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中泰證券最新研報表示，銀行股的核心邏輯是宏觀經濟，之前要看政策預期，如今政策預期落地后，下階段就要看經濟的持續(xù)性。近期超預期數(shù)據(jù)會支撐銀行股近期行情，未來銀行股的持續(xù)性要看經濟的持續(xù)性，因此我們仍然堅持兩條主線，修復邏輯和確定性增長邏輯。第一條選股主線是修復邏輯：地產回暖+消費復蘇，看好招行、寧波、平安、郵儲。第二條選股主線是確定性增長邏輯：收入端增長確定性最強的仍是優(yōu)質區(qū)域城商行板塊，看好寧波、蘇州、江蘇、南京、成都。

全文如下

【銀行】戴志鋒：重點關注金融風險防范化解——金融角度看政府工作報告

2023年政府工作報告(以下簡稱“報告”)，從金融角度看，我們認為有兩大重點需要特別關注，一是2023年經濟政策是穩(wěn)中求進，更偏向穩(wěn)；二是將金融風險的防范和化解放在比較高的位置，尤其是地方債務風險。

金融風險防范的三個角度：金融體制改革、主要風險領域以及未來走向。1、金融體制改革：將深化金融體制改革放在重要位置。相較于往年，報告將“有效防范化解重大經濟金融風險”作為第五項工作任務，新提出要“深化金融體制改革”，且放在重要位置，下階段重點觀察深化黨和國家機構改革的重要部署，一是加強和完善現(xiàn)代金融監(jiān)管；二是完善金融機構的公司治理結構。2、風險的領域：房地產和地方政府債務風險，更關注地方政府債務風險。1)房地產政策的防風險。提出 “防范化解優(yōu)質頭部房企風險，改善資產負債狀況，防止無序擴張，促進房地產業(yè)平穩(wěn)發(fā)展”，預計主要就是托底、防風險和穩(wěn)增長(支持居民實際居住需求)。2)更關注地方政府債務的風險。報告提到要“優(yōu)化債務期限結構、降低利息負擔，遏制增量，化解存量”的思路，該提法是首次在政府工作報告中被明確提出。預計部分高成本、短期限的表內外的債務或將通過銀行表內信貸展期、和債券市場來推進替換?？紤]到今年經濟增長目標的穩(wěn)健，隱性債務的增量將被進一步嚴格遏制。

未來地方債務風險走向：暴雷可能性小。1、目前來看：“壓實各方責任”或表明中央兜底全面置換的可能性較小，目前核心仍是壓實地方政府責任。2、展望未來：最好的解決方案是在發(fā)展中解決風險。1)如果經濟發(fā)展較好，則要逐漸打破剛兌的模式，實施“點”破而不是“面”破，解決長尾風險。2)如果經濟發(fā)預期較弱：政策的底線思維仍然是比較重要的，暴雷也不太可能出現(xiàn)。3、預計不暴雷的情況下，解決方案有兩種：一是時間換空間，期限結構調整以及利率下調，風險向后延展；二是繼續(xù)通過專項債、開發(fā)性金融工具等增加對地方政府的支持。

經濟政策穩(wěn)中求進，重視金融風險防范與化解。1、三重因素考量下，GDP目標5%穩(wěn)健務實：估計是在一季度恢復超預期的背景下出于三個考量：一是外需走弱，出口仍有較大壓力；二是要為經濟結構調整留有空間，包含了主要靠內需驅動的考慮；三是給金融風險防范留有空間，包括地方債務風險、房地產風險等。在這樣的背景下，5%的目標是務實穩(wěn)妥的。2、貨幣政策預計穩(wěn)健精準，降息降準預期更加謹慎。報告去掉了2022年 “發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能”、“擴大新增貸款規(guī)?！钡缺硎觥＝Y合央行表態(tài)以及一季度復蘇態(tài)勢，判斷總量寬松應該是很難看到了，預計政府對于近期降息、降準政策的出臺應該會更加謹慎，或為下階段經濟發(fā)展可能存在的不確定性保留貨幣政策調整空間。3、財政政策預計適度加力，中央赤字、專項債目標適度提升。赤字率目標約3%，高出去年0.2個點，適度增加中央政府赤字率。專項債目標約3.8萬億，高于去年3.65萬億，但增幅不大，無論是今年還是去年的專項債目標，均低于去年實際投放規(guī)模4.04萬億。

投資建議：銀行股核心邏輯是宏觀經濟，堅持修復邏輯和確定性增長邏輯兩條主線。銀行股的核心邏輯是宏觀經濟，之前要看政策預期，如今政策預期落地后，下階段就要看經濟的持續(xù)性。近期超預期數(shù)據(jù)會支撐銀行股近期行情，未來銀行股的持續(xù)性要看經濟的持續(xù)性，因此我們仍然堅持兩條主線，修復邏輯和確定性增長邏輯。第一條選股主線是修復邏輯：地產回暖+消費復蘇，看好招行、寧波、平安、郵儲。第二條選股主線是確定性增長邏輯：收入端增長確定性最強的仍是優(yōu)質區(qū)域城商行板塊，看好寧波、蘇州、江蘇、南京、成都。

風險提示：經濟下滑超預期。國內外疫情反復超預期。金融監(jiān)管超預期

關鍵詞： 地方政府 宏觀經濟 地方債務