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國(guó)泰君安最新研報(bào)表示，復(fù)盤上輪白酒股價(jià)周期，高端及次高端標(biāo)的超額收益明顯，主要來自于業(yè)績(jī)及估值共振：1)業(yè)績(jī)層面，產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)，高端及次高端標(biāo)的均依賴高端化、全國(guó)化的邏輯實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增；2)估值層面，在產(chǎn)業(yè)上行期或板塊估值抬升期，市場(chǎng)對(duì)于能直接提價(jià)、能實(shí)現(xiàn)高端品放量的成長(zhǎng)型標(biāo)的給予估值議價(jià)，成長(zhǎng)型標(biāo)的更具備估值擴(kuò)張空間。我們認(rèn)為，新周期將延續(xù)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)趨勢(shì)，高端化邏輯回歸，從空間看，舍得、酒鬼酒等標(biāo)的均處在全國(guó)化初級(jí)階段，具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，看好新周期下次高端超額收益。

全文如下

【食品飲料】白酒 2023:復(fù)蘇兩步走，重視次高端

投資建議：2023方向第一，復(fù)蘇兩步走，勝負(fù)手在于次高端。當(dāng)下白酒進(jìn)入復(fù)蘇第一階段，春節(jié)銷售表現(xiàn)超預(yù)期，強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)復(fù)蘇信心，建議增持：五糧液、迎駕貢酒、今世緣、洋河股份，貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、古井貢酒、山西汾酒等；受益標(biāo)的：老白干；伴隨經(jīng)濟(jì)周期開啟上行階段，我們認(rèn)為，次高端將是下一階段的勝負(fù)手，建議增持：舍得酒業(yè)、酒鬼酒、水井坊。

新周期，復(fù)蘇兩步走。我們認(rèn)為，新周期白酒需求分兩階段復(fù)蘇：第一階段經(jīng)濟(jì)仍處于筑底區(qū)間，需求主要受場(chǎng)景修復(fù)驅(qū)動(dòng)，第二階段經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)確立，白酒周期性消費(fèi)屬性強(qiáng)化，在第一階段，高端白酒及區(qū)域酒需求韌性強(qiáng)，在第二階段，次高端及高端白酒需求彈性凸顯。我們觀察到，伴隨國(guó)內(nèi)疫情過峰，復(fù)蘇邁入第一階段，高端酒、區(qū)域酒業(yè)績(jī)確定性凸顯。

第二階段即將開啟，次高端配置價(jià)值凸顯。2023年初，次高端酒企防守性策略收得成效，代表性品牌渠道壓力緩解，為捕捉新一輪復(fù)蘇奠定基礎(chǔ)；預(yù)期層面，消費(fèi)回暖以及地產(chǎn)投資降幅收窄，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)最快從23Q2邁入實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇，次高端順周期屬性強(qiáng)，需求有望同步修復(fù)。同時(shí)，次高端標(biāo)的基金持股占比回落至低位，估值相對(duì)于高端白酒及區(qū)域龍頭亦處于歷史低位，交易層面配置價(jià)值凸顯。

成長(zhǎng)標(biāo)的更具估值擴(kuò)張空間，看好次高端超額收益。復(fù)盤上輪白酒股價(jià)周期，高端及次高端標(biāo)的超額收益明顯，主要來自于業(yè)績(jī)及估值共振：1)業(yè)績(jī)層面，產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)，高端及次高端標(biāo)的均依賴高端化、全國(guó)化的邏輯實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增；2)估值層面，在產(chǎn)業(yè)上行期或板塊估值抬升期，市場(chǎng)對(duì)于能直接提價(jià)、能實(shí)現(xiàn)高端品放量的成長(zhǎng)型標(biāo)的給予估值議價(jià)，成長(zhǎng)型標(biāo)的更具備估值擴(kuò)張空間。我們認(rèn)為，新周期將延續(xù)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)趨勢(shì)，高端化邏輯回歸，從空間看，舍得、酒鬼酒等標(biāo)的均處在全國(guó)化初級(jí)階段，具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，看好新周期下次高端超額收益。

風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)增速二次探底；疫后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞低于預(yù)期。

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