華泰證券研報指出，水泥價格調(diào)漲，時點早于往年?？紤]到當前下游需求的復蘇尚不顯著、水泥行業(yè)庫存總體仍在高位，我們認為此輪時點更早的價格調(diào)漲體現(xiàn)了行業(yè)對于盡快修復去年以來持續(xù)惡化的盈利水平，形成了較為強勁的共識。雖然我們預計行業(yè)盈利修復的持續(xù)性將仍有待需求企穩(wěn)以及錯峰生產(chǎn)執(zhí)行力度的考驗，但考慮政府穩(wěn)增長決心堅定、行業(yè)估值處于低位，我們認為板塊配置的性價比較高。

全文如下

華泰 | 建材： 水泥價格提前調(diào)漲體現(xiàn)行業(yè)修復盈利共識

水泥價格調(diào)漲，時點早于往年?？紤]到當前下游需求的復蘇尚不顯著、水泥行業(yè)庫存總體仍在高位，我們認為此輪時點更早的價格調(diào)漲體現(xiàn)了行業(yè)對于盡快修復去年以來持續(xù)惡化的盈利水平，形成了較為強勁的共識。雖然我們預計行業(yè)盈利修復的持續(xù)性將仍有待需求企穩(wěn)以及錯峰生產(chǎn)執(zhí)行力度的考驗，但考慮政府穩(wěn)增長決心堅定、行業(yè)估值處于低位，我們認為板塊配置的性價比較高。

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核心觀點

水泥價格調(diào)漲，時點早于往年

根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2月13日起長三角、魯豫、湖南和廣東等市場水泥價格調(diào)漲，幅度在10-30元/噸，這是2023年春節(jié)后第一次較大范圍的上漲。以農(nóng)歷年衡量，此輪調(diào)漲的時點較往年有所提前?？紤]到當前下游需求的復蘇尚不顯著、水泥行業(yè)庫存總體仍在高位，我們認為此輪時點更早的價格調(diào)漲體現(xiàn)了行業(yè)對于盡快修復去年以來持續(xù)惡化的盈利水平，形成了較為強勁的共識。雖然我們預計行業(yè)盈利修復的持續(xù)性將仍有待需求企穩(wěn)以及錯峰生產(chǎn)執(zhí)行力度的考驗，但考慮政府穩(wěn)增長決心堅定、行業(yè)估值處于低位，我們認為板塊配置的性價比較高。

需求提速尚不顯著，錯峰生產(chǎn)支持庫存消化

春節(jié)以后水泥需求仍處于低位邊際改善中。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，截至2月10日全國水泥發(fā)貨率(銷量/滿產(chǎn)產(chǎn)量)恢復至平均21.8%，尚處低位。根據(jù)百年建筑的數(shù)據(jù)，截至2月8日全國工地的平均復工率38.4%，較2022年農(nóng)歷同期低13個百分點。盡管需求仍在啟動中，但得益于全國大部分區(qū)域水泥企業(yè)春節(jié)以來多在執(zhí)行錯峰生產(chǎn)，行業(yè)供給同樣處于低位，庫存正在邊際消化。截至2月10日，全國水泥庫存平均70.6%，環(huán)比此前一周降1.7個百分點，雖然較2022年農(nóng)歷同期高7.3個百分點。

水泥行業(yè)1H23可能仍面臨較為脆弱的供需關(guān)系

在加快項目落地、補充項目投融資資金等各項穩(wěn)增長政策的推動下，我們預計基建投資在2023年有望繼續(xù)維持較高增長。房地產(chǎn)行業(yè)仍將是2023年水泥需求的關(guān)鍵。雖然重點城市二手房銷售今年以來已實現(xiàn)同比的企穩(wěn)改善，但新房銷售仍然較為疲弱?？紤]到房屋建筑工程投資的企穩(wěn)往往較新房銷售更為滯后，我們預計房建需求1H23或延續(xù)下行，水泥需求仍處弱勢，行業(yè)仍需要在需求回落中尋找共識和新的平衡點，供需關(guān)系依然較為脆弱。

需求企穩(wěn)和行業(yè)競合是行業(yè)利潤率修復的兩大關(guān)鍵因素

我們預計水泥行業(yè)的利潤率有望在1Q23的低起點實現(xiàn)逐季改善。隨著看房人數(shù)、二手房活躍度等先行指標的好轉(zhuǎn)逐步向新房銷售及房建投資過渡，水泥需求在 2023 年有望逐步企穩(wěn)，從而為行業(yè)利潤率從當前的低位修復創(chuàng)造必要的前提條件。另一方面，房地產(chǎn)行業(yè)托而不舉下，我們認為供需關(guān)系修復的程度或更多取決于供給端的行業(yè)共識。行業(yè)能否更好地執(zhí)行錯峰生產(chǎn)、形成更為穩(wěn)定的行業(yè)競合，將是決定行業(yè)盈利復蘇速度的關(guān)鍵。

風險提示：房地產(chǎn)政策嚴于預期，行業(yè)競合弱于預期。

關(guān)鍵詞： 個百分點 華泰證券 房地產(chǎn)行業(yè)