中信建投指出，3月社融延續(xù)1、2月強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，規(guī)模高增，結(jié)構(gòu)明顯改善。規(guī)模上，表內(nèi)信貸明顯多增是3月社融表現(xiàn)超預(yù)期的核心力量。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)、居民端信貸均繼續(xù)向好，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比大幅多增；居民短貸、中長(zhǎng)期貸款共同發(fā)力。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)延續(xù)，信貸需求逐步改善，在更加明確的宏觀經(jīng)濟(jì)大方向下，市場(chǎng)對(duì)銀行的關(guān)注點(diǎn)將重回基本面主邏輯，預(yù)計(jì)營(yíng)收強(qiáng)勁、資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)秀的銀行股將重新引領(lǐng)板塊。

全文如下

中信建投 | 總量強(qiáng)結(jié)構(gòu)優(yōu)，銀行基本面主邏輯強(qiáng)化—2023年3月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

3月社融延續(xù)1、2月強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，規(guī)模高增，結(jié)構(gòu)明顯改善。規(guī)模上，表內(nèi)信貸明顯多增是3月社融表現(xiàn)超預(yù)期的核心力量。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)、居民端信貸均繼續(xù)向好，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比大幅多增；居民短貸、中長(zhǎng)期貸款共同發(fā)力。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)延續(xù)，信貸需求逐步改善，在更加明確的宏觀經(jīng)濟(jì)大方向下，市場(chǎng)對(duì)銀行的關(guān)注點(diǎn)將重回基本面主邏輯，預(yù)計(jì)營(yíng)收強(qiáng)勁、資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)秀的銀行股將重新引領(lǐng)板塊。

(資料圖片僅供參考)

事件

4月11日，央行發(fā)布2023年3月金融數(shù)據(jù)。其中，3月社融新增5.38萬(wàn)億，同比多增0.72萬(wàn)億，存量社融增速10.0%，環(huán)比上升0.1pct.人民幣貸款新增3.89萬(wàn)億，同比多增0.76萬(wàn)億。M1增速5.1%，環(huán)比下降0.7pct；M2增速12.7%，環(huán)比下降0.2pct。

簡(jiǎn)評(píng)

1、3月社融再超預(yù)期，一季度表現(xiàn)亮眼。3月社融新增5.38萬(wàn)億，同比多增0.72萬(wàn)億。存量社融增速10.0%，在2月高增速的基礎(chǔ)上環(huán)比繼續(xù)提升0.1pct.今年一季度社融累計(jì)新增14.52萬(wàn)億，同比多增2.47萬(wàn)億，相較于去年四季度明顯改善，整體趨勢(shì)向好。

從結(jié)構(gòu)上看，表內(nèi)信貸同比大幅多增，是3月社融能夠延續(xù)1、2月表現(xiàn)的核心原因：3月人民幣貸款新增3.95萬(wàn)億，同比多增7211億元，年初信貸投放的主要方向?yàn)榛?lèi)項(xiàng)目，隨著實(shí)體企業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏的穩(wěn)步推進(jìn)，今年有望實(shí)現(xiàn)從基建為主到基建和實(shí)體共同支撐的信貸投放格局。

表外融資同比大幅多增，直接融資、政府債同比少增，支撐社融進(jìn)一步增長(zhǎng)：(1)3月表外融資增加1919億元，同比多增1784億元。各分項(xiàng)上，未貼現(xiàn)匯票同比多增1503億元，是3月表外融資的主要增量，委托貸款同比多增67億元，信托貸款3月減少45億元，同比少減214億元。(2)3月份政府債新增6022億元，同比少增1052億元，其中地方債新增4576億元，同比少增1040億元，專(zhuān)項(xiàng)債新增4128億元，同比少增441億元，增長(zhǎng)趨勢(shì)依然延續(xù)。根據(jù)2023年中央和地方預(yù)算草案，今年專(zhuān)項(xiàng)債新增額度為3.8萬(wàn)億元，較上年提升1500億元，專(zhuān)項(xiàng)債額度的提升將有力支撐今年后三個(gè)季度政府債規(guī)模的增長(zhǎng)，為社融規(guī)模的擴(kuò)張注入動(dòng)能。(3)直接融資方面，3月直接融資新增3902億元，同比少增806億元。其中，企業(yè)債融資新增3288億元，同比少增462億元，環(huán)比少增356億元，維持穩(wěn)定區(qū)間，在債市較去年年末明顯改善的基礎(chǔ)上，延續(xù)了2月企業(yè)債發(fā)行表現(xiàn)。股票融資新增614億元，同比少增344億元。

2、企業(yè)、零售雙輪驅(qū)動(dòng)3月信貸明顯改善。3月份信貸新增3.89萬(wàn)億，同比多增7600億元。其中企業(yè)貸款新增2.68萬(wàn)億，同比多增2104億元；零售貸款新增1.24萬(wàn)億，同比多增4859億元。

企業(yè)端，企業(yè)信貸結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化，中長(zhǎng)貸大幅多增，企業(yè)經(jīng)營(yíng)信心逐步恢復(fù)。3月份企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增2.07萬(wàn)億，同比多增7252億元，環(huán)比2月多增9600億元。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比、環(huán)比大幅多增表明，一方面，基建大項(xiàng)目以及處于產(chǎn)業(yè)鏈中心的大中型企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入復(fù)蘇節(jié)奏，促進(jìn)產(chǎn)能利用率及信貸需求恢復(fù)，另一方面，作為市場(chǎng)主體的中小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況也已逐步邁入正規(guī)，信貸需求改善節(jié)奏穩(wěn)步推進(jìn)。企業(yè)短貸新增1.08萬(wàn)億，同比多增2726億元，企業(yè)短貸、中長(zhǎng)貸均表現(xiàn)出色。企業(yè)票據(jù)融資3月凈減少4687億元，同比少增7874億元，企業(yè)信貸結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化。

居民端，短貸、中長(zhǎng)貸共同發(fā)力，推動(dòng)零售信貸規(guī)模大幅多增。3月新增零售短期貸款6094億元，同比多增2246億元，環(huán)比2月多增4876億元。3月新增零售中長(zhǎng)期貸款6348億元，同比多增2613億元。房地產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)看，3月30大中城市商品房累計(jì)成交面積同比增長(zhǎng)43.6%，一線(xiàn)、三線(xiàn)城市回暖較為明顯，分別同比增加63%和53.3%，地產(chǎn)銷(xiāo)售端的點(diǎn)狀復(fù)蘇、邊際改善是3月居民中長(zhǎng)期貸款大幅多增的主要原因。今年后續(xù)零售貸款的恢復(fù)情況還有待觀望，是否能夠?qū)崿F(xiàn)大幅改善還取決于后三個(gè)季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的實(shí)際情況，居民收入將成為零售信貸需求增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。展望2023年，信貸需求改善節(jié)奏正沿著基建、大中型實(shí)體企業(yè)、小微企業(yè)、居民按揭消費(fèi)的順序穩(wěn)步推進(jìn)，3月社融強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)也進(jìn)一步印證了這一邏輯，今年后續(xù)的信貸表現(xiàn)值得期待。

3、M1增速保持穩(wěn)定，M2增速環(huán)比上行，剪刀差維持穩(wěn)定，企業(yè)復(fù)蘇預(yù)期較為確定。3月M1增速5.1%，環(huán)比下降0.7pct，增速維持穩(wěn)定區(qū)間；M2增速12.7%，環(huán)比減少0.2pct，M2-M1剪刀差保持穩(wěn)定。存款方面，3月存款增加5.71萬(wàn)億，同比多增1.22萬(wàn)億，其中：居民存款新增2.91萬(wàn)億，同比多增2051億元，企業(yè)存款新增2.61萬(wàn)億，同比少增456億元，環(huán)比多增1.31萬(wàn)億。穩(wěn)定的M1增速以及企業(yè)存款規(guī)模高增表明企業(yè)投資預(yù)期的逐步恢復(fù)，企業(yè)短期投資需求的上漲將拉動(dòng)市場(chǎng)資金活化度進(jìn)一步提升。非銀存款增加3050億元，同比多增9370億元。財(cái)政存款方面，3月凈減少8412億元，同比少減13億元。

4、3月社融規(guī)模高增，結(jié)構(gòu)顯著改善，政策端全力助推經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，銀行股重回基本面主邏輯。3月底，央行降準(zhǔn)0.25pct，釋放穩(wěn)增長(zhǎng)政策強(qiáng)信號(hào)。4月7日，國(guó)常會(huì)召開(kāi)，指出將實(shí)施好穩(wěn)外貿(mào)政策組合拳，幫助企業(yè)穩(wěn)訂單拓市場(chǎng)。政策端全力助推經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的決心加強(qiáng)，將有利于統(tǒng)一市場(chǎng)思想，消除質(zhì)疑和焦慮，在更加明確的宏觀經(jīng)濟(jì)大方向下，市場(chǎng)對(duì)銀行的關(guān)注點(diǎn)將重回基本面這一主邏輯，預(yù)計(jì)營(yíng)收強(qiáng)勁、資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)秀的銀行股將重新引領(lǐng)板塊。年初以來(lái)，基本面強(qiáng)勁的優(yōu)秀銀行股反而明顯跑輸行業(yè)，估值已經(jīng)處于相對(duì)低位，配置性?xún)r(jià)比突出。

銀行板塊配置上，建議大小兼?zhèn)?、聚焦頭部。

風(fēng)險(xiǎn)提示

如果宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑，企業(yè)償債能力削弱，資信水平較差的部分企業(yè)可能存在違約風(fēng)險(xiǎn)，從而引發(fā)銀行不良暴露風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)質(zhì)量大幅下降

疫情可能存在反復(fù)，影響對(duì)公端企業(yè)經(jīng)營(yíng)和零售端客戶(hù)消費(fèi)，從而對(duì)信貸需求產(chǎn)生較大不利影響，資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張受限

寬信用政策力度不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)維持較高發(fā)展增速的動(dòng)能減弱，從而對(duì)銀行信貸投放產(chǎn)生較大不利影響

零售轉(zhuǎn)型效果不及預(yù)期，權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)大規(guī)模波動(dòng)影響銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)

關(guān)鍵詞：