華泰證券研報(bào)指出，國內(nèi)家電市場恢復(fù)，春節(jié)錯(cuò)期影響逐步消化，前6周線上家電零售額同比下滑收窄至-7%(前5周-18%)，其中空調(diào)、冰箱及小家電中洗地機(jī)、養(yǎng)生壺已經(jīng)恢復(fù)增長。歐美經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，出口景氣回升，1月制造業(yè)新出口訂單PMI環(huán)比好轉(zhuǎn)?？紤]到原材料價(jià)格同比改善、疊加人民幣兌美元較22年初有一定貶值，我們認(rèn)為Q1板塊盈利表現(xiàn)或較優(yōu)。地產(chǎn)政策寬松總基調(diào)仍有望延續(xù)，但政策空窗期仍需行業(yè)回暖數(shù)據(jù)支撐市場情緒，全年來看中國經(jīng)濟(jì)景氣修復(fù)預(yù)期較強(qiáng)，消費(fèi)及地產(chǎn)后周期估值修復(fù)或?qū)⒗^續(xù)快于基本面的好轉(zhuǎn)，我們?nèi)钥春眉译姷耐顿Y價(jià)值，宜布局需求及盈利改善驅(qū)動(dòng)更強(qiáng)標(biāo)的。

全文如下

華泰 | 家用電器：景氣緩步修復(fù)，盈利改善或繼續(xù)兌現(xiàn)

家電內(nèi)外銷緩步修復(fù)，1Q23盈利修復(fù)有望繼續(xù)兌現(xiàn)，宜布局低估值個(gè)股

(資料圖)

國內(nèi)家電市場恢復(fù)，春節(jié)錯(cuò)期影響逐步消化，前6周線上家電零售額同比下滑收窄至-7%(前5周-18%)，其中空調(diào)、冰箱及小家電中洗地機(jī)、養(yǎng)生壺已經(jīng)恢復(fù)增長。歐美經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，出口景氣回升，1月制造業(yè)新出口訂單PMI環(huán)比好轉(zhuǎn)?？紤]到原材料價(jià)格同比改善、疊加人民幣兌美元較22年初有一定貶值，我們認(rèn)為Q1板塊盈利表現(xiàn)或較優(yōu)。地產(chǎn)政策寬松總基調(diào)仍有望延續(xù)，但政策空窗期仍需行業(yè)回暖數(shù)據(jù)支撐市場情緒，全年來看中國經(jīng)濟(jì)景氣修復(fù)預(yù)期較強(qiáng)，消費(fèi)及地產(chǎn)后周期估值修復(fù)或?qū)⒗^續(xù)快于基本面的好轉(zhuǎn)，我們?nèi)钥春眉译姷耐顿Y價(jià)值，宜布局需求及盈利改善驅(qū)動(dòng)更強(qiáng)標(biāo)的。

白電：銷售復(fù)蘇領(lǐng)先，優(yōu)先布局低估標(biāo)的

國內(nèi)白電內(nèi)銷市場逐步回升，表現(xiàn)領(lǐng)先于其他品類。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，23年前6周，空調(diào)、冰箱等線上累計(jì)零售額同比已經(jīng)回正，如果地產(chǎn)銷售回升，我們更為看好空調(diào)的成長潛力。而出口或好于悲觀預(yù)期，根據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，歐元區(qū)1月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)為99.9，環(huán)比回升，美國1月就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，海外市場經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)。23年以來原材料均價(jià)呈現(xiàn)震蕩走勢，但同比略有下降，而空調(diào)零售均價(jià)仍保持同比小幅回升，我們認(rèn)為空調(diào)龍頭綜合盈利能力有望回升，利潤表現(xiàn)或優(yōu)于收入。白電龍頭標(biāo)的整體估值不高，收入恢復(fù)節(jié)奏或較快，盈利回升趨勢有望延續(xù)，仍值得優(yōu)先布局低估值龍頭。

廚電：地產(chǎn)筑底引導(dǎo)估值中樞上移，需求回暖有望在23Q2兌現(xiàn)

地產(chǎn)寬松政策預(yù)期疊加業(yè)績真空期，2022年12月以來廚電龍頭PE TTM估值有較明顯回升。根據(jù)華泰地產(chǎn)團(tuán)隊(duì)對樓市高頻數(shù)據(jù)和貝殼領(lǐng)先指標(biāo)的跟蹤和觀察(《六維跟蹤樓市復(fù)蘇月報(bào)(2023年1月)》，2023/2/3)，對齊春節(jié)月，23年1月新房成交降幅收窄，二手房成交改善。這進(jìn)一步增強(qiáng)了市場對23年商品房銷售回暖的信心，有望驅(qū)動(dòng)廚電板塊估值中樞上移。同時(shí)，隨著23年保交樓工作的穩(wěn)步推進(jìn)，我們看好廚電消費(fèi)需求的階段性回暖，其中23Q2或是重要觀察時(shí)點(diǎn)。

小家電：或迎來低基數(shù)下反彈

品類表現(xiàn)較為分化，前6周洗地機(jī)、養(yǎng)生壺品類線上表現(xiàn)更為積極。廚房小電在經(jīng)歷了1年多的景氣弱周期，在22年四季度已經(jīng)逐步恢復(fù)成長動(dòng)能，但整體基數(shù)不高，23年一季度隨著春節(jié)錯(cuò)期影響逐步消化，有望迎來需求修復(fù)。從盈利能力角度，匯兌收益疊加成本優(yōu)化，盈利彈性明顯。此外，清潔電器年度新品通常在3、4月發(fā)布，借助新品效應(yīng)，需求景氣度有望進(jìn)一步回升。

照明電工：地產(chǎn)筑底疊加線下消費(fèi)復(fù)蘇，龍頭或迎來估值、基本面雙回升

同樣作為地產(chǎn)強(qiáng)相關(guān)品類，地產(chǎn)銷售的邊際回暖將逐步促進(jìn)電工照明終端動(dòng)銷的改善。疊加線下消費(fèi)場景復(fù)蘇，電工照明企業(yè)的經(jīng)營改善預(yù)期增強(qiáng)，建議優(yōu)先布局細(xì)分行業(yè)龍頭。雖然2022年電工照明景氣度低迷，但馬太效應(yīng)明顯，強(qiáng)者恒強(qiáng)，龍頭企業(yè)在2022年前三季度的凈利率筑底回升趨勢明確。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)不利影響，原材料及人民幣不利波動(dòng)，預(yù)測與實(shí)際數(shù)據(jù)差異。

關(guān)鍵詞： 華泰證券 家電市場 中國經(jīng)濟(jì)