華泰證券研報(bào)指出，預(yù)計(jì)25年全球微型逆變器市場規(guī)模達(dá)354億元，23-25年CAGR為34.3%。根據(jù)微逆新增裝機(jī)量=分布式光伏新增裝機(jī)量*微逆滲透率，我們測算得出，2022-2025年全球微型逆變器新增裝機(jī)量分別為9.7/18.5/29.3/44.2GW，市場空間可達(dá)到146/222/293/354億元。未來微逆在全球分布式新增裝機(jī)中占比將不斷提升，市場需求有望持續(xù)放量。

全文如下

華泰 | 電新：分布裝機(jī)新勢力，國產(chǎn)加速替代在即

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微型逆變器主要應(yīng)用于分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)，聚焦小功率戶用/工商業(yè)場景，通過高精度控制和高安全性創(chuàng)造差異化競爭優(yōu)勢，替代部分組串逆變器產(chǎn)品，疊加國產(chǎn)廠商逐步通過產(chǎn)品創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)份額提升，國產(chǎn)公司有望獲得較高增長。To C屬性疊加算法/認(rèn)證壁壘，微逆盈利能力亦高于組串和集中式逆變器，有望在更長時(shí)間維持輕資產(chǎn)高ROE模式。

核心觀點(diǎn)

輕資產(chǎn)高ROE賽道，品牌渠道方為破局根本

與光伏產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)相比，逆變器企業(yè)具有流動資產(chǎn)占比高、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高的特點(diǎn)。受益于海外戶用市場成熟，終端用戶對價(jià)格相對不敏感，微型逆變器凈利率較高，廠商ROE水平勝于傳統(tǒng)集中、組串式企業(yè)。分布式電站在海外市場占比大，微型逆變器環(huán)節(jié)位于產(chǎn)業(yè)鏈偏下游位置，直接面臨終端客戶，C端消費(fèi)屬性明顯，客戶分散且對維修、技術(shù)支持等增值服務(wù)要求較高，因此品牌及渠道為微逆市場核心競爭點(diǎn)。深挖市場需求，拓展渠道壁壘方為保持微逆企業(yè)高毛利率的關(guān)鍵。

海外廠商先發(fā)布局，國產(chǎn)微逆加速替代

微逆應(yīng)用市場以歐美為主，根據(jù)Wood Mackenzie數(shù)據(jù)，2016-2020年期間，北美及歐洲市場微型逆變器出貨量合計(jì)占比均高于80%，占絕對主體；近年來，拉美新興國家經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展推升新能源發(fā)電需求，拉美地區(qū)微逆出貨量快速增長。目前，全球微逆行業(yè)呈現(xiàn)一超多強(qiáng)的競爭格局，美國廠商Enphase市場份額超70%，為絕對龍頭。近年來，我國微逆企業(yè)瞄準(zhǔn)拉美、中東等新興市場，依托低價(jià)格、寬功率范圍搶占先發(fā)優(yōu)勢，開展全球化渠道布局，以期實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)加速替代。

政策利好頻出，降本凸顯高性價(jià)比

為保證光伏發(fā)電安全性，各國陸續(xù)針對光伏發(fā)電系統(tǒng)中直流高壓問題出臺強(qiáng)制措施，疊加光伏建筑的擴(kuò)張布局，微逆市場空間逐步擴(kuò)大。微型逆變器可從根本上消除高壓直流拉弧引起火災(zāi)的風(fēng)險(xiǎn)，且體積小巧，安裝使用方便，在單W價(jià)格隨組件數(shù)量增加逐步降低的趨勢下，有望在更大功率段相比組串式逆變器+關(guān)斷器獲取成本優(yōu)勢，拓寬應(yīng)用場景。

市場需求持續(xù)放量，行業(yè)空間有望高增

我們預(yù)計(jì)2022-2025年全球微型逆變器新增裝機(jī)量分別為9.7/18.5 /29.3/44.2GW，市場空間可達(dá)到146/222/293/354億元，預(yù)計(jì)23-25年行業(yè)復(fù)合增速為34.3%。預(yù)計(jì)未來微型逆變器在全球分布式新增裝機(jī)中占比將不斷提升，市場需求有望持續(xù)放量。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格漲幅超預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；海外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加大；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。

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