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中金公司研報(bào)表示，出版板塊近期關(guān)注度提升，表現(xiàn)相對(duì)活躍。我們認(rèn)為，受益于業(yè)績(jī)穩(wěn)健、“中特估”及AIGC概念持續(xù)挖掘，板塊自2022年4月來(lái)股價(jià)上漲超100%，估值水平回升至近10年歷史中位水平。展望未來(lái)，伴隨板塊公司主業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)健釋放，新技術(shù)或帶來(lái)業(yè)務(wù)增量，板塊或仍有較大配置價(jià)值。

全文如下

中金 | 出版板塊思考：兼具基本面與創(chuàng)新的可能性

出版板塊近期關(guān)注度提升，表現(xiàn)相對(duì)活躍。我們認(rèn)為，受益于業(yè)績(jī)穩(wěn)健、“中特估”及AIGC概念持續(xù)挖掘，板塊自2022年4月來(lái)股價(jià)上漲超100%，估值水平回升至近10年歷史中位水平。展望未來(lái)，伴隨板塊公司主業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)健釋放，新技術(shù)或帶來(lái)業(yè)務(wù)增量，板塊或仍有較大配置價(jià)值。

摘要

估值復(fù)盤：業(yè)績(jī)?yōu)榛?，疊加“中特估”及AIGC雙主題，板塊近期表現(xiàn)活躍。2022年4月起出版板塊表現(xiàn)較為優(yōu)異，至今板塊股價(jià)上漲超100%，我們認(rèn)為板塊本輪行情主要可以分為3個(gè)階段：1）弱勢(shì)市場(chǎng)下板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，估值平穩(wěn)向上（2022年4月~10月）；2） “中特估”背景下板塊被持續(xù)挖掘，估值持續(xù)上升（2022年11月~至今）；3）AIGC疊加“中特估”雙概念，估值上揚(yáng)（2023年2月~至今）。

基本面：國(guó)有出版穩(wěn)健發(fā)展，一般出版復(fù)蘇可期。國(guó)有出版方面，立足于剛需出版的穩(wěn)健基本面，2022年板塊公司業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)；展望未來(lái)，受益于K12學(xué)生數(shù)量及結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，疊加融合發(fā)展和多元產(chǎn)品的持續(xù)拓展，我們判斷板塊公司穩(wěn)健增長(zhǎng)有望延續(xù)。一般出版方面，多因素影響下板塊公司業(yè)績(jī)有所承壓，但展望2023年，由于外部影響逐漸消退下圖書市場(chǎng)有望回暖，疊加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局實(shí)質(zhì)有所改善，我們認(rèn)為板塊公司業(yè)績(jī)或有望重回增長(zhǎng)軌道。

創(chuàng)新發(fā)展：新技術(shù)與多元化內(nèi)容融合，探索提質(zhì)增效、創(chuàng)新突破與商業(yè)化路徑。在數(shù)字化方向上，出版公司以“教育信息化”推動(dòng)教育出版數(shù)字化，借信息化推動(dòng)教學(xué)質(zhì)量提升。當(dāng)前大部分公司均在政策引導(dǎo)下，結(jié)合當(dāng)?shù)靥厣虻刂埔碎_(kāi)展區(qū)域性配置，在教育內(nèi)容資源、教學(xué)管理等方面提升智能化水平。而在“數(shù)字中國(guó)”的引導(dǎo)下，出版公司亦積極布局多元數(shù)字化發(fā)展，主要體現(xiàn)在：1）內(nèi)容生產(chǎn)、書籍編輯流程智能化的提質(zhì)增效；2）物流印刷提效降本；3）內(nèi)部行政流程智能化。進(jìn)一步地，出版公司探尋數(shù)字化融合出版發(fā)展路徑，實(shí)現(xiàn)內(nèi)容線上化，積累豐富數(shù)據(jù)庫(kù)、語(yǔ)料庫(kù)等資源，使當(dāng)前國(guó)內(nèi)出版企業(yè)的數(shù)據(jù)要素/重要出版物分布呈現(xiàn)“央企綜合性強(qiáng)，地方區(qū)域性文化內(nèi)涵豐富”的特色。我們認(rèn)為，優(yōu)質(zhì)出版物固然有其“長(zhǎng)語(yǔ)料”重要價(jià)值，但參考海外可見(jiàn)，大多數(shù)大模型訓(xùn)練書籍語(yǔ)料仍在使用開(kāi)源集合。我們判斷，書籍出版物運(yùn)用至大模型訓(xùn)練時(shí)，仍存在版權(quán)確權(quán)、信息安全及商業(yè)化路徑不清晰的問(wèn)題，仍需相關(guān)法規(guī)落定、權(quán)責(zé)界定分明后才有望真正實(shí)現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)

教育出版行業(yè)政策變化，人口增長(zhǎng)速度放緩，圖書需求復(fù)蘇低于預(yù)期，渠道競(jìng)爭(zhēng)加劇，新媒體沖擊，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)不力，稅收優(yōu)惠政策變動(dòng)，紙價(jià)上漲，新技術(shù)探索進(jìn)程滯緩。

關(guān)鍵詞：