中信建投指出，隨著線下人流的逐步恢復(fù)，乳品需求同樣處于修復(fù)通道。由于22年一季度行業(yè)開門紅積累了較高的基數(shù)，當(dāng)下階段收入增速仍面臨一定壓力。2023年初至今原奶同比降幅約 5%，預(yù)計(jì)全年原奶價(jià)格中樞同比有望小幅回落，乳品生產(chǎn)企業(yè)成本壓力得到緩解。奶酪競爭壓力明顯趨緩，相比往年乳品企業(yè)費(fèi)用支持力度略有提升。目前有約四分之一的奶粉品牌通過新國標(biāo)注冊(cè)，隨著新一輪配方注冊(cè)制開啟，奶粉正在加速經(jīng)歷新一輪洗牌，內(nèi)資品牌市占率有望提升。從估值水平來看伊利、蒙牛動(dòng)態(tài)PE(2023)處于過去十年估值底部區(qū)間。相比上一輪周期，龍頭市占率和市場地位進(jìn)一步鞏固。

全文如下

《茅臺(tái)22Q4業(yè)績強(qiáng)勁引領(lǐng)行業(yè)，大眾品需求逐步釋放》

【白酒】茅臺(tái)Q4業(yè)績強(qiáng)勁，關(guān)注酒企春糖動(dòng)作

(資料圖片僅供參考)

茅臺(tái)Q4業(yè)績強(qiáng)勁，直銷占比繼續(xù)拉升。本周貴州茅臺(tái)發(fā)布年報(bào)，推算22Q4收入同比增長16.5%，歸母凈利潤同比增長20.5%，公司2022 年逆勢加速表現(xiàn)出龍頭的成長韌性，23 年提出營業(yè)總收入同比增長15%左右的積極經(jīng)營目標(biāo)，有望進(jìn)一步釋放產(chǎn)品、渠道市場化改革紅利，引領(lǐng)行業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長。

關(guān)注酒企春糖動(dòng)作，把握估值低位機(jī)會(huì)。2023年度春季糖酒會(huì)將于下周在成都召開，鑒于過去兩年的市場環(huán)境限制，本次糖酒會(huì)有望引起更高的關(guān)注度，產(chǎn)業(yè)鏈各方將積極參與。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，部分酒企有望在糖酒會(huì)期間舉行新品發(fā)布、產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整、招商推介、經(jīng)銷商聯(lián)誼會(huì)等活動(dòng)，對(duì)渠道及市場信心有積極引導(dǎo)作用，我們建議對(duì)此要高度關(guān)注。當(dāng)前從估值水平看，茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、舍得酒業(yè)，山西汾酒等都處于近三年相對(duì)偏低水平，市場基礎(chǔ)不斷夯實(shí)，部分酒企已經(jīng)有提價(jià)動(dòng)作顯現(xiàn)，Q1業(yè)績預(yù)期較好，建議積極把握低估值機(jī)會(huì)。

【啤酒】：龍頭年報(bào)超預(yù)期，關(guān)注二季度盈利彈性

近期青島啤酒、華潤啤酒相繼發(fā)布2022年年報(bào)，高端化增速、業(yè)績表現(xiàn)均超市場預(yù)期。盡管2022年受到消費(fèi)場景壓制，啤酒需求依然顯示了良好韌性。近期伴隨氣溫回升，啤酒需求即將逐步轉(zhuǎn)入旺季。餐飲、 住宿、交通數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)正在加速復(fù)蘇，這些積極因素將帶動(dòng)即飲渠道持續(xù)修復(fù)。從市場動(dòng)銷情況來看，當(dāng)前庫存水平較低，經(jīng)銷商備貨信心較強(qiáng)，二季度啤酒行業(yè)整體消費(fèi)增速有望進(jìn)一步提升。包材方面，鋁材、瓦楞紙、玻璃價(jià)格同比回落，部分對(duì)沖了麥芽等釀酒原料上漲壓力，預(yù)計(jì) 23H1 成本壓力小于 H2.綜合收入與成本變化趨勢，二季度啤酒板塊彈性空間較大。啤酒企業(yè) 23 年仍側(cè)重中高檔產(chǎn)品投入，高端化趨勢延續(xù)，預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)化升級(jí)對(duì)利潤率的拉動(dòng)大于直接提價(jià)。

【乳制品】：乳品消費(fèi)緩慢回升，龍頭已處于歷史估值低位

隨著線下人流的逐步恢復(fù)，乳品需求同樣處于修復(fù)通道。由于22年一季度行業(yè)開門紅積累了較高的基數(shù)，當(dāng)下階段收入增速仍面臨一定壓力。2023 年初至今原奶同比降幅約 5%，預(yù)計(jì)全年原奶價(jià)格中樞同比有望小幅回落，乳品生產(chǎn)企業(yè)成本壓力得到緩解。奶酪競爭壓力明顯趨緩，相比往年乳品企業(yè)費(fèi)用支持力度略有提升。目前有約四分之一的奶粉品牌通過新國標(biāo)注冊(cè)，隨著新一輪配方注冊(cè)制開啟，奶粉正在加速經(jīng)歷新一輪洗牌，內(nèi)資品牌市占率有望提升。從估值水平來看伊利、蒙牛動(dòng)態(tài)PE(2023)處于過去十年估值底部區(qū)間。相比上一輪周期，龍頭市占率和市場地位進(jìn)一步鞏固。

【調(diào)味品&速凍】：需求恢復(fù)疊加低基數(shù)效應(yīng)，靜待彈性釋放

本周部分公司公布年報(bào)，安琪酵母Q4單季，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.61億元，同比增長25.29%；歸母凈利潤4.24億元，同比增長45.96%，明顯提速。同時(shí)，23年財(cái)務(wù)預(yù)算中，收入目標(biāo)增速12.04%、凈利潤目標(biāo)增速10.21%?；狙永m(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢。頤海國際下半年第三方整體增速達(dá)15.78%，火鍋底料明顯提速，達(dá)到27.60%。同時(shí)，在成本可控、費(fèi)效提升下，H2凈利率提升至13.85%。考慮到Q2對(duì)部分消費(fèi)企業(yè)而言，基數(shù)較低，增長有望環(huán)比提速。從基本面來看，當(dāng)前消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，且渠道動(dòng)銷表現(xiàn)較好，主要是由于節(jié)后線下消費(fèi)表現(xiàn)的良好，渠道庫存下降，帶動(dòng)渠道補(bǔ)庫存意愿提升。今年主線上，持續(xù)看好餐飲恢復(fù)帶來的產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展機(jī)會(huì)。結(jié)合短期及今年整體布局考慮，市場當(dāng)前建議關(guān)注：1)消費(fèi)需求恢復(fù)是當(dāng)前市場關(guān)注重點(diǎn)，在全面放開背景下，餐飲消費(fèi)場景最為受益，春節(jié)消費(fèi)恢復(fù)也驗(yàn)證了大家此前預(yù)期，預(yù)計(jì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)動(dòng)銷有望持續(xù)改善；2)22年原料價(jià)格相對(duì)較高，后續(xù)部分原料價(jià)格有望回落，帶來利潤率提升的標(biāo)的，如油脂(尤其棕櫚油等)有望呈現(xiàn)下行趨勢，烘焙類企業(yè)盈利將環(huán)比呈現(xiàn)改善趨勢。

【功能飲料】動(dòng)銷加快，Q1預(yù)計(jì)增長較好

東鵬飲料去年12月渠道囤貨較多但受外圍環(huán)境營銷動(dòng)銷較慢，今年1月以后渠道逐漸去庫存，2、3月動(dòng)銷加快，目前庫存較低處于120天左右，整體Q1我們預(yù)計(jì)增長較好。新品方面，東鵬大咖、金罐是2023年公司大力推薦的品類，配備全套銷售支持政策，咖啡產(chǎn)品口味已經(jīng)進(jìn)行改良，今年做全國鋪貨計(jì)劃。新品“東鵬補(bǔ)水啦”已經(jīng)在廣東試點(diǎn)，建議零售價(jià)5元/555ml.成本端，PET價(jià)格下行較多，毛利率改善顯著。2023年?duì)I收增長確定性強(qiáng)，原材料下降帶來額外利潤彈性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期，近2年受宏觀環(huán)境等因素影響經(jīng)濟(jì)增長有所降速，國民收入增長亦受到影響，未來中短期居民收入增速恢復(fù)節(jié)奏和消費(fèi)力的提升節(jié)奏可能不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)，近年來食品安全問題始終是消費(fèi)者的關(guān)注熱點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)雖然不斷提升生產(chǎn)質(zhì)量管控水平，但由于產(chǎn)業(yè)鏈較長，涉及環(huán)節(jié)及企業(yè)較多，仍然存在食品質(zhì)量安全方面的風(fēng)險(xiǎn)；成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，近年來食品飲料上游大宗商品價(jià)格波動(dòng)幅度有所加大，高端白酒作為高毛利品類受原材料價(jià)格波動(dòng)影響較小，但是低檔酒和調(diào)味品等成本占比較高的品類盈利水平可能受原材料價(jià)格波動(dòng)影響相對(duì)較大。

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