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國泰君安最新研報表示，中國航空業(yè)加速復蘇，不僅將現(xiàn)疫后盈利大年，更將迎來“中國航空超級周期”。票價市場化逐步充分，票價回歸供需決定，中國航空業(yè)將迎票價中樞上升，推動航司盈利中樞上升，高景氣的持續(xù)性將超市場預期。航空長期偏見巨大，分歧越大超額收益越大，戰(zhàn)略布局航空正當時。維持中國國航、吉祥航空、中國東航、南方航空、春秋航空“增持”評級。

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【交運】市場化釋放定價能力，票價將迎中樞上行

疫情前，中國航空業(yè)票價長期受政府管制，未能充分反映供需。“票價能否明顯上升且持續(xù)”，是市場核心分歧之一。除了研判供需關系，我們更需要思考兩個問題：第一，疫情前，票價是否正常反映供需關系？第二，疫情后，票價市場化是否充分釋放定價空間？長期以來，中國航空業(yè)票價受政府管制。疫情前，中國航空業(yè)客座率已居全球第三高，與美國進入航空超級周期時客座率水平相當，而中國航司票價相對明顯偏低。不應忽視的重要原因是，中國民航票價上限管制顯著壓制干線定價能力，持續(xù)阻礙了高客座率向票價傳導。

2004年票價改革開啟，2017年干線加速改革，2020年市場化機制基本完善。上世紀八九十年代，中國航空業(yè)運價管理經(jīng)歷了從嚴格管制到逐漸放松的反復探索。直到2004年正式開啟票價市場化改革大幕，明確將逐步擴大航企自主定價權。過去十年，隨著客座率持續(xù)上升，改革步伐漸快，按照競爭充分原則逐步放開票價管制。2010年放開兩艙票價；2013年試點放開京杭線等31條跨省航線票價；2016年批量放開高鐵競爭375條航線票價。“十三五”票價市場化機制基本完善。2017年末，基于5家及以上航司共飛即競爭充分，放開藍天大三角航線在內的306條航線票價。2020年末，基于3家及以上航司共飛即競爭充分，放開370條航線票價。目前1698條航線實行市場調節(jié)價，基本覆蓋干線市場，獲準依規(guī)逐航季上調全票價。

疫情給予三年時間票價市場化，干線定價能力釋放，將迎票價中樞上行。疫情三年，航空市場供需嚴重失衡，卻給予三年時間推進票價市場化。批量干線全票價繼續(xù)依規(guī)逐航季上調，目前中國百大航線加權全票價水平已較2018年初上調超40%。這意味著，干線市場已較充分釋放長期被壓制的定價空間，票價回歸供需決定。同時，“十四五”航司理性放緩機隊增速，三四線運力增投對票價的拖拽壓力將邊際減弱。待供需恢復，預計票價中樞將較疫前顯著上升，持續(xù)性將超預期，將推動進入盈利中樞上升的中國航空超級周期。

戰(zhàn)略布局“中國航空超級周期”，增持。中國航空業(yè)加速復蘇，不僅將現(xiàn)疫后盈利大年，更將迎來“中國航空超級周期”。票價市場化逐步充分，票價回歸供需決定，中國航空業(yè)將迎票價中樞上升，推動航司盈利中樞上升，高景氣的持續(xù)性將超市場預期。航空長期偏見巨大，分歧越大超額收益越大，戰(zhàn)略布局航空正當時。維持中國國航、吉祥航空、中國東航、南方航空、春秋航空“增持”評級。

風險提示：經(jīng)濟、政策、疫情、油價匯率、安全事故、增發(fā)攤薄。

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