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核心觀點(diǎn)

整體觀點(diǎn)：1至2月社零改善，食品CPI環(huán)比下跌。從社零總額來看，2023年1至2月同比+3.5%，高于2022年12月的-1.8%，其中餐飲收入同比+9.2%，顯著高于2022年12月的-14.1%。從食品CPI來看，2月同比+2.6%，環(huán)比-2%，同比與環(huán)比漲幅較1月均有下降，主要?dú)w因于：1)節(jié)后消費(fèi)需求回落；2)天氣轉(zhuǎn)暖供給充足，大部分鮮活食品價(jià)格均有所下降，其中豬肉和鮮菜價(jià)格分別下降11.4%和4.4%。

白酒：酒企淡季控貨挺價(jià)，“糖酒會(huì)”或形成催化。預(yù)計(jì)4月白酒行情或向上，主要系：1)4月逐漸步入業(yè)績披露期，市場(chǎng)更加關(guān)注業(yè)績的兌現(xiàn)情況，根據(jù)目前跟蹤情況回款表現(xiàn)順利，庫存處于正常區(qū)間，因此預(yù)計(jì)白酒行業(yè)22年報(bào)與23Q1都有較好的業(yè)績確定性；2)23Q2與H2，隨著商務(wù)宴席的回補(bǔ)疊加低基數(shù)效應(yīng)，板塊業(yè)績繼續(xù)修復(fù)且次高端彈性大，依舊比較樂觀；3)3月以來老窖、洋河、舍得等酒企在淡季控貨挺價(jià)，有望推動(dòng)二季度渠道利潤修復(fù)；4)白酒板塊的估值調(diào)整到相對(duì)更合適的位置，PE(TTM)的3年分位數(shù)24%。

啤酒：1至2月啤酒產(chǎn)量下滑，3月包材價(jià)格同比持續(xù)下降。23年1至2月啤酒產(chǎn)量同比-1.2%，低于12月同比增速8.5%，但淡季波動(dòng)影響不大，預(yù)計(jì)隨著3月天氣轉(zhuǎn)暖與消費(fèi)場(chǎng)景進(jìn)一步修復(fù)，有望推動(dòng)23Q1整體實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。成本端，部分酒企22年報(bào)業(yè)績已反映22Q4成本壓力緩和，而23年3月瓦楞紙/LME鋁/玻璃價(jià)格分別同比-20.3%/-35.2%/-21.8%，因此預(yù)計(jì)23Q1盈利能力改善趨勢(shì)得以延續(xù)。

調(diào)味品：關(guān)注23Q2動(dòng)銷回暖加速庫存去化對(duì)板塊的催化。需求端，由于1~2月終端動(dòng)銷改善幅度有限，疊加渠道庫存仍處高位，23Q1基本面恢復(fù)的時(shí)間被拉長，當(dāng)前重點(diǎn)工作仍是促銷降庫存，建議重點(diǎn)關(guān)注4~5月的催化，主要系終端需求有望加速回暖+庫存經(jīng)過1個(gè)季度的去化。成本端，3月大豆價(jià)格同比-4.0%，環(huán)比亦繼續(xù)回落，預(yù)計(jì)23H1成本壓力延續(xù)緩和趨勢(shì)。

乳制品：1至2月送禮需求修復(fù)推動(dòng)產(chǎn)量提速，原奶價(jià)格仍持續(xù)回落。需求端，23年1至2月乳制品累計(jì)產(chǎn)量同比+5.5%，增速環(huán)比與同比均提升，我們認(rèn)為主要系春節(jié)送禮消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)，驅(qū)動(dòng)常溫白奶、常溫酸奶品類動(dòng)銷同比明顯改善，貨齡亦較去年同期下降。成本端，23年3月奶價(jià)同比-4.8%，仍處于價(jià)格下行周期，預(yù)計(jì)4月仍將延續(xù)回落趨勢(shì)。

投資建議

全年來看，仍堅(jiān)持把握二個(gè)維度：維度一，尋找景氣周期+疫后復(fù)蘇共振的彈性；維度二，重視疫情帶來的長期邏輯變化。重視三個(gè)階段的節(jié)奏分化：1.過渡期(1-2月)：重點(diǎn)關(guān)注高端白酒、餐飲供應(yīng)鏈。2.弱復(fù)蘇(3-6月)：關(guān)注高端白酒、次高端白酒、餐飲供應(yīng)鏈、乳品。3.強(qiáng)復(fù)蘇(7-12月)：關(guān)注高端白酒、調(diào)味品、啤酒、功能飲料。短期來看，復(fù)蘇節(jié)奏或有所加快，關(guān)注高端白酒(貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖)，并加大重視次高端(山西汾酒)；餐飲供應(yīng)鏈(海天味業(yè)、日辰股份)、飲料(東鵬飲料、李子園)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

需求恢復(fù)不及預(yù)期；成本漲幅超預(yù)期；食品安全問題。

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