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國泰君安證券研報稱，2022年快遞行業(yè)競爭階段趨緩，疫情不改盈利修復，符合我們年度判斷。展望2023年，快遞量內(nèi)在增速將逐步恢復，頭部企業(yè)競爭將加速行業(yè)集中，提示業(yè)績不確定性提升。中長期來看，快遞行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟顯著，行業(yè)將回歸良性競爭與自然集中，龍頭崛起可期。建議近期關(guān)注邊際改善導致的階段修復，重點推薦長期龍頭估值溢價修復。維持中通快遞、圓通速遞“增持”評級，受益標的順豐控股。

全文如下

【交運】短期或現(xiàn)邊際改善，重視長期龍頭價值

快遞量：低基數(shù)下高增長，消費信心待重振。2023年Q1快遞量269億件，同比增長11%。其中，1-2月僅同比增長4.6%，或源于疫情感染與消費疲弱等影響。3月，低基數(shù)下同比增速升至22.7%；若剔除低基數(shù)（假設(shè)2022年3月正常增速為15%），估算約7%，環(huán)比1-2月有所提升，仍低于年初市場預(yù)測的10-15%的年增速范圍。各家企業(yè)快遞量增速分化趨勢延續(xù)，申通/圓通/順豐/韻達Q1同比增速為24%/20%/18%/-11%?？紤]2022年4月全國物流不通不暢，5-6月疫情影響仍存，預(yù)計Q2快遞量將延續(xù)低基數(shù)高增長。根據(jù)高頻跟蹤,4月剔除低基數(shù)后的快遞量增速保持平穩(wěn)。待消費信心重振，預(yù)計剔除低基數(shù)后的快遞量增速有望進一步提升。

快遞價：非理性價格戰(zhàn)不再，后續(xù)競爭仍需觀察。2022年底我們提示頭部企業(yè)份額關(guān)注度提升，建議關(guān)注2023年春節(jié)后價格競爭。根據(jù)草根調(diào)研，2月節(jié)后市場恢復階段，義烏等局部市場出現(xiàn)較為激烈的價格競爭，引發(fā)市場擔憂。2023年Q1韻達/圓通/申通單票收入同比變動3.3%/-2.1%/-3.7%，其中2-3月韻達/圓通/申通單票收入環(huán)比回落0.19/0.25/0.29元，幅度大于往年。局方仍嚴格管控非理性價格競爭，而地方政府希望市場化競爭促進本地電商發(fā)展。預(yù)計低于成本的非理性價格戰(zhàn)不會再現(xiàn)，后續(xù)競爭方式與持續(xù)性仍需關(guān)注。

競爭格局：短期或現(xiàn)邊際改善，長期仍將龍頭崛起。近些年上游電商銷售額規(guī)模增速放緩，而電商快遞重資產(chǎn)升級后產(chǎn)能彈性明顯提升,市場進入存量競爭加速的“戰(zhàn)國時代”。頭部格局未達穩(wěn)態(tài)，經(jīng)過2022年階段修養(yǎng)，2023年龍頭公司份額提升目標堅定。預(yù)計良性競爭將持續(xù)，未來數(shù)年行業(yè)集中將加速。需要注意的是，考慮頭部企業(yè)仍有持續(xù)盈利與規(guī)模資金,網(wǎng)點扶持策略實施仍有望快速驅(qū)動邊際改善，有望催化市場預(yù)期階段修復。2023Q1中通通過短期價格競爭達成份額提升目標；圓通份額16.6%，創(chuàng)歷史新高；韻達份額14.2%，初現(xiàn)企穩(wěn)趨勢。

投資策略：提示短期邊際改善，重視長期龍頭價值。2022年行業(yè)競爭階段趨緩，疫情不改盈利修復，符合我們年度判斷。展望2023年，快遞量內(nèi)在增速將逐步恢復，頭部企業(yè)競爭將加速行業(yè)集中，提示業(yè)績不確定性提升。中長期來看，我們認為快遞行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟顯著，行業(yè)將回歸良性競爭與自然集中，龍頭崛起可期。建議近期關(guān)注邊際改善導致的階段修復，重點推薦長期龍頭估值溢價修復。維持中通快遞、圓通速遞“增持”評級，受益標的順豐控股。

風險提示。疫情防控；消費下行風險；監(jiān)管過度干預(yù)；電商資本行為。

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