華泰證券研報認(rèn)為，2022年國內(nèi)領(lǐng)先運動服飾品牌公司及零售商均受到疫情環(huán)境波動負(fù)面影響收入增速有所放緩，利潤率大致呈現(xiàn)收縮，運營資金效率也有所降低。在不利的零售環(huán)境下，各公司重點聚焦商品及庫存管控、零售折扣調(diào)整以及控制費用投放，核心業(yè)務(wù)仍保持較為穩(wěn)定。進入2023年，隨著終端消費逐步復(fù)蘇，我們預(yù)計各公司將憑借更強的產(chǎn)品力及品牌力、以及更快恢復(fù)健康的庫存水平快速取得零售表現(xiàn)回暖，收入增速及利潤層面恢復(fù)彈性大。二季度，運動服飾零售流水將有望從低基數(shù)明顯反彈。

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全文如下

華泰 | 紡織服裝：通過年報展望23年運動服飾趨勢

2022年，國內(nèi)領(lǐng)先運動服飾品牌公司及零售商均受到疫情環(huán)境波動負(fù)面影響收入增速有所放緩，利潤率大致呈現(xiàn)收縮，運營資金效率也有所降低。在不利的零售環(huán)境下，各公司重點聚焦商品及庫存管控、零售折扣調(diào)整以及控制費用投放，核心業(yè)務(wù)仍保持較為穩(wěn)定。進入2023年，隨著終端消費逐步復(fù)蘇，我們預(yù)計各公司將憑借更強的產(chǎn)品力及品牌力、以及更快恢復(fù)健康的庫存水平快速取得零售表現(xiàn)回暖，收入增速及利潤層面恢復(fù)彈性大。二季度，運動服飾零售流水將有望從低基數(shù)明顯反彈。

核心觀點

2022年利潤表端受零售環(huán)境負(fù)面影響較大

2022年，我們注意到國內(nèi)領(lǐng)先運動服飾品牌公司及零售商業(yè)績呈現(xiàn)以下特點：1）受疫情負(fù)面影響，營收同比增速均有明顯放緩，尤其是客流下滑明顯的線下渠道，收入增長慢于線上渠道；定位大眾市場、以加盟模式為主的特步品牌收入更具韌性；國產(chǎn)品牌表現(xiàn)好于國際品牌，且在年內(nèi)加速線下擴店以搶占優(yōu)質(zhì)渠道資源，而門店零售效率及平均店效提升仍然是關(guān)注重點；2）年內(nèi)行業(yè)庫存水平走高，各公司零售折扣同比有所轉(zhuǎn)差，且增加對經(jīng)銷商的補貼，因此毛利率同比有所收縮，而收入增速放緩也導(dǎo)致經(jīng)營杠桿承壓，拖累營業(yè)利潤率及凈利率表現(xiàn)；3）運營資金效率有所降低，但整體較可控。

2023年，專業(yè)運動、童裝、多品牌等行業(yè)趨勢得到延續(xù)

盡管2022年行業(yè)受零售環(huán)境不利影響拖累明顯，但行業(yè)增長仍有亮點，我們認(rèn)為部分趨勢有望持續(xù)至2023年：1）專業(yè)運動品類增長或強于運動休閑品類，各公司將加強跑步、籃球、戶外運動等專業(yè)運動的產(chǎn)品矩陣及營銷力度，以迎合疫后消費者對專業(yè)運動產(chǎn)品需求的增加；2）童裝賽道仍然是布局重點，各品牌或加快童裝業(yè)務(wù)線下拓店，并推出更多更具科技含量及優(yōu)質(zhì)設(shè)計的兒童產(chǎn)品，繼續(xù)提高兒童業(yè)務(wù)收入占比；3）具備多品牌布局的品牌公司有望進一步推進多品牌布局，通過加速線下拓店釋放增長潛力。

線上高增長、國產(chǎn)品牌快速搶占份額的行業(yè)趨勢或出現(xiàn)變化

我們注意到部分行業(yè)趨勢在今年或有變化：1）2022年線下渠道受到外部不利因素影響收入增長放緩明顯，線上渠道收入占比提升，我們預(yù)計2023年隨著防疫政策優(yōu)化消費或回歸線下，線下渠道收入將從低基數(shù)反彈，有望領(lǐng)先于線上渠道；2）2022年國產(chǎn)品牌憑借快于國際品牌的流水增速及較健康的庫存水平繼續(xù)搶占運動服飾市場份額，此前以Nike（NKE US）及Adidas（ADS GR）為主的“雙超”格局進一步向“一超多強”格局轉(zhuǎn)變。隨著疫后消費回暖，國際品牌有望受益于更低基數(shù)錄得較快增長，而國產(chǎn)品牌自“國潮”以來快速搶占市場份額的趨勢或略放緩，但中長期市占率仍將繼續(xù)提升。

風(fēng)險提示：1）客流量波動加??；2）原材料價格持續(xù)上升；3）宏觀經(jīng)濟下行抑制消費需求；4）消費者偏好變化過快。

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