會(huì)更好一點(diǎn)。

現(xiàn)在mRNA技術(shù)不斷發(fā)展，疫苗的邊界在不斷擴(kuò)大，很多的疾病都可以預(yù)防，包括后面可能會(huì)有腫瘤疫苗，這些都是投資機(jī)會(huì)。

4、創(chuàng)金合信皮勁松：中藥價(jià)值長期存在 創(chuàng)新成核心競爭力

皮勁松：中藥是我們的國粹，它肯定會(huì)長期存在，也會(huì)持續(xù)地發(fā)展，這個(gè)行業(yè)很有價(jià)值。

中藥主要分兩類，一類是處方藥，藥店里可以買的那些中藥不用醫(yī)生開處方，處方藥需要醫(yī)生開處方。一些治療常規(guī)疾病，感冒、發(fā)燒、頭痛，還有一些消化道等常見病的治療，中藥是有比較好的效果的，這類產(chǎn)品有價(jià)值。

一些中藥在治療癌癥、糖尿病、高血壓上效果可能比西藥差一點(diǎn)，本身基礎(chǔ)研究創(chuàng)新能力可能跟西藥有一點(diǎn)差距。中藥的優(yōu)勢領(lǐng)域還是在保健強(qiáng)身，還有一些常見病的治療上，其他方面可能相對會(huì)弱一點(diǎn)。

關(guān)于中藥企業(yè)的核心競爭力，可能更多還是看品牌，比如說片仔癀、同仁堂、云南白這些耳熟能詳?shù)钠放啤Ｆ放凭褪莾r(jià)值，對這個(gè)品牌的產(chǎn)品會(huì)產(chǎn)生信任。

處方藥這方面就考驗(yàn)研發(fā)能力。對處方藥的中藥企業(yè)，還是要看新產(chǎn)品，現(xiàn)在每年國家也會(huì)批，隨著國家對中藥的扶持力度加強(qiáng)，有很多傳統(tǒng)的醫(yī)院里的經(jīng)典名方會(huì)批出來，都是偏臨床的應(yīng)用，這類企業(yè)還是要看研發(fā)能力。

5、創(chuàng)金合信皮勁松：CRO行業(yè)內(nèi)部分化 關(guān)注醫(yī)藥消費(fèi)領(lǐng)域

皮勁松：CRO(合同研究組織，提供藥品臨床試驗(yàn)及注冊申報(bào)技術(shù)服務(wù))去年跌幅很大，全球的CRO行業(yè)向國內(nèi)轉(zhuǎn)移的大趨勢是沒變的，還是前兩年漲得太多，基本面沒問題，跌下來之后風(fēng)險(xiǎn)得到了釋放。

這個(gè)板塊有價(jià)值，很多公司最高的時(shí)候跌了百分之七八十，現(xiàn)在疫情常態(tài)化，可能醫(yī)藥投融資也會(huì)回升。所以說CRO面臨的外部環(huán)境可能會(huì)逐步地向好，其實(shí)它內(nèi)部也在分化。頭部的公司訂單比較充沛，一些尾部的公司可能業(yè)務(wù)的壓力會(huì)更大一點(diǎn)。

大家覺得景氣度有點(diǎn)下滑，但是很多公司其實(shí)業(yè)績很好，體現(xiàn)在訂單增速上，而且在整個(gè)醫(yī)藥板塊里，它其實(shí)景氣度比較突出。2023年不用期望太高，但按業(yè)績增長應(yīng)該是比較樂觀的。

國內(nèi)每年種植牙有統(tǒng)計(jì)，每年大概是300萬顆種植，中國其實(shí)人均缺牙，缺牙的數(shù)量應(yīng)該是上億顆，主要還是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)消費(fèi)能力沒跟上，大部分種牙都很貴。可以看到最近降價(jià)了，當(dāng)然滲透率會(huì)有提升，現(xiàn)在很難找到這種行業(yè)，這么大的市場空間只種了300萬顆牙，所以這個(gè)行業(yè)可以看很長。眼科大家也有切身體會(huì)，現(xiàn)在小學(xué)生很多都近視。

所以這個(gè)行業(yè)可以有很長的投資機(jī)會(huì)，雖然大家覺得這些公司估值很高，但股票總有調(diào)整的時(shí)候，可以適當(dāng)?shù)刂攸c(diǎn)關(guān)注這些板塊，包括眼科、醫(yī)美。

關(guān)鍵詞： 投資機(jī)會(huì) 自上而下 不確定性