【資料圖】

乘用車表現(xiàn)好于零部件

2022年國內(nèi)乘用車批發(fā)銷量同比+9.8%至2315.4萬輛， 1Q23乘用車批發(fā)銷量同比-7.3%至505.2萬輛。根據(jù)中信指數(shù)數(shù)據(jù)，1）A股盈利指標(biāo)：2022年A股主要乘用車+零部件上市公司總營業(yè)收入同比+13.7%，毛利率同比+1.1pcts至14.1%，歸母凈利潤同比+4.9%，ROE同比-0.1pcts至6.5%。其中，4Q22 A股主要乘用車+零部件上市公司總營業(yè)收入同比+20.7%，毛利率同比+4.5pcts至14.8%，歸母凈利潤同比+6.1%，ROE同比持平至0.8%。1Q23 A股主要乘用車+零部件上市公司總營業(yè)收入同比+3.7%，毛利率同比+1.5pcts至14.4%，歸母凈利潤同比-0.6%，ROE同比-0.1pcts至1.9%。2）H股盈利指標(biāo)：2022年H股汽車收入同比+23.4%，毛利率同比+0.6pcts至15.2%，歸母凈利潤同比+20.0%，ROE同比+0.6pcts至8.6%；其中，2H22港股汽車收入同比+40.4%，毛利率同比+1.6pcts至15.5%，歸母凈利潤同比+49.7%，ROE同比+1.1pcts至4.5%。我們認(rèn)為，2022年、2023年一季度乘用車表現(xiàn)好于零部件符合我們判斷。其中，受益于行業(yè)龍頭效應(yīng)/規(guī)模效應(yīng)，乘用車收入/盈利同比穩(wěn)定增長。鑒于產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)、原材料價格等壓力拖累零部件利潤率與業(yè)績表現(xiàn)。

政策支持新能源汽車方向不改，新車型上市有望驅(qū)動銷量修復(fù)

行業(yè)近期存在包括，1）競爭加劇且價格體系波動，部分車型定價/銷量與頭部主機(jī)廠定價策略相關(guān)；2）市場需求仍處于恢復(fù)階段，1Q23銷量同比下滑等方面風(fēng)險。我們認(rèn)為，行業(yè)2023E機(jī)遇與風(fēng)險并存，受益于，1）自主車企轉(zhuǎn)型節(jié)奏加快，車展期間新車型/子品牌、以及新技術(shù)相繼落地，夯實電動化滲透率抬升基礎(chǔ)；2）中央對新能源汽車、以及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支持態(tài)度明確。地方層面的消費補貼持續(xù)跟進(jìn)且部分地區(qū)新能源汽車補貼力度大于燃油車，有望驅(qū)動新能源汽車需求企穩(wěn)/銷量爬坡，電動化/自主化份額抬升趨勢不改。

關(guān)注板塊短期反彈機(jī)會

我們認(rèn)為，1）中信A股汽車指數(shù)估值已回落至近2020年均值-1x標(biāo)準(zhǔn)差。2）鑒于碳酸鋰價格回落、產(chǎn)業(yè)鏈年降、以及規(guī)模效應(yīng)部分對沖主機(jī)廠降價導(dǎo)致的業(yè)績下修風(fēng)險，預(yù)計乘用車盈利表現(xiàn)優(yōu)于零部件。3）看好2023年具有較強車型改善周期、用戶畫像差異化定位競爭的新勢力車企、出口+產(chǎn)業(yè)鏈成本控制能力較強+銷量與業(yè)績兌現(xiàn)能力較強的自主新能源車企、以及市占率抬升/新定點釋放+年降消化能力強+業(yè)務(wù)多元化的零部件公司。

風(fēng)險分析：政策波動；產(chǎn)能/供應(yīng)鏈不及預(yù)期；原材料價格上漲；行業(yè)需求不及預(yù)期；車型上市與爬坡不及預(yù)期；成本費用控制不及預(yù)期；市場風(fēng)險。

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