中信證券研報認為，AI對傳媒行業(yè)帶來革命性創(chuàng)新，挑選標的應(yīng)重點關(guān)注以下維度：1)產(chǎn)業(yè)邏輯上，推薦具有強大研發(fā)能力和數(shù)據(jù)資源優(yōu)勢的頭部文娛平臺；2)資金驅(qū)動上，“AI+”主題行情持續(xù)演繹，建議關(guān)注催化強、彈性高的游戲等板塊；3)產(chǎn)業(yè)延展上，數(shù)據(jù)資源具有高壁壘和稀缺性，海外加速AI訓(xùn)練數(shù)據(jù)來源確權(quán)，推薦具備數(shù)據(jù)資產(chǎn)優(yōu)勢和國企改革邊際變化的出版板塊。

(資料圖)

全文如下

傳媒丨AI體系下傳媒產(chǎn)業(yè)三大投資主線

AI對傳媒行業(yè)帶來革命性創(chuàng)新，我們認為挑選標的應(yīng)重點關(guān)注以下維度：1)產(chǎn)業(yè)邏輯上，推薦具有強大研發(fā)能力和數(shù)據(jù)資源優(yōu)勢的頭部文娛平臺；2)資金驅(qū)動上， “AI+”主題行情持續(xù)演繹，建議關(guān)注催化強、彈性高的游戲等板塊；3)產(chǎn)業(yè)延展上，數(shù)據(jù)資源具有高壁壘和稀缺性，海外加速AI訓(xùn)練數(shù)據(jù)來源確權(quán)，推薦具備數(shù)據(jù)資產(chǎn)優(yōu)勢和國企改革邊際變化的出版板塊。

▍產(chǎn)業(yè)邏輯主線：研發(fā)能力與資源優(yōu)勢加持下，頭部平臺具有高確定性。

科技變革中頭部平臺更容易抓住機遇再創(chuàng)新高。我們復(fù)盤30年來歷次全球性科技重大變革，發(fā)現(xiàn)微軟、蘋果、谷歌等頭部科技公司和平臺往往更容易抓住技術(shù)變革的契機，依托高資本開支、強技術(shù)儲備保持強勁競爭力。

AI技術(shù)仍需較大投入，頭部平臺依托研發(fā)和資源優(yōu)勢保持競爭力。AI技術(shù)的發(fā)展帶動了行業(yè)效率的整體提升，但同樣帶來了算力和能源的巨大消耗。用戶對于高質(zhì)量和差異化內(nèi)容的渴求永無止境，要求服務(wù)商必須在研發(fā)、運營、銷售等環(huán)節(jié)持續(xù)加大投入，以保持自身競爭力。高額的資本投入會使產(chǎn)品門檻越來越高、規(guī)模化程度進一步提升，產(chǎn)品溢價隨之而來。文娛頭部平臺擁有強大研發(fā)能力和深厚數(shù)據(jù)積累，能夠率先落地AI技術(shù)應(yīng)用，并在新一輪研發(fā)、運營投入競賽中獲得更大程度提升和更多經(jīng)驗積淀，最終實現(xiàn)強者恒強，因此我們推薦具有強大研發(fā)能力和數(shù)據(jù)資源優(yōu)勢的頭部文娛平臺。

▍資金驅(qū)動主線：事件持續(xù)催化“AI+”主題具有高彈性。

AI變革獲得廣泛關(guān)注，后續(xù)進展可期。自ChatGPT發(fā)布以來，傳媒行業(yè)持續(xù)受GPT-4、“文心一言”、Dynamic 365 Copilot落地等諸多事件催化，市場情緒高漲。谷歌和微軟將在2023年5月舉辦開發(fā)者大會，有望發(fā)布更多AI領(lǐng)域進展，進一步延伸“AI+”的想象力。

傳媒板塊利好頻現(xiàn)，關(guān)注事件催化的“AI+”行情。作為效率提升工具，AI將賦能多種類型的企業(yè)拓展新業(yè)務(wù)，類比2013~2015年的“互聯(lián)網(wǎng)+”趨勢，我們預(yù)計本輪主題性行情同樣持續(xù)，傳媒產(chǎn)業(yè)事件催化料主要從以下領(lǐng)域展開：1)AI+游戲，例如天娛數(shù)科發(fā)布“MetaSurfing-元享智能云平臺”、完美世界在《夢幻新誅仙》等游戲中落地AI應(yīng)用等；2)AI+營銷，例如三人行與科大訊飛合作的多模態(tài)智能營銷工具和智慧虛擬數(shù)字人等；3)AI+文旅，例如大豐實業(yè)、風(fēng)語筑、鋒尚文化等通過AI+沉浸式內(nèi)容、AI+運營等形式實現(xiàn)服務(wù)品質(zhì)升級；4)AI+內(nèi)容，例如中文在線、掌閱科技等公司依托AI自動生成文字賦能內(nèi)容創(chuàng)作等。

▍產(chǎn)業(yè)延展主線：數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值凸顯，重點推薦出版板塊。

數(shù)據(jù)版權(quán)及安全愈發(fā)重要，數(shù)據(jù)要素價值顯現(xiàn)。根據(jù)每日經(jīng)濟新聞報道，美國新聞集團就其獨家內(nèi)容被使用的問題與OpenAI展開討論，在線圖庫Getty Images起訴Stability AI侵犯圖片版權(quán)，意大利因用戶信息被非法收集而宣布停用ChatGPT等，數(shù)據(jù)版權(quán)及安全愈發(fā)重要。

優(yōu)質(zhì)中文語料數(shù)據(jù)供給不足，出版公司數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值凸顯。根據(jù)鳳凰網(wǎng)報道，ChatGPT的中文語料數(shù)據(jù)占比為0.09905%，而英文為92.64708%，訓(xùn)練數(shù)據(jù)不足導(dǎo)致中文答案準確度偏低。出版公司積累了優(yōu)質(zhì)的科技、教育、文化數(shù)據(jù)內(nèi)容資源，在AI時代預(yù)計將依托數(shù)據(jù)資產(chǎn)的稀缺性、價值倍增效應(yīng)、交易流通體系，逐步實現(xiàn)價值重估。

出版國企改革及數(shù)據(jù)資產(chǎn)重估有望帶來業(yè)績估值雙擊。截至2023年4月3日，頭部出版發(fā)行上市公司當(dāng)前股價對應(yīng)約12x 2023年P(guān)E，對比勵訊集團等海外出版和數(shù)據(jù)服務(wù)龍頭約20x 2023年P(guān)E仍有較大提升空間。出版公司具有管理層更換、新業(yè)務(wù)落地等國企改革邊際變化，疊加AI背景下所擁有的數(shù)據(jù)資產(chǎn)優(yōu)勢，有望獲得增量收益，實現(xiàn)價值重估。

▍風(fēng)險因素：

AI核心技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期；AI生產(chǎn)內(nèi)容存在版權(quán)、輿論、準確性等風(fēng)險；AI技術(shù)普及帶來傳媒行業(yè)競爭加劇，以及新產(chǎn)品&服務(wù)用戶分流風(fēng)險；內(nèi)容質(zhì)量安全風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟和消費復(fù)蘇不及預(yù)期影響消費能力等。

▍投資建議：

AI對傳媒行業(yè)帶來革命性創(chuàng)新，我們認為應(yīng)重點關(guān)注以下投資主線：1)產(chǎn)業(yè)邏輯主線，重點推薦具有強大研發(fā)能力和數(shù)據(jù)資源優(yōu)勢的頭部文娛平臺；2)資金驅(qū)動主線，重點推薦機構(gòu)更易配置、彈性更高的游戲板塊；3)產(chǎn)業(yè)延展主線，重點推薦具備數(shù)據(jù)資產(chǎn)優(yōu)勢和國企改革邊際變化的出版板塊。

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