天風(fēng)證券研報(bào)認(rèn)為，伴隨我國(guó)軍民機(jī)需求(含發(fā)動(dòng)機(jī))持續(xù)提升，以航材股份為代表的高溫合金企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)快速放量，同時(shí)考慮到武器裝備型號(hào)迭代屬性，預(yù)計(jì)高溫合金賽道將具備量?jī)r(jià)齊升的特點(diǎn)，對(duì)應(yīng)企業(yè)EPS及估值有望實(shí)現(xiàn)上修，建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的：鑄造高溫合金核心企業(yè)-圖南股份；變形高溫合金龍頭企業(yè)-撫順特鋼(同金屬與材料團(tuán)隊(duì)聯(lián)合覆蓋)；高溫合金平臺(tái)類龍頭企業(yè)-航材股份，鋼研高納。

全文如下

天風(fēng)·軍工 | 軍工材料龍頭股上市在即，高溫合金板塊或?qū)⒂瓉?lái)拐點(diǎn)兌現(xiàn)期

高溫合金賽道進(jìn)入供給擴(kuò)張兌現(xiàn)期，2023年或?qū)⒂瓉?lái)產(chǎn)能拐點(diǎn)

(資料圖片僅供參考)

軍工行業(yè)以銷定產(chǎn)特性突出，產(chǎn)能規(guī)劃具備指引性。對(duì)于高溫合金賽道，三家核心標(biāo)的于2020年起至今紛紛進(jìn)行新產(chǎn)能建設(shè)，基于當(dāng)前已披露信息，2023年Q2-Q3各家企業(yè)將迎來(lái)新建產(chǎn)能集中爬坡達(dá)產(chǎn)階段，具體看，

圖南股份：1.年產(chǎn)1,000噸超純凈高性能高溫合金材料建設(shè)項(xiàng)目已達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)并完成結(jié)項(xiàng)，目前產(chǎn)能已逐步釋放；2.年產(chǎn)3,300件復(fù)雜薄壁高溫合金結(jié)構(gòu)件建設(shè)項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期延長(zhǎng)至2023年7月31日，目前部分設(shè)備已投入使用。

撫順特鋼：1.均質(zhì)高強(qiáng)度大規(guī)格高溫合金、超高強(qiáng)度鋼產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目30噸真空感應(yīng)爐預(yù)計(jì)4月份投產(chǎn)；2.高溫合金、高強(qiáng)鋼產(chǎn)業(yè)化技術(shù)改造項(xiàng)目(1期)200公斤和1噸的真空感應(yīng)爐已陸續(xù)投產(chǎn)。12噸真空感應(yīng)爐預(yù)計(jì)4月份投產(chǎn)。5臺(tái)12噸真空自耗爐正在進(jìn)行安裝調(diào)試，預(yù)計(jì)5月份完成。

鋼研高納：青島產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目已完成投產(chǎn)，目前產(chǎn)能已逐步釋放。

基于上述擴(kuò)產(chǎn)節(jié)點(diǎn)披露數(shù)據(jù)，我們判斷企業(yè)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)有望伴隨產(chǎn)能釋放實(shí)現(xiàn)兌現(xiàn)，同/環(huán)比排產(chǎn)數(shù)據(jù)有望大幅提升。

滲透率提升/國(guó)產(chǎn)化替代邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，企業(yè)橫縱向拓展有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)預(yù)期上修

高溫合金在我國(guó)已發(fā)展近60年，但行業(yè)發(fā)展仍處于成長(zhǎng)期。近年來(lái)我國(guó)高溫合金行業(yè)在下游需求的帶動(dòng)下高速發(fā)展，市場(chǎng)面臨著較大的需求增長(zhǎng)空間。但是，目前我國(guó)相關(guān)高溫合金產(chǎn)品尚不能滿足航空航天的需求、大量依賴進(jìn)口。因此，我們判斷高溫合金產(chǎn)品滲透率提升及高溫合金品類(變形)國(guó)產(chǎn)化率提升將會(huì)繼續(xù)成為帶動(dòng)企業(yè)利潤(rùn)增厚的主要支撐。

同時(shí)據(jù)公開數(shù)據(jù)披露，多家高溫合金企業(yè)在良好運(yùn)營(yíng)原有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)橫(品類拓展)/縱向(產(chǎn)業(yè)鏈延伸)業(yè)務(wù)的拓展，具體看，

圖南股份：1.橫向品類拓展-型號(hào)拓展(新型號(hào)導(dǎo)入)+業(yè)務(wù)拓展(鑄造機(jī)匣延伸至鑄造機(jī)匣+中小鑄件)；2.縱向產(chǎn)業(yè)鏈延伸-航空用中小零部件自動(dòng)化加工業(yè)務(wù)

鋼研高納：1.橫向品類拓展-型號(hào)/牌號(hào)拓展(新型號(hào)導(dǎo)入)；2.縱向產(chǎn)業(yè)鏈延伸-西安高納項(xiàng)目(鋁鎂輕質(zhì)合金、不銹鋼、雙合金等高端金屬材料鑄件制造能力)+四川高納項(xiàng)目(鍛件及粉末冶金制品制造能力)

我們認(rèn)為，高溫合金企業(yè)作為航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略供應(yīng)商，公司橫/縱向延伸有望充分受益于下游航發(fā)需求增長(zhǎng)及產(chǎn)業(yè)鏈“一般配套、重要配套”外協(xié)比例提升，企業(yè)中長(zhǎng)期EPS或?qū)⒊掷m(xù)上修。

軍工新材料/高溫合金標(biāo)的——航材股份上市在即，需求端持續(xù)高景氣下板塊估值有望迎來(lái)提升

北京航空材料研究院股份有限公司(航材股份)作為我國(guó)高溫合金龍頭企業(yè)及北京航材院(621所)產(chǎn)業(yè)發(fā)展平臺(tái)，下設(shè)鈦合金精密鑄造、橡膠與密封材料、飛機(jī)座艙透明件、高溫合金熔鑄四大事業(yè)部。高溫合金熔鑄事業(yè)部擁有完整的鑄造、粉末、變形等高溫合金母合金研發(fā)生產(chǎn)體系，涉及主要牌號(hào)60余種(其中航空發(fā)動(dòng)機(jī)用牌號(hào)40余種)，生產(chǎn)的高溫合金母合金產(chǎn)品批量用于幾乎全部在役、在研的多型號(hào)航空發(fā)動(dòng)機(jī)高/低壓工作葉片、導(dǎo)向葉片、結(jié)構(gòu)件、渦輪盤等多種關(guān)鍵件、重要件，為我國(guó)高溫合金賽道龍頭企業(yè)。

從需求端看，我們認(rèn)為十四五為我國(guó)“跨越式武器裝備發(fā)展”+“戰(zhàn)略、顛覆性技術(shù)突破”階段，推薦關(guān)注新一代航空裝備(含發(fā)動(dòng)機(jī))、精確打擊武器、無(wú)人裝備領(lǐng)域，以高溫合金為代表的軍工新材料賽道望在“十四五”各類裝備中起底層基礎(chǔ)支撐作用。民用方面，2022年12月9日全球首架C919飛機(jī)完成交付，即將進(jìn)入商業(yè)運(yùn)營(yíng)，配套發(fā)動(dòng)機(jī)及上游高溫合金國(guó)產(chǎn)化應(yīng)用推進(jìn)速度有望加快。

綜上我們認(rèn)為，伴隨我國(guó)軍民機(jī)需求(含發(fā)動(dòng)機(jī))持續(xù)提升，以航材股份為代表的高溫合金企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)快速放量，同時(shí)考慮到武器裝備型號(hào)迭代屬性，預(yù)計(jì)高溫合金賽道將具備量?jī)r(jià)齊升的特點(diǎn)，對(duì)應(yīng)企業(yè)EPS及估值有望實(shí)現(xiàn)上修，建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的：

鑄造高溫合金核心企業(yè)-圖南股份；

變形高溫合金龍頭企業(yè)-撫順特鋼(同金屬與材料團(tuán)隊(duì)聯(lián)合覆蓋)；

高溫合金平臺(tái)類龍頭企業(yè)-航材股份，鋼研高納。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 下游需求不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期、供應(yīng)鏈安全風(fēng)險(xiǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)、主觀測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：