中泰證券最新研報表示，2022年啤酒總量微增，均價提升明顯，但基本被成本上升所消耗。2023年一季度隨著場景修復(fù)，銷量增長強勁，但大眾消費率先復(fù)蘇，結(jié)構(gòu)有待進一步改善。展望未來，均價隨著高端現(xiàn)飲渠道修復(fù)，有望持續(xù)走強，同時成本端壓力逐季放緩，2023年啤酒ASP和利潤表現(xiàn)有望超預(yù)期。啤酒板塊仍具備強確定性和較大的利潤彈性，且均價和成本有望逐季向好。建議理性看待短期基數(shù)導(dǎo)致的銷量波動，把握毛利率提升+降本控費帶來利潤增長的核心邏輯。

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【中泰食品飲料】范勁松：啤酒、預(yù)制菜需求強勁，需求擴容再迎新機

(資料圖片)

核心觀點：2022年大眾品收入與利潤雙重承壓，一方面疫情多發(fā)導(dǎo)致消費場景受損，另一方面大宗商品上漲導(dǎo)致盈利能力下降。2023年大眾品基本面有望觸底反彈，需求端受益于場景修復(fù)逐步向好，部分成本也逐步進入下行周期，推動收入和利潤實現(xiàn)雙擊。重點關(guān)注與餐飲關(guān)聯(lián)度較高的啤酒、預(yù)制菜板塊，以及新渠道放量的休閑食品。

啤酒：需求持續(xù)向好，現(xiàn)飲修復(fù)均價有望超預(yù)期。2022年啤酒總量微增，均價提升明顯，但基本被成本上升所消耗。2023Q1隨著場景修復(fù)，銷量增長強勁，但大眾消費率先復(fù)蘇，結(jié)構(gòu)有待進一步改善。展望未來，均價隨著高端現(xiàn)飲渠道修復(fù)，有望持續(xù)走強，同時成本端壓力逐季放緩，2023年啤酒ASP和利潤表現(xiàn)有望超預(yù)期。啤酒板塊仍具備強確定性和較大的利潤彈性，且均價和成本有望逐季向好。建議理性看待短期基數(shù)導(dǎo)致的銷量波動，把握毛利率提升+降本控費帶來利潤增長的核心邏輯。

調(diào)味品：2023年關(guān)注需求修復(fù)，把握高成長α行情。2023年以來，受益于管控放開，疊加春節(jié)旺季報復(fù)性消費，餐飲需求開始回暖。同時2023年成本預(yù)計保持平穩(wěn)，后續(xù)有望觀察到回落跡象。建議重點關(guān)注調(diào)味品的α機會，把握高增長賽道如零添加醬油、C端復(fù)合調(diào)味品。行業(yè)β機會需持續(xù)觀察下游餐飲修復(fù)情況，若修復(fù)超預(yù)期，建議關(guān)注基礎(chǔ)調(diào)味品龍頭及B端復(fù)合調(diào)味品公司。

鹵制品：需求有望逐季修復(fù)，積極關(guān)注成本紅利。隨著管控放開，人流恢復(fù)，鹵制品需求迎來改善，同時盈利能力也有所修復(fù)。2023年鹵制品龍頭仍保持快速開店的節(jié)奏，逆勢提升市占率，同店方面預(yù)計逐季改善。成本端佐餐鹵味回落明顯，休閑鹵味壓力收窄，盈利能力持續(xù)向正常水平修復(fù)。

餐飲供應(yīng)鏈：清風(fēng)拂山崗，長宜放眼量。疫情加速餐飲和餐飲供應(yīng)鏈兩個層面的供給出清，資源向頭部集中。短期看，疫情管控放開后龍頭有望重回增長快通道；長期看，餐飲供應(yīng)鏈可看長遠。此外，疫情加速預(yù)制菜滲透率提升，建議把握預(yù)制菜黃金周期兩頭的投資機會，優(yōu)選切入品類和商業(yè)模式，高筑墻，緩稱王。

休閑零食：好風(fēng)憑借力，輕舟萬重山。隨著線上線下新零售渠道快速發(fā)展，休閑零食全渠道特征更為明顯，渠道變遷進入全渠道精耕時代。休閑零食行業(yè)渠道變革引領(lǐng)增長，行業(yè)Beta持續(xù)驗證，建議關(guān)注積極響應(yīng)渠道變革，積極擴展渠道覆蓋和產(chǎn)品矩陣的兼顧行業(yè)Beta與自身Alpha的標(biāo)的。

乳制品：價量利有望改善。行業(yè)最壞的時候正在過去。短期看，原奶價格下行與企業(yè)自身費效比提升有望增厚企業(yè)利潤空間；長期看，行業(yè)需求仍在持續(xù)擴容，區(qū)域擴張和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級仍舊是乳制品企業(yè)主旋律。

投資建議：緊抓高成長賽道，關(guān)注消費復(fù)蘇。第一條關(guān)注主線，布局具備高成長性的賽道，即便需求修復(fù)較慢，α屬性仍舊突顯，啤酒、預(yù)制菜、休閑食品、零添加醬油等有望持續(xù)保持高景氣度。第二條關(guān)注主線，在疫情管控放開的大背景下，場景逐步修復(fù)，一旦復(fù)蘇節(jié)奏超預(yù)期，建議布局基礎(chǔ)調(diào)味品、B端復(fù)調(diào)、餐飲、鹵味等板塊。經(jīng)過前期調(diào)整，目前大眾品龍頭估值處于合理位置，后續(xù)一旦出臺促進消費的政策，有望迎來全面復(fù)蘇，建議積極布局?；诟叱砷L邏輯，重點關(guān)注燕京啤酒、華潤啤酒、安井食品、千味央廚、天味食品、鹽津鋪子；基于復(fù)蘇邏輯，重點關(guān)注海天味業(yè)、中炬高新、寶立食品、立高食品、絕味食品、海底撈等。

風(fēng)險提示：食品安全事件風(fēng)險；全球疫情反復(fù)及全球經(jīng)濟增速放緩；原材料價格大幅上升；行業(yè)數(shù)據(jù)進行了一定的篩選和分類，存在與行業(yè)整體情況有偏差的風(fēng)險；第三方數(shù)據(jù)引用風(fēng)險。

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