中信建投認為，未來常態(tài)化版號發(fā)行情況下，游戲行業(yè)的供給重新恢復，有望驅動行業(yè)恢復健康發(fā)展態(tài)勢。另外，1）AIGC對于美術設計、游戲策劃、發(fā)行等環(huán)節(jié)的降本增效作用未來有望逐步落地，降本顯著；2）政策監(jiān)管的風險也逐步緩釋。綜合來看，我們認為游戲產(chǎn)業(yè)周期持續(xù)向上，估值仍處于較低分位數(shù)，未來業(yè)績逐步兌現(xiàn)，疊加AIGC降本增效催化，有望延續(xù)較好發(fā)展態(tài)勢。

全文如下

中信建投 | 游戲行業(yè)跟蹤：國內(nèi)市場表現(xiàn)平緩，海外市場表現(xiàn)分化

【資料圖】

未來常態(tài)化版號發(fā)行情況下，游戲行業(yè)的供給重新恢復，有望驅動行業(yè)恢復健康發(fā)展態(tài)勢。另外，1）AIGC對于美術設計、游戲策劃、發(fā)行等環(huán)節(jié)的降本增效作用未來有望逐步落地，降本顯著；2）政策監(jiān)管的風險也逐步緩釋。綜合來看，我們認為游戲產(chǎn)業(yè)周期持續(xù)向上，估值仍處于較低分位數(shù)，未來業(yè)績逐步兌現(xiàn)，疊加AIGC降本增效催化，有望延續(xù)較好發(fā)展態(tài)勢。

核心要點

報告周頻數(shù)據(jù)時間區(qū)間為2022.03.14-2023.04.23，文中所使用的“上周”指2023.04.17-2023.04.23，該時間段數(shù)據(jù)后續(xù)有變動可能。

全球主要游戲市場表現(xiàn)：國內(nèi)表現(xiàn)平緩，美、日、東南亞均表現(xiàn)走低、韓國表現(xiàn)分化。

國內(nèi)市場方面，上周大陸、港澳臺市場手游下載量環(huán)比上升、凈收入環(huán)比有所下降；主要海外市場方面，美國、日本、東南亞市場手游下載量、凈收入環(huán)比下降；上周韓國市場手游下載量環(huán)比上升、凈收入環(huán)比下降。

主要游戲公司及核心產(chǎn)品表現(xiàn)

1.騰訊大陸市場iOS端：上周下載量和凈收入環(huán)比均上升。核心游戲上周表現(xiàn)方面，《王者榮耀》、《和平精英》、《金鏟鏟之戰(zhàn)》、《穿越火線手游》、《黎明覺醒·生機》國內(nèi)iOS渠道下載量環(huán)比下降、凈收入環(huán)比有所上升；《英雄聯(lián)盟手游》上周國內(nèi)iOS端下載量環(huán)比有所上升、凈收入環(huán)比下降。

2.騰訊出海市場iOS+Google Play端：上周下載量和凈收入環(huán)比均有所下降。核心游戲《和平精英》下載量、凈收入環(huán)比均有所下降。

3.網(wǎng)易大陸市場iOS端：上周下載量和凈收入環(huán)比有所下降。上周核心游戲《蛋仔派對》國內(nèi)iOS下載量和凈收入均環(huán)比下降；《我的世界》上周國內(nèi)iOS下載量環(huán)比上升、凈收入環(huán)比下降；《光·遇》國內(nèi)iOS下載量環(huán)比上升，凈收入環(huán)比下降。

4.網(wǎng)易出海市場iOS+Google Play端：上周下載量和凈收入均環(huán)比有所上升。上周核心游戲《明日之后》下載量和凈收入均環(huán)比下降；《Lost Light》上周下載量環(huán)比下降和凈收入環(huán)比上升。

國內(nèi)iOS渠道分品類表現(xiàn)：休閑類、策略類下載量和凈收入均上升。角色扮演類、冒險類、解謎類下載量上升，凈收入下降。動作類下載量下降，凈收入上升。模擬類下載量和收入均下降。

投資建議：版號層面：1-4月國內(nèi)版號及進口版號恢復常態(tài)化發(fā)放，多款重點游戲獲批，例如黎明覺醒、無畏契約、合金彈頭等。未來常態(tài)化版號發(fā)行情況下，游戲行業(yè)的供給重新恢復，有望驅動行業(yè)恢復健康發(fā)展態(tài)勢。業(yè)績層面：版號發(fā)放意味著游戲公司商業(yè)化增量，一些重點游戲將顯著優(yōu)化游戲公司的EPS，另外產(chǎn)品線豐富意味著中期業(yè)績中樞的抬升，一些優(yōu)質(zhì)標的中長期業(yè)績存在較大提升空間。2022年游戲公司業(yè)績整體呈現(xiàn)低基數(shù)，當前老產(chǎn)品環(huán)比數(shù)據(jù)總體保持穩(wěn)定，2023年各大公司均有重點產(chǎn)品整裝待發(fā)，如《黎明覺醒》（騰訊）、《逆水寒手游》（網(wǎng)易）、《M68》（吉比特）、《WTB》（三七互娛）、《鈴蘭之劍》（心動公司）等，行業(yè)EPS將迎來修復。估值層面：當前游戲公司的整體估值較年初已經(jīng)有所修復，但仍具有向上空間。另外，1）AIGC對于美術設計、游戲策劃、發(fā)行等環(huán)節(jié)的降本增效作用未來有望逐步落地，降本顯著；2）政策監(jiān)管的風險也逐步緩釋。2022年11月，人民日報發(fā)文肯定電子游戲產(chǎn)業(yè)價值；同月，游戲工委發(fā)布報告顯示未成年人游戲沉迷問題已經(jīng)得到進一步解決。

綜合來看，我們認為游戲產(chǎn)業(yè)周期持續(xù)向上，估值仍處于較低分位數(shù)，未來業(yè)績逐步兌現(xiàn)，疊加AIGC降本增效催化，有望延續(xù)較好發(fā)展態(tài)勢。

風險提示

監(jiān)管風險：由于游戲業(yè)務產(chǎn)品周期受版號發(fā)行節(jié)奏影響，因此監(jiān)管的變化可能對公司業(yè)務造成不同程度的影響。

宏觀或行業(yè)環(huán)境變化：由于宏觀、行業(yè)環(huán)境可能發(fā)展變化，因此當前時點對未來的預判多數(shù)依賴上述環(huán)境變化不大或基本穩(wěn)定的假設。若宏觀、行業(yè)環(huán)境發(fā)生較大變化，游戲行業(yè)受到的影響可能超出我們的預期范圍。

競爭加劇風險：版號恢復常態(tài)化發(fā)放可能意味著供給側競爭強度提升，同時部分廠商/游戲品類可能面臨供給側的額外限制，還存在潛在的競爭對手入局的風險。

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