【資料圖】

西澳鋰礦4Q22生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)總結(jié)：需求旺季拉動(dòng)產(chǎn)銷提升，價(jià)格環(huán)比高漲。1)量：澳礦Q4產(chǎn)銷兩旺。①4Q22澳洲在產(chǎn)礦山合計(jì)產(chǎn)銷量分別為77.0、76.2萬(wàn)噸，環(huán)比+10.4%、13.0%。產(chǎn)銷環(huán)比提升主因Q4為需求傳統(tǒng)旺季，歷年Q4也通常為產(chǎn)銷高峰；②預(yù)計(jì)1Q23增量較小。從各家指引來(lái)看，1Q23產(chǎn)量環(huán)比提升的或僅有Mt Cattlin，但能帶來(lái)的增量十分有限(2-3萬(wàn)噸鋰精礦≈0.3-0.4萬(wàn)噸LCE)；2)價(jià)：Q4售價(jià)延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)。①Greenbushes、Pilbara、Mt Cattlin、Mt Marion鋰精礦Q4平均售價(jià)分別環(huán)比+136%、+30%、+5%、+27%；②預(yù)計(jì)1Q23售價(jià)繼續(xù)上行：據(jù)指引，Greenbushes、Marion、Wodgina鋰精礦售價(jià)將從4Q22的4000美元/噸左右上升至6000美元/噸左右，環(huán)比增幅超過40%。

新建產(chǎn)能梳理：在產(chǎn)礦山難有超預(yù)期增量，在建項(xiàng)目投產(chǎn)普遍推遲

投產(chǎn)項(xiàng)目：2023-2024年在產(chǎn)主力澳礦可提供增量有限。在產(chǎn)礦山未來(lái)2年主要通過技改小幅增產(chǎn)，2023年或有3.1萬(wàn)噸LCE新產(chǎn)能投放，2024年幾無(wú)增量；雪藏礦山中Altura及Wodgina三條產(chǎn)線中兩條都已逐步復(fù)產(chǎn)，目前僅有Bald Hill尚處于停產(chǎn)狀態(tài)(產(chǎn)能2萬(wàn)噸LCE)，未來(lái)潛在供給十分有限。

在建項(xiàng)目：原規(guī)劃于2022H2-2024年期間釋放的產(chǎn)能中超五成推遲投產(chǎn)。我們梳理了主要的海外在建鋰礦項(xiàng)目，發(fā)現(xiàn)進(jìn)度不容樂觀：1)受疫情、政治風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保審批等因素影響，2022年以來(lái)約56%的新建產(chǎn)能明確表示進(jìn)度不及預(yù)期。如James Bay(4萬(wàn)噸LCE)投產(chǎn)時(shí)間因加拿大罷工從2024年初延至2024年中，且當(dāng)前進(jìn)展仍然較緩，大概率會(huì)進(jìn)一步推遲；Mina do Barroso(2500噸LCE)產(chǎn)能落地時(shí)間從2023年變至2026年，推遲原因系葡萄牙大選及環(huán)保新規(guī)出臺(tái)拖累了環(huán)評(píng)進(jìn)度；2)剩余項(xiàng)目?jī)冬F(xiàn)預(yù)期投產(chǎn)時(shí)間仍有難度。我們發(fā)現(xiàn)海外企業(yè)給出的指引普遍過于樂觀，如很多項(xiàng)目的建設(shè)周期預(yù)計(jì)為1年。但實(shí)際上從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，鋰礦完整的建設(shè)周期通常長(zhǎng)達(dá)3-4年，且近年來(lái)受疫情的影響進(jìn)一步拉長(zhǎng)。故此部分產(chǎn)能投放時(shí)間或同樣不及預(yù)期。

供應(yīng)鏈“去市場(chǎng)化”趨勢(shì)愈發(fā)明顯，或進(jìn)一步削弱供給彈性。新建項(xiàng)目中存在兩大明顯的趨勢(shì)：1)一是資源爭(zhēng)奪白熱化，60%+在建礦山已與中下游簽署了包銷協(xié)議；2)二是地緣戰(zhàn)略思維興起，資源國(guó)在加快延伸鋰鹽一體化產(chǎn)業(yè)鏈的同時(shí)明確表態(tài)產(chǎn)品僅在特定地區(qū)消化，這意味著未來(lái)自由流向市場(chǎng)的鋰資源將大幅減少，行業(yè)供給緊缺時(shí)間或超市場(chǎng)預(yù)期。

投資建議：短期重視板塊反彈行情，長(zhǎng)期看戰(zhàn)略金屬估值重塑。短期來(lái)看，當(dāng)前下游去庫(kù)接近尾聲，隨需求在下半年迎來(lái)好轉(zhuǎn)，鋰價(jià)或有望企穩(wěn)，板塊屆時(shí)或迎來(lái)反彈行情。長(zhǎng)期來(lái)看，鋰資源自主可控上升到戰(zhàn)略高度，估值有望重塑。相關(guān)標(biāo)的：融捷股份、盛新鋰能、天齊鋰業(yè)、科達(dá)制造、贛鋒鋰業(yè)、永興材料、雅化集團(tuán)、江特電機(jī)、藏格礦業(yè)、中礦資源、天華新能、西藏礦業(yè)、西藏城投、西藏珠峰等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰供給超預(yù)期、下游需求不及預(yù)期以及政策風(fēng)險(xiǎn)。

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