華泰證券2月14日研報(bào)指出，2022年種子板塊及生豬產(chǎn)業(yè)鏈板塊(生豬養(yǎng)殖、動(dòng)保和飼料)盈利逐步改善，其中22Q4生豬養(yǎng)殖板塊同比扭虧、動(dòng)保及飼料板塊受益于養(yǎng)殖盈利的持續(xù)回暖而實(shí)現(xiàn)了盈利增速的抬升、種子板塊扣除個(gè)例后整體盈利高增。預(yù)計(jì)中期豬價(jià)或維持強(qiáng)勢，今年種業(yè)及生豬鏈的盈利高增趨勢有望持續(xù)。

全文如下

華泰 | 農(nóng)林牧漁： 22Q4種業(yè)及生豬鏈景氣延續(xù)改善

(資料圖)

2022年種子板塊及生豬產(chǎn)業(yè)鏈板塊(生豬養(yǎng)殖、動(dòng)保和飼料)盈利逐步改善，其中22Q4生豬養(yǎng)殖板塊同比扭虧、動(dòng)保及飼料板塊受益于養(yǎng)殖盈利的持續(xù)回暖而實(shí)現(xiàn)了盈利增速的抬升、種子板塊扣除個(gè)例后整體盈利高增。預(yù)計(jì)中期豬價(jià)或維持強(qiáng)勢，今年種業(yè)及生豬鏈的盈利高增趨勢有望持續(xù)。

核心觀點(diǎn)

種子：糧價(jià)仍在高位，種企業(yè)績釋放

2022年以來幾大主糧價(jià)格均出現(xiàn)不同程度的上漲，而在糧價(jià)上漲的帶動(dòng)下，部分種子價(jià)格也出現(xiàn)一定程度上漲。種企預(yù)收賬款高增，截至22Q3，九家種業(yè)上市公司預(yù)收款總和達(dá)到68.77億元，同比增速為42%，同比增速為10年來第二高值。從過去十年的情況來看，預(yù)收款的增速通常與下一銷售季的收入增速趨勢一致，我們相應(yīng)預(yù)計(jì)2022/23銷售季傳統(tǒng)種業(yè)的景氣度將加速回升。我國轉(zhuǎn)基因種子商業(yè)化穩(wěn)步推進(jìn)。

動(dòng)保&飼料：低點(diǎn)已過，2022年景氣逐季修復(fù)

動(dòng)保銷售受下游養(yǎng)殖影響較大，2022年國內(nèi)生豬價(jià)格整體呈上漲趨勢，對(duì)應(yīng)動(dòng)保產(chǎn)品需求逐季改善。動(dòng)保板塊兼具消費(fèi)和周期雙重屬性，養(yǎng)殖利潤提升會(huì)同時(shí)帶來養(yǎng)殖量增加和用苗積極性提升，考慮到去年上半年低基數(shù)效應(yīng)，今年上半年動(dòng)保板塊上市公司的高盈利增長趨勢有望持續(xù)。豬料的景氣約滯后豬價(jià)3~4個(gè)季度的時(shí)間，且滯后期有逐輪周期拉長的趨勢?？紤]到22Q4豬價(jià)沖高，我們預(yù)計(jì)豬料銷量的同比增速或在今年整體維持向上趨勢。飼料景氣有望持續(xù)修復(fù)+養(yǎng)豬盈利低基數(shù)效應(yīng)仍存，預(yù)計(jì)今年飼料板塊盈利有望延續(xù)高增趨勢。

生豬養(yǎng)殖：豬價(jià)上漲，拉動(dòng)板塊22年實(shí)現(xiàn)較好盈利

整體看，生豬養(yǎng)殖板塊22年實(shí)現(xiàn)較好盈利，我們認(rèn)為主要得益于豬價(jià)的上漲與上市公司成本的優(yōu)化。歷史數(shù)據(jù)來看，生豬價(jià)格與10個(gè)月前的能繁母豬同比變化值呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。隨著各地陸續(xù)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，2023年豬肉消費(fèi)有望恢復(fù)，或驅(qū)動(dòng)中期豬價(jià)維持強(qiáng)勢。行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)健擴(kuò)張期，隨著管理的提升、產(chǎn)能利用率的提升、生產(chǎn)效率的優(yōu)化，上市公司養(yǎng)殖成本有望繼續(xù)下行，我們繼續(xù)看好低成本、穩(wěn)健擴(kuò)張的龍頭企業(yè)。

肉禽養(yǎng)殖：白雞下游業(yè)績改善，黃雞盈利修復(fù)

白雞：22年白雞上市公司同比轉(zhuǎn)虧，從供給端來看，截至23年1月，全國定點(diǎn)監(jiān)測企業(yè)在產(chǎn)白羽肉雞祖代和父母代種雞存欄仍然處于2017年以來的高位，我們建議關(guān)注產(chǎn)能去化。黃雞：受益前期產(chǎn)能充分去化，全國黃雞均價(jià)持續(xù)兩年改善，整體景氣向好，疊加2023年雞肉消費(fèi)或恢復(fù)，黃雞價(jià)格景氣有望持續(xù)。

寵食：渠道庫存高企，2022年下半年業(yè)績受影響

受人民幣貶值影響，22年上半年國內(nèi)寵物食品企業(yè)業(yè)績提升。22Q3起，渠道累庫，海外銷售受影響，22Q4渠道庫存仍在消化，我們預(yù)計(jì)去庫將持續(xù)到 23Q1，國內(nèi)寵物食品企業(yè)業(yè)績承壓。但我們看好國產(chǎn)寵食企業(yè)長期發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)不及預(yù)期，生豬出欄量不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲，新冠疫情持續(xù)時(shí)間較長，非洲豬瘟疫情風(fēng)險(xiǎn)。

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