中信建投最新研報表示，從近期的影視行業(yè)的變化趨勢看，我們發(fā)現(xiàn)：1）五一檔影片供給豐富，重點關(guān)注中國電影發(fā)行的進口片《灌籃高手》，同時短期內(nèi)有較多重磅特效大片上映，有望從平均票價和觀影人次兩方面拉動票房增長；2）從近期周度觀影人次和平均票價數(shù)據(jù)看，恢復(fù)趨勢已現(xiàn)。因此我們認為，具有線下消費屬性的電影板塊的回暖趨勢明顯。今年以來股價明顯跑輸傳媒板塊，后續(xù)隨著票房大盤恢復(fù)，相關(guān)優(yōu)質(zhì)公司股價有望迎來反彈。

全文如下

中信建投 | 影視板塊：AI加持引領(lǐng)前期漲幅，五一暑期迎來基本面回暖

(相關(guān)資料圖)

從近期的影視行業(yè)的變化趨勢看，我們發(fā)現(xiàn)1）五一檔影片供給豐富，重點關(guān)注中國電影發(fā)行的進口片《灌籃高手》，同時短期內(nèi)有較多重磅特效大片上映，有望從平均票價和觀影人次兩方面拉動票房增長；2）從近期周度觀影人次和平均票價數(shù)據(jù)看，恢復(fù)趨勢已現(xiàn)。因此我們認為，具有線下消費屬性的電影板塊的回暖趨勢明顯。今年以來股價明顯跑輸傳媒板塊，后續(xù)隨著票房大盤恢復(fù)，相關(guān)優(yōu)質(zhì)公司股價有望迎來反彈。

核心要點

五一檔影片供給大幅恢復(fù)，上映影片數(shù)量創(chuàng)17年以來第二高。時間臨近五一假期，23年五一檔的上映影片已基本確定，將有17部影片上映，數(shù)量為17年以來第二高，僅次于21年的19部。我們認為上映影片數(shù)量大幅增長的主要原因為：

1）前期供給積壓導(dǎo)致短期內(nèi)供給大幅增長：21年和23年五一檔相似，前一年均因疫情出現(xiàn)較大規(guī)模的封控措施，影院大范圍暫停營業(yè)，導(dǎo)致排片受到較大影響。因此在管控措施緩和和放開后，前期供給的積壓快速釋放，導(dǎo)致短期內(nèi)，核心檔期的上映影片數(shù)量快速恢復(fù)；

2）具有持續(xù)性的監(jiān)管放松趨勢：從22年底，我們就多次提到電影行業(yè)的監(jiān)管放松趨勢。從《阿凡達：水之道》于22年12月中美同步上映，到今年《黑豹2》《蟻人與黃蜂女》等漫威電影恢復(fù)引進，進口影片數(shù)量明顯恢復(fù)。此外影片類型更加多樣化，美國恐怖片《梅根》已于3月17日上映，五一還將上映國產(chǎn)恐怖片《青木劫》，可見監(jiān)管放松趨勢具有持續(xù)性。

23年五一檔影片類型較為豐富。五一檔上映影片的類型豐富，貓眼想看指數(shù)較高的影片包括喜劇片《人生路不熟》、動作片《長空之王》、愛情片《這么多年》等。主要上市公司參與的影片包括：

1）中國電影：參與引進的《灌籃高手》和合家歡動畫片《天堂谷大冒險》，參投的《長空之王》《人生路不熟》和張婧儀、尹昉主演的愛情片《長沙夜生活》。

2）光線傳媒：主投主控、由孫千和張新成主演的愛情片《這么多年》。

其他上市公司參與的影片還有萬達電影主投的《倒數(shù)說愛你》，博納影業(yè)參投的《長空之王》，橫店影視參透的《人生路不熟》，貓眼娛樂的《人生路不熟》《檢察風(fēng)云》等。

重點關(guān)注即將上映的日本熱門漫改動畫電影《灌籃高手》，由中國電影引進和發(fā)行。《灌籃高手》首部同名動畫電影將于4月20日提前于五一檔上映。截至17日晚上22:00，預(yù)售票房已超6300萬元。盡管并非嚴格意義的五一影片，但我們預(yù)計其熱度有望延續(xù)至五一檔，將是貢獻23年五一檔票房的主力影片之一。

23年觀影人次和平均票價已由淡季逐步回升，行業(yè)回暖趨勢已現(xiàn)。我們認為目前23年電影市場已恢復(fù)至19年和21年的85%的水平，且有持續(xù)回暖的趨勢。具體指標分析如下：

1）綜合票房：23年在《鈴芽之旅》等熱門影片的帶動下，部分周度綜合票房超過了19和21年同期。如剔除每年春節(jié)檔時間不同的影響，僅看每年的第11至第15周，23年平均每周綜合票房約為21年的87.5%，約為19年的84.0%，因此我們認為目前23年電影市場已恢復(fù)至19年和21年的約85%的水平。

2）觀影人次：單看23年春節(jié)檔后，每周觀影人次在全年第9周（2月27日-3月5日）達到最低點。隨著檔期結(jié)束，進口影片開始成為供給主力，在此期間《黑豹2》《蟻人與黃蜂女》等漫威電影，以及日本動畫《鈴芽之旅》等陸續(xù)上映。盡管部分進口片票房不及預(yù)期，但仍然帶動每周觀影人次逐步走出淡季，單看23年，觀影人次已有逐步恢復(fù)趨勢。

對比19年和21年，剔除每年春節(jié)檔時間不同的影響，僅看每年的第11至第15周，23年平均每周觀影人次約為21年的84.0%，約為19年的75.4%。因此從觀影人次看，23年綜合票房的恢復(fù)主要由平均票價的增長帶來，觀影人次對比19年還有待恢復(fù)。

3）平均票價：在23年第12周（3月20日-26日），平均票價出現(xiàn)大幅下跌，主要系日本動畫《鈴芽之旅》上映，成為票房貢獻主力，但其均價僅為33.3元，大幅低于目前全年均價46.1元，因此造成每周平均票價的大幅下滑。目前該影響已逐步消退，23年第15周（4月10日-16日）平均票價上漲至38.5元，為23年春節(jié)檔平均票價52.3元的73.5%。平均票價變動情況與21年和19年基本持平，21年第15周平均票價為當年春節(jié)檔的72.4%，19年為76.1%。

盡管目前從平均票價和觀影人次看，23年還不及19年和21年同期水平，但各指標的恢復(fù)趨勢已現(xiàn)。我們預(yù)計在短期內(nèi)將上映的重磅影片密集上映的帶動下，電影市場的恢復(fù)趨勢將加快。4月和5月內(nèi)，已定檔的重磅影片包括熱門日本動畫《灌籃高手》，重磅好萊塢影片《銀河護衛(wèi)隊3》和《速度與激情10》，以及開心麻花喜劇《超能一家人》，主旋律影片《長空之王》等。

回顧17-22年五一檔表現(xiàn)，除22年以外，綜合票房和量價指標基本保持增長趨勢。22年由于受到上海、北京等大票倉的疫情封控措施的影響，排名數(shù)量下滑，疊加影院營業(yè)率較低，因此各指標均出現(xiàn)大幅下滑。正常年份下，綜合票房、觀影人次和平均票價均保持增長趨勢。

今年以來，AI產(chǎn)業(yè)趨勢帶動申萬傳媒指數(shù)最高漲幅達47.1%。單看影視院線板塊，我們認為還可細分為三個方向。

1、具有IP和版權(quán)的公司：我們此前曾在報告中表示，在政策引導(dǎo)生成式AI逐步走向規(guī)范化發(fā)展的行業(yè)大勢下，擁有IP資源、版權(quán)數(shù)據(jù)資源最有望受益。根據(jù)我們的整理，此類公司今年以來的漲幅最靠前。

2、有望在影視內(nèi)容制作中運用AI技術(shù)實現(xiàn)降本或增收的公司。

3、線下影院經(jīng)營類公司：短期來看，線下連鎖影院的業(yè)態(tài)，難以直接應(yīng)用AI技術(shù)，因此漲幅靠后。但是從近期的影視行業(yè)的變化趨勢看，我們發(fā)現(xiàn)1）短期內(nèi)已定檔的重磅進口和國產(chǎn)影片豐富，包括熱門日本動畫《灌籃高手》，重磅好萊塢影片《銀河護衛(wèi)隊3》和《速度與激情10》，以及開心麻花喜劇《超能一家人》，主旋律影片《長空之王》等；2）從周度的觀影人次和平均票價數(shù)據(jù)看，恢復(fù)趨勢已現(xiàn)。因此我們認為，具有線下消費屬性的院線板塊的拐點已現(xiàn)，由于今年以來股價明顯跑輸同類公司，后續(xù)隨著票房大盤恢復(fù)，股價有望迎來反彈。

風(fēng)險提示

影片票房不及預(yù)期的風(fēng)險、影片未能如期上映的風(fēng)險、疫情反復(fù)導(dǎo)致影院營業(yè)率下滑的風(fēng)險、疫情反復(fù)導(dǎo)致影視公司無法拍片的風(fēng)險、拍攝進度不及預(yù)期導(dǎo)致無法武器上映的風(fēng)險、內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險、生成式AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期、各領(lǐng)域技術(shù)融合進度不及預(yù)期的風(fēng)險、數(shù)據(jù)質(zhì)量及數(shù)量支持程度不及預(yù)期、觀影需求不及預(yù)期、技術(shù)壟斷風(fēng)險、原始訓(xùn)練數(shù)據(jù)存在偏見風(fēng)險、增加監(jiān)管難度風(fēng)險、生成式AI相關(guān)法律法規(guī)完善不及預(yù)期、版權(quán)歸屬風(fēng)險、深度造假風(fēng)險、藝人道德風(fēng)險、影響互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容生態(tài)健康安全風(fēng)險、企業(yè)風(fēng)險識別與治理能力不足風(fēng)險、用戶審美取向發(fā)生變化的風(fēng)險。

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