嘉賓介紹：郭盛華，友山基金宏觀研究員，致力于宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣理論和政策、利率等領(lǐng)域的研究，長期追蹤觀察全球金融市場動態(tài)，對美國、歐元區(qū)、英國、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣當(dāng)局的政策框架，以及中國、巴西、越南、土耳其等新興經(jīng)濟(jì)體中央銀行的政策措施有全面、深入研究。

【資料圖】

近期最熱的話題就是美國銀行業(yè)的危機(jī)，從硅谷銀行蔓延到多個(gè)銀行，其中還包括排名非?？壳暗拇筱y行，或多或少都遇到了的問題。廣大投資者擔(dān)憂美國銀行業(yè)出現(xiàn)問題會帶來2008年一樣的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和資本市場的沖擊，這個(gè)問題到底該如何去看待？

友山基金郭盛華表示，硅谷銀行前期激進(jìn)的資產(chǎn)負(fù)債策略為現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)暴露埋下了隱患，其破產(chǎn)影響相對有限，但對貨幣政策的影響較大，市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲3月加25個(gè)基點(diǎn)后就會停止加息。美聯(lián)儲和財(cái)政部危機(jī)過程中采取了臨時(shí)的緊急措施化解風(fēng)險(xiǎn)，這對其他經(jīng)濟(jì)體有三點(diǎn)值得借鑒，分別為存款保險(xiǎn)制度、金融穩(wěn)定保障基金、《金融穩(wěn)定法》等。當(dāng)前美國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，美國家庭的資產(chǎn)負(fù)債表比較健康，和2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)的基本面有本質(zhì)的區(qū)別。

以下為文字精華：

1.友山基金郭盛華：發(fā)生浮虧現(xiàn)金流少 遭擠兌硅谷銀行破產(chǎn)

提問：近期最熱的話題就是美國銀行業(yè)的危機(jī)，從硅谷銀行蔓延到多個(gè)銀行，其中還包括排名非常靠前的大銀行，或多或少都遇到了的問題。請郭老師深入解析一下美國金融監(jiān)管以及銀行業(yè)遇到的問題。

郭盛華：在公共衛(wèi)生事件之后，美聯(lián)儲實(shí)施了全面的寬松政策，利率非常低，然流動性極其充裕，在這個(gè)過程當(dāng)中商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表也大規(guī)模地?cái)U(kuò)張(如下圖，以硅谷銀行為例)。

硅谷銀行采取了非常激進(jìn)的資產(chǎn)、負(fù)債策略，為今天的風(fēng)險(xiǎn)暴露埋下了隱患。我們看它的負(fù)債端就有問題，它是以活期存款為主的，長期負(fù)債的占比非常低，去年(2022年)只有不到3%是長期負(fù)債，這是一個(gè)問題(如下表，單位10億美元)；另外我們看它的資產(chǎn)端，它主要是以美債、MBS這類資產(chǎn)為主，貸款大概只有30%左右，現(xiàn)金非常少，這又是一個(gè)問題。

從2022年3月開始，美聯(lián)儲開始加息，6月開始縮表，政策環(huán)境突然逆轉(zhuǎn)，給硅谷銀行之類的機(jī)構(gòu)帶來了非常大的雙重壓力。同樣，它的負(fù)債端因?yàn)槔噬蠞q，之前低息的存款客戶有提取存款轉(zhuǎn)移到其他高收益品種的趨勢。然后看它的負(fù)債端，同樣因?yàn)槔噬蠞q，資產(chǎn)的價(jià)格是下跌的，比如美債，硅谷銀行的賬面就因此出現(xiàn)大額的浮虧，其中像美債類的資產(chǎn)浮虧25億美元，MBS之類的資產(chǎn)浮虧超過150億美元。

問題在于，除了硅谷銀行之外還有像第一共和銀行、西太平洋合眾銀行等等，這些銀行也面臨類似的問題。我們看數(shù)據(jù)的話，包括花旗銀行、摩根等等，也因?yàn)槌钟忻纻BS出現(xiàn)了賬面浮虧的問題(如下表，AFS指可出售資產(chǎn)，如美債；HTM指持有到期資產(chǎn)，如MBS)。

從硅谷銀行本身來看，由于資金不足，面對客戶提款它不得不出售持有的美債、MBS等資產(chǎn)來滿足客戶的提款需求，由此引發(fā)了市場的恐慌。在恐慌向其他銀行傳染的情況下，監(jiān)管部門不得不果斷采取措施來防止風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大。3月10日，硅谷銀行被美國加州的監(jiān)管部門宣布關(guān)閉，并且由聯(lián)邦儲蓄保險(xiǎn)公司(FDIC)負(fù)責(zé)接管，這是硅谷銀行破產(chǎn)的原因。

2.友山基金郭盛華：金融環(huán)境未受沖擊 FED加息預(yù)期生變

提問：美國存款保險(xiǎn)制度對于儲戶有什么影響，又是怎樣保護(hù)儲戶？

郭盛華：我們接下來就聊一聊硅谷銀行破產(chǎn)會有哪些影響。先看對市場的影響，我們再回到大家關(guān)注的存款保險(xiǎn)以及金融風(fēng)險(xiǎn)的處置這些問題上來。對市場的影響，實(shí)際上單看硅谷銀行的話影響是相對有限的。

首先，我們看市場流動性：3月10日當(dāng)天，隔夜逆回購的操作規(guī)模接近2.2萬億美元，說明市場流動性極其充裕，就是說不缺錢，流動性沒有問題(如下圖)。

再看貨幣市場的利率，也都非常穩(wěn)定，如上圖所示，聯(lián)邦基金利率4.57%，隔夜擔(dān)保融資利率4.57%，銀行隔夜融資利率4.55%，都和政策利率非常接近。沒有大的波動，沒有大的變化，因?yàn)榱鲃有允亲銐虻?。再看信用違約(利差)的話，也同樣沒有大的變化(如下圖所示)。

3月10日當(dāng)天，5年期和10年期的CDS利差分別是36個(gè)點(diǎn)和34.6個(gè)點(diǎn)，跟2月1日美聯(lián)儲加息的時(shí)候分別只上漲了4個(gè)點(diǎn)或2個(gè)點(diǎn)，非常穩(wěn)定，市場沒有受到大的影響。然后看融資環(huán)境，也是非常寬松的(如下圖所示，金融壓力指數(shù))。

美國的金融壓力指數(shù)2月份只有-0.35，像金融條件指數(shù)，2月份之后或者說最新的數(shù)據(jù)是-0.38，這些指標(biāo)都處在歷史低位(如下圖所示，金融條件指數(shù))，整個(gè)的金融環(huán)境沒有受到?jīng)_擊。

硅谷銀行倒閉對其他行業(yè)的影響可能會有，一些機(jī)構(gòu)在硅谷銀行有存款，一些大佬也有存款，會不會有影響？

我們先說硅谷銀行本身的業(yè)務(wù)，它主要都是一些風(fēng)投公司在存款。作為它的客戶，硅谷銀行的倒閉對這些公司甚至對相關(guān)的高科技行業(yè)應(yīng)該會有一定的影響，但是因?yàn)楣韫茹y行的規(guī)模有限，這些公司雖然會有一些損失，但是其他的公司可以吸取教訓(xùn)，找大銀行去合作，這個(gè)影響應(yīng)該也是有限的。

實(shí)際上市場更應(yīng)該關(guān)注其中的一個(gè)熱點(diǎn)，硅谷銀行倒閉對貨幣政策的影響，實(shí)際上這幾天發(fā)生了非常大的變化，我們可以用數(shù)據(jù)來和大家看看這種變化。

在硅谷銀行倒閉之前，市場預(yù)計(jì)3月份美聯(lián)儲要加息50個(gè)基點(diǎn)，5月和6月各加25個(gè)基點(diǎn)，市場之前預(yù)計(jì)的首次降息應(yīng)該是在2024年上半年。硅谷銀行倒閉之后，情況突然發(fā)生了變化，到了周一(3月13日)市場就預(yù)計(jì)3月和5月只加25個(gè)基點(diǎn)，之后就會停止加息，年底之前就要宣布降息了。然后周二(3月14日)早上的調(diào)整變化更加激進(jìn)，預(yù)計(jì)3月加25個(gè)基點(diǎn)之后就會停止加息，下半年開始降息，這個(gè)變化非常大。

當(dāng)然這不是最終的變化，因?yàn)槭袌鲱A(yù)期還會受金融風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)、通脹壓力的表現(xiàn)等因素影響，還會有進(jìn)一步的調(diào)整，但是從貨幣政策的角度，硅谷銀行事件的影響還是比較大的。

再回到大家最關(guān)注的存款保險(xiǎn)，美國是最早建立存款保險(xiǎn)制度的國家，背景是在1929年大蕭條之后，美國國會通過了一項(xiàng)法案，成立了現(xiàn)在的聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司，簡稱FDIC，存款保險(xiǎn)公司從1934年開始運(yùn)作，效果應(yīng)該說是比較不錯的。我們看它的標(biāo)準(zhǔn)是25萬美元，個(gè)人25萬美元以內(nèi)的存款是受到保護(hù)的。

最新的數(shù)據(jù)是什么？去年美國的全部存款17.7萬億美元，其中有10萬億是受到保護(hù)的，覆蓋率56.8%，比2021年高三個(gè)百分點(diǎn)，但是比2010年是降低的(如上圖所示)。整體來看，美國超過一半的存款是受到保護(hù)的。

3.友山基金郭盛華：監(jiān)管采取緊急措施 符合《多德-弗蘭克法案》

提問：這一次我們看到，美國方面大概有這幾個(gè)大方向上的原則，比如說不用納稅人的錢，但是美聯(lián)儲也表態(tài)，必要的時(shí)候也會印錢，所以在這些表態(tài)之上，他們的監(jiān)管到底是怎樣的態(tài)度，又會對市場產(chǎn)生怎樣的影響？

郭盛華：這可能是硅谷銀行事件之后關(guān)注的焦點(diǎn)。關(guān)于美國的金融監(jiān)管，我們今天只聊和硅谷銀行相關(guān)的，主要講兩個(gè)話題，一個(gè)是資本監(jiān)管，就是在常態(tài)下對銀行的(資本)要求，可以從巴塞爾協(xié)議開始。巴塞爾協(xié)議對銀行的資本充足率是有要求的，標(biāo)準(zhǔn)是不低于8%，其中又可以分一級資本充足率6%，一級核心資本充足率4.5%，還有資本緩沖等等。

我們看數(shù)據(jù)，去年美國銀行系統(tǒng)整體的一級資本充足率是13.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于8%的標(biāo)準(zhǔn)，比2009年高了兩個(gè)百分點(diǎn)(如上圖所示)。也就是說，整個(gè)金融系統(tǒng)的資本充足率是非常好的，沒有問題。

當(dāng)然這不代表每個(gè)銀行都達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，像這一次出問題的硅谷銀行，它的資產(chǎn)、負(fù)債業(yè)務(wù)過于激進(jìn)，出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)，最后倒閉。這些機(jī)構(gòu)倒閉之后怎么處置，用不用納稅人的錢，這個(gè)問題就非常的關(guān)鍵。

在2008年的時(shí)候，美聯(lián)儲也是用非常寬松的政策來向市場提供流動性，刺激經(jīng)濟(jì)，取得了效果，美國經(jīng)濟(jì)的確復(fù)蘇了。但是這個(gè)做法后來引起了爭議，也就是說用納稅人的錢去救助這些金融機(jī)構(gòu)，救助出了問題的銀行等等，實(shí)際上是存在道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的問題，央行的獨(dú)立性和信譽(yù)也受到損害。

為了吸取教訓(xùn)，2010年美國通過了《多德-弗蘭克法案》，提出了一個(gè)有序清算制度。根據(jù)該法案，美國財(cái)政部設(shè)立一個(gè)有序清算基金，由聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FDIC)負(fù)責(zé)接管出問題機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)和負(fù)債，來負(fù)責(zé)整個(gè)的清算程序。這里面最重要的一點(diǎn)就是，清算過程當(dāng)中的費(fèi)用從問題機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)清算里面得到補(bǔ)償，如果不夠就從金融機(jī)構(gòu)核定的一些款項(xiàng)里面收取，不用納稅人的錢。

這是有序清算基金的一個(gè)重要特點(diǎn)，為了讓機(jī)構(gòu)對機(jī)構(gòu)的運(yùn)營、機(jī)構(gòu)的高管對機(jī)構(gòu)本身負(fù)責(zé)，監(jiān)管部門有權(quán)通過這個(gè)法案，對機(jī)構(gòu)的高管之前的薪酬做追回，要求非常嚴(yán)格，就是說機(jī)構(gòu)倒閉了，高管的薪酬都可以追回，這是法案的一個(gè)特點(diǎn)。

在硅谷銀行倒閉之后，美聯(lián)儲和財(cái)政部為了防止風(fēng)險(xiǎn)傳染，在3月12日采取了臨時(shí)的緊急措施。財(cái)政部宣布所有的存款人100%的存款都可以取回，但是股東的權(quán)益不受保護(hù)，高管全部被解雇，納稅人不為處置方案買單，臨時(shí)措施也是符合《多德-弗蘭克法案》的。

4.友山基金郭盛華：硅谷銀行敲響警鐘 我國三重制度保障

提問：每次危機(jī)都會帶來很多啟示，這一次雖然暫時(shí)沒有釀成巨大的危機(jī)，但是銀行持續(xù)的破產(chǎn)，不斷有大量的銀行股價(jià)暴跌，如何看待這個(gè)問題？

郭盛華：硅谷銀行事件本身的確是有許多啟示，除了剛才說財(cái)政部采取臨時(shí)措施，美聯(lián)儲也在3月12日臨時(shí)推出了一款新的工具，叫銀行期限融資計(jì)劃(BTFP)，來幫助這些有問題的機(jī)構(gòu)獲得流動性，避免因?yàn)閴毫o急出售證券造成巨額損失，擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)。

這些措施實(shí)際上是有一些效果的。整體來看，硅谷銀行事件的沖擊會逐漸告一段落，但是對金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)還是要非常小心，要保持警惕。對其他經(jīng)濟(jì)體來說，至少有幾點(diǎn)是需要注意的，或者說可以借鑒的地方。

第一個(gè)，美國的存款保險(xiǎn)制度。這是一個(gè)很好的做法，目前全球已經(jīng)有一半的國家都建立了存款保險(xiǎn)制度。中國同樣在2015年實(shí)施了存款保險(xiǎn)條例，保險(xiǎn)的上限是50萬人民幣，這個(gè)跟美國稍有不同，額度上有不同，但是制度已經(jīng)建立起來了。

第二個(gè)，設(shè)立金融穩(wěn)定保障基金，美國叫“有序清算基金”。其實(shí)除了美國之外，像歐盟有“單一處置基金”，德國有“金融市場穩(wěn)定基金”，中國在去年實(shí)際上也設(shè)立了金融穩(wěn)定保障基金，這都是借鑒國外的做法，為了防范、處置國內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)而采取的一些措施。

第三個(gè)就是制定《金融穩(wěn)定法》。去年中國央行起草了《金融穩(wěn)定法》，向社會公開征求意見，預(yù)計(jì)今年這個(gè)法案可以出臺。

對金融機(jī)構(gòu)來說，硅谷銀行的倒閉應(yīng)該是要敲響警鐘的。金融機(jī)構(gòu)的高管應(yīng)該要對機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)，要有風(fēng)險(xiǎn)意識，要管理好資產(chǎn)、負(fù)債的結(jié)構(gòu)以及期限，重視經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境變化的影響，要采取措施保證金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健，這是對機(jī)構(gòu)、對經(jīng)濟(jì)體的一些啟示。

5.友山基金郭盛華：與2008年基本面不同 美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)良好

提問：廣大投資者非常擔(dān)心，由于硅谷銀行以及美國銀行業(yè)出現(xiàn)的問題，會不會帶來和2008年一樣的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和資本市場的沖擊？

郭盛華：這一次的硅谷銀行事件跟2008年的雷曼兄弟倒閉，我們認(rèn)為是有比較大的區(qū)別的。一方面硅谷銀行的規(guī)模很小，影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上雷曼兄弟；另一方面，這一次的事件和2008年在風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)周期方面也存在很大的區(qū)別。

2007年次貸危機(jī)爆發(fā)的根源是在于當(dāng)時(shí)的銀行大量發(fā)放了次級貸款，然后美聯(lián)儲加息利率上漲，使得這些次級貸款的申請者沒有能力去償還貸款，進(jìn)而影響到銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，引發(fā)了危機(jī)。

這一次硅谷銀行的風(fēng)險(xiǎn)雖然也是由利率上漲引發(fā)的，但是問題出在金融機(jī)構(gòu)本身，目前美國家庭的資產(chǎn)負(fù)債表是比較健康的，杠桿率也比較低。最新的數(shù)據(jù)顯示，美國的家庭杠桿率是76.8%，但2007年第三季度的時(shí)候，家庭杠桿率是101%，差別較大。

從這個(gè)角度看，美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)目前表現(xiàn)良好，需求也好，通脹也好，都能夠證明這一點(diǎn)。當(dāng)前防范和化解風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)是在金融領(lǐng)域，目的就是要防止金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)反過來沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這和2008年有本質(zhì)的區(qū)別。

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