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空間：從政策端看，面對新能源國補退坡、免購置稅政策即將退出等政策變化，新能源車與燃油車在政策層面的差距正逐漸縮小。雙積分政策的修訂以及達標難度的增加，提高了混動車型在雙積分政策中的優(yōu)勢，混動車成為車企實現(xiàn)雙積分達標的重要方式。從需求端看，得益于節(jié)油性優(yōu)勢，混動車型全生命周期成本低于燃油車，在充電設施尚未完善的情況下具備補能優(yōu)勢。下沉市場傳統(tǒng)燃油替代空間巨大，隨著下沉市場滲透率提高、銷量結(jié)構改善，混動空間將不斷擴大。按照價格段及燃料類型進行測算，預計2025年國內(nèi)乘用車混動市場(油電混動+插電混動)滲透率達到29.0%，市場規(guī)模為752.2萬輛。

格局：從技術路線看，混動技術方案呈多元化，三電系統(tǒng)降本釋放串并聯(lián)式、增程式架構潛力，技術路線格局從功率分流式占主導向串并聯(lián)式為主、增程式為輔的趨勢演變。油電混動相比插電混動電池成本低，適合價格下探；串并聯(lián)式架構適用于不同車型，單擋結(jié)構能夠滿足中低端車型需求，在中高端車型也可以增大電池容量來進一步提升燃油經(jīng)濟性，而多擋結(jié)構能夠在中高端車型發(fā)揮其動力性優(yōu)勢；智能化主要應用于中高端車型，串并聯(lián)式插電混動和增程式在智能化方面具備優(yōu)勢，在中高端市場市占率有望提升。從車企布局看，自主車企份額不斷擴大，其中比亞迪、理想率先打開車型周期，其他自主車企及新勢力針對各自布局的混動市場形成了差異化優(yōu)勢，為市場帶來更多優(yōu)質(zhì)供給、帶動混動市場空間增長的同時有望提升自身的市占率。

投資建議：在充電設施尚未完善、電池成本未有效下探的情況下，混動車型對于傳統(tǒng)燃油車尤其在10-20萬主流價格帶具備強替代能力，且下沉市場空間巨大。我們持續(xù)看好比亞迪在插電混動市場的產(chǎn)品周期，吉利、長城憑借多擋串并聯(lián)架構在動力性方面形成差異化競爭優(yōu)勢，同時車型布局節(jié)奏在加快，長安、廣汽傳祺也在混動市場積極布局，自主車企有望在混動市場空間持續(xù)擴大的趨勢下提高市場份額。理想、AITO、長安深藍等新勢力采用增程式，憑借精準的產(chǎn)品定位解決用戶痛點、提升用戶體驗，帶動中高端市場的混動車型市占率打開新空間。此外，混動系統(tǒng)相關零部件企業(yè)也有望受益。

推薦標的：比亞迪，吉利汽車，長城汽車，長安汽車，廣汽集團。

建議關注：理想汽車，雙環(huán)傳動，菱電電控。

風險提示：汽車行業(yè)需求不及預期；混動市場空間不及預期。

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