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疫苗：常規(guī)品種恢復確定性高、彈性大。(1)海外復盤：20年主要受到疫情封控影響導致常規(guī)疫苗品種終端銷售受阻，21年主要受到新冠擠兌和疫情大規(guī)模感染影響導致業(yè)績承壓，進入22年以來隨著新冠擠兌消除、疫情管控放開、大規(guī)模疫情感染影響減弱，HPV、PCV13、流腦等終端恢復甚至超過19年水平。(2)國內(nèi)：21年主要受到新冠擠兌導致大部分常規(guī)疫苗業(yè)績承壓，22年主要受到疫情封控和疫情大規(guī)模感染影響終端銷售，進入23年以來，新冠擠兌、疫情管控、大規(guī)模疫情感染等壓制因素消除，參照海外經(jīng)驗，我們預計常規(guī)疫苗品種將會恢復甚至超過19/20年水平。

血制品：供需錯配1-2個季度后有所緩解。(1)海外復盤：采漿量主要受疫情封控及企業(yè)推廣宣傳等影響，21Q2起隨著新冠疫苗接種高潮已過、財政刺激結(jié)束、對血漿捐獻的大力宣傳，采漿量有所恢復并達到19年水平。22年疫情管控進一步放松，采漿量超過2021年并持續(xù)增加。由于血漿投產(chǎn)到血制品上市銷售需要一定周期，業(yè)績端影響滯后2個季度左右。(2)國內(nèi)：采漿量20年大幅下滑，21年沒有嚴重疫情封控已經(jīng)恢復至19年水平，22年加大宣傳推廣實現(xiàn)穩(wěn)定增長。短期我們預計重癥高峰帶來較大潛在靜丙需求，長期把握漿站/采漿量、噸漿利潤提升邏輯。

投資建議：

疫苗：目前新冠疫苗在防重癥、防死亡上依然發(fā)揮重要作用，在未來第二針加強甚至常態(tài)化新冠疫苗接種中仍然不可或缺，同時腺病毒吸入/鼻噴等形式的新冠疫苗防感染效果突出，關注新冠疫苗相關企業(yè)，如康希諾、萬泰生物、麗珠集團、三葉草生物、神州細胞、沃森生物等；各個疫苗頭部企業(yè)均有重磅大品種放量或即將上市放量，疊加新冠疫情下的預防接種認知度提升，我們預計大品種接種率有望持續(xù)提升、逐步接近發(fā)達國家水平，關注百克生物、智飛生物、康泰生物、萬泰生物、康華生物等。

血制品：短中期，疫情防控優(yōu)化，企業(yè)開工、人員流動等逐漸恢復，看好23年采漿量增加；物流改善、院內(nèi)診療流量恢復，同時防控優(yōu)化、加強ICU建設，應急需求增加，23年需求量提升明顯。長期，把握采漿量提升、噸漿利潤提升主邏輯。長期價格趨勢取決于招采政策、供需格局，經(jīng)營能力優(yōu)秀的龍頭公司有望長期受益，重點關注華蘭生物、天壇生物，建議關注博雅生物、派林生物。

風險提示：研發(fā)進度不及預期，臨床推進不及預期，產(chǎn)品銷售不及預期，疫情防控顯著風險，研報使用信息更新不及時的風險

關鍵詞： 疫苗接種 有所恢復