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中金公司研報指出，黃金綻放，正逢其時：我們看好2023年A/H股黃金板塊配置機遇。一是黃金板塊具備看漲期權(quán)價值。即使美國通脹在回落過程中韌性較強，可能導(dǎo)致美聯(lián)儲鷹派超預(yù)期，但考慮到人民幣匯率具備較強彈性，人民幣貶值會對人民幣金價提供較強支撐。二是黃金板塊前期相對于金價滯漲，具備較大重估空間。作為典型的順周期行業(yè)，隨著金價中樞逐步抬升，黃金公司業(yè)績兌現(xiàn)度和彈性將愈加凸顯，管理機制也容易出現(xiàn)正向改善。三是成長性和安全性的重估動能強勁。拉長來看，金價自2015年底至今震蕩上行，漲幅達80%左右，驅(qū)動了國內(nèi)黃金上市公司三大表的修復(fù)以及資本開支能力的提升，也賦予其較強的業(yè)績成長性。同時，逆全球化背景下，海外地緣政治風險上升，黃金公司如何實現(xiàn)“安全的成長”至關(guān)重要。

全文如下

中金：黃金綻放，正逢其時

黃金有望在2023年創(chuàng)出較高漲幅。我們認為隨著美國通脹回落，將驅(qū)動美聯(lián)儲放緩加息節(jié)奏甚至開啟降息周期，實際利率有望持續(xù)回落；再疊加當前逆全球化背景下，全球貨幣體系面臨深刻變革，黃金儲備的購買需求正在系統(tǒng)性上升，金價已進入右側(cè)上行通道，并有望達到2300-2500美元/盎司甚至以上。

摘要

正本清源看黃金。國際貨幣體系的變遷本質(zhì)上是人類尋找信用秩序駐錨的過程。雖然金本位制已時過境遷，美元已成為當前事實上的國際本位幣，但黃金作為天然的信用量度，仍然是人類紙幣信用的重要對沖品。實際利率作為持有黃金的機會成本，從邏輯和實證上是研究黃金的有效框架。

黃金有望在2023年創(chuàng)出較高漲幅。我們認為，隨著美國通脹逐步回落，將驅(qū)動美聯(lián)儲放緩加息節(jié)奏，甚至開啟降息周期，實際利率有望持續(xù)回落；再疊加當前逆全球化背景下，全球貨幣體系面臨深刻變革，黃金儲備的購買需求正在系統(tǒng)性上升，我們認為金價已進入右側(cè)上行通道，并有望突破2075美元/盎司的歷史高位，甚至達到2300-2500美元/盎司的水平。

為什么當前國內(nèi)黃金股逡巡不前，整體漲幅受到壓制？一是本輪金價的上行伴隨著人民幣匯率較大幅度的波動，導(dǎo)致國內(nèi)外金價的上行節(jié)奏略有錯配，這也使國內(nèi)黃金股走勢受到階段性干擾。二是去年11月初以來，A股風險偏好回升以及黃金個股出現(xiàn)一些不確定性，使黃金股配置情緒承壓。

黃金綻放，正逢其時：我們看好2023年A/H股黃金板塊配置機遇。一是黃金板塊具備看漲期權(quán)價值。即使美國通脹在回落過程中韌性較強，可能導(dǎo)致美聯(lián)儲鷹派超預(yù)期，但考慮到人民幣匯率具備較強彈性，人民幣貶值會對人民幣金價提供較強支撐。二是黃金板塊前期相對于金價滯漲，具備較大重估空間。作為典型的順周期行業(yè)，隨著金價中樞逐步抬升，黃金公司業(yè)績兌現(xiàn)度和彈性將愈加凸顯，管理機制也容易出現(xiàn)正向改善。三是成長性和安全性的重估動能強勁。拉長來看，金價自2015年底至今震蕩上行，漲幅達80%左右，驅(qū)動了國內(nèi)黃金上市公司三大表的修復(fù)以及資本開支能力的提升，也賦予其較強的業(yè)績成長性。同時，逆全球化背景下，海外地緣政治風險上升，黃金公司如何實現(xiàn)“安全的成長”至關(guān)重要。

風險

1)美國通脹回落慢于預(yù)期，導(dǎo)致美聯(lián)儲鷹派超預(yù)期；2)人民幣匯率波動超預(yù)期；3)黃金公司業(yè)績低于預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 實際利率 資本開支 購買需求