光大證券最新研報(bào)表示，白酒板塊彰顯韌性，2023年開(kāi)門(mén)紅較為順利，一季度總營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，地產(chǎn)名酒和高端白酒表現(xiàn)較優(yōu)，結(jié)構(gòu)向上升級(jí)的趨勢(shì)延續(xù)，階段性或存在分化，費(fèi)用投放增加的同時(shí)效率有所優(yōu)化。經(jīng)營(yíng)質(zhì)量良性，預(yù)收款仍有余量。壓力最大的階段已過(guò)，向上趨勢(shì)明確。

全文如下

【食品飲料】韌性彰顯，向上趨勢(shì)明確——白酒板塊2022年年報(bào)與2023年一季報(bào)總結(jié)

(資料圖)

白酒板塊彰顯韌性，23年開(kāi)門(mén)紅較為順利

2022年白酒動(dòng)銷受損程度較21年有所加劇，但白酒板塊收入及歸母凈利潤(rùn)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，上市酒企總營(yíng)收合計(jì)增長(zhǎng)15%，歸母凈利潤(rùn)合計(jì)增長(zhǎng)20%。單季度來(lái)看，22Q4/23Q1板塊營(yíng)收同比增長(zhǎng)12%/15%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18%/19%。考慮23年春節(jié)時(shí)間較早、或存在一定的時(shí)間錯(cuò)位，22Q4+23Q1合計(jì)營(yíng)收同比增長(zhǎng)14%，歸母凈利潤(rùn)合計(jì)增長(zhǎng)19%。板塊集中度進(jìn)一步提升，“兩減兩增”（規(guī)上企業(yè)數(shù)量和產(chǎn)量減少，銷售收入和利潤(rùn)增加）的發(fā)展態(tài)勢(shì)延續(xù)。

23Q1總營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，地產(chǎn)名酒和高端白酒表現(xiàn)較優(yōu)

23Q1白酒板塊總營(yíng)收同比增長(zhǎng)15%，其中，地產(chǎn)名酒>高端白酒>中端及大眾白酒>全國(guó)性次高端白酒，22Q4+23Q1合并來(lái)看總營(yíng)收同比增速：地產(chǎn)名酒>高端白酒>全國(guó)性次高端白酒>中端及大眾白酒。高端白酒需求韌性較足，酒企積極改革放大品牌勢(shì)能，全國(guó)性次高端白酒Q1需求端仍有待恢復(fù)，酒企重在維護(hù)市場(chǎng)秩序、拉動(dòng)動(dòng)銷，內(nèi)部分化相對(duì)明顯。地產(chǎn)名酒受益于春節(jié)返鄉(xiāng)潮動(dòng)銷亮眼，基地市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活力較強(qiáng)，成長(zhǎng)彈性較為突出。

結(jié)構(gòu)向上升級(jí)的趨勢(shì)延續(xù)，階段性或存在分化，費(fèi)用投放增加的同時(shí)效率有所優(yōu)化

23Q1白酒板塊毛利率保持穩(wěn)中有升，高端白酒毛利率提升主要來(lái)自渠道及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，全國(guó)性次高端酒企的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在階段性調(diào)整，地產(chǎn)名酒毛利率相對(duì)平穩(wěn)。酒企費(fèi)用投放呈現(xiàn)分化，高端白酒對(duì)費(fèi)用的把控更加精準(zhǔn)有效，費(fèi)用率仍在優(yōu)化，次高端中山西汾酒費(fèi)用率同比大幅下降，其他酒企保持較高投入以拉動(dòng)動(dòng)銷。地產(chǎn)名酒如今世緣在擴(kuò)張期保證一定的費(fèi)用支出，徽酒如古井貢酒、迎駕貢酒費(fèi)用端效率提升。綜合來(lái)看，在結(jié)構(gòu)和費(fèi)用率優(yōu)化下，茅五瀘汾、徽酒業(yè)績(jī)彈性較為顯著。

經(jīng)營(yíng)質(zhì)量良性，現(xiàn)金流有所改善，預(yù)收款仍有余力

23Q1白酒板塊銷售回款同比增長(zhǎng)27%、快于收入端增速，五糧液、舍得酒業(yè)、地產(chǎn)名酒回款表現(xiàn)較為強(qiáng)勁，除與回款政策變化有關(guān)之外，亦體現(xiàn)了渠道信心及其打款意愿開(kāi)始修復(fù)。同時(shí)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流亦有改善，合同負(fù)債在旺季后環(huán)比下降，估計(jì)與季度間節(jié)奏有關(guān)，整體仍然留有余量，五糧液、舍得酒業(yè)等預(yù)收款同比增幅較為明顯。

壓力最大的階段已過(guò)，向上趨勢(shì)明確

展望后續(xù)，五月婚宴等預(yù)訂量增加較多，六月端午表現(xiàn)值得期待。庫(kù)存在經(jīng)過(guò)春節(jié)旺季的消化后，目前已經(jīng)恢復(fù)至良性水平，亦為后續(xù)旺季打下良好基礎(chǔ)?？紤]去年二季度受疫情影響基數(shù)較低，板塊二季度有望迎來(lái)更好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，下半年若消費(fèi)能力進(jìn)一步提升，中秋國(guó)慶動(dòng)銷有望繼續(xù)環(huán)比加速。名酒企積極推進(jìn)改革，經(jīng)營(yíng)策略愈發(fā)精進(jìn)，雖然需求整體在恢復(fù)途中，但龍頭公司競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)化，有望繼續(xù)提升市場(chǎng)份額。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)，需求恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

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