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中泰證券最新研報表示，生命科學服務行業(yè)增速快、競爭壁壘高，同時兼具一定政策免疫屬性，2023年隨著下游高校、企業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)采購需求復蘇，行業(yè)景氣度有望逐漸回升，未來國產(chǎn)頭部品牌有望憑借產(chǎn)品性能、技術(shù)服務、渠道網(wǎng)絡等多重優(yōu)勢加速進口替代，持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績。我們一方面建議關(guān)注具備強產(chǎn)品研發(fā)能力和技術(shù)實力的企業(yè)，包括諾唯贊、百普賽斯、奧浦邁等，另一方面建議關(guān)注渠道網(wǎng)絡布局完備、多品種快速放量的平臺型企業(yè)，包括泰坦科技、阿拉丁等。

全文如下

【中泰醫(yī)藥】謝木青：疫情擾動下常規(guī)業(yè)務增長穩(wěn)健，2023年行業(yè)景氣度有望回升

疫情干擾導致板塊常規(guī)增速放緩，2023年有望開啟常態(tài)化增長。2022年生命科學服務板塊總收入116.29億元，同比增長19.70%，其中常規(guī)業(yè)務收入88.19億元，同比增長12.07%，相比22Q1-Q3增速放緩，主要因Q4旺季時部分高校、企業(yè)客戶因新冠影響提前放假、停工；新冠業(yè)務收入28.10億元，同比增長52.23%，主要因國內(nèi)新冠抗原以及核酸原料的需求爆發(fā)。2022年板塊扣非凈利潤15.13億元，同比下降9.77%，主要因新冠業(yè)務需求減少以及相關(guān)產(chǎn)品價格下降所致。2023Q1板塊收入21.95億元，同比減少22.45%，扣非凈利潤1.01億元，同比減少85.12%，主要與22Q1同期新冠高基數(shù)以及部分企業(yè)費用投入持續(xù)增大有關(guān)。2022年板塊常規(guī)業(yè)務占比達到75.8%，我們預計2023年新冠疫情結(jié)束后，非常規(guī)經(jīng)營項目有望逐漸減少，板塊有望迎來常態(tài)化增長。

從子板塊來看：1、生物試劑領(lǐng)域，諾唯贊（+ 90.99%、+41.03%，總收入及常規(guī)收入增速，下同）、百普賽斯（+23.23%、+29.82%）、奧浦邁（+ 38.41%，+ 38.41%）等細分龍頭在新冠擾動下保持高增趨勢，義翹神州（-40.47%、+14.67%）、優(yōu)寧維（+ 7.70%，+ 7.70%）持續(xù)恢復。2、化學試劑領(lǐng)域，泰坦科技（+ 20.50%，+ 20.50%，）、阿拉丁（+ 31.44%，+ 31.44%）持續(xù)完善產(chǎn)品覆蓋面以及豐富度，同時在渠道端優(yōu)化外倉建設，取得良好成效。3、科研耗材領(lǐng)域，行業(yè)龍頭潔特生物（-28.73%，+5.50%）因2021年同期吸頭、凍存管等疫情受益產(chǎn)品高基數(shù)影響表觀增速。4、測序服務領(lǐng)域，龍頭公司諾禾致源（+ 3.17%，+ 3.17%）隨著海內(nèi)外疫情好轉(zhuǎn)逐漸迎來復蘇。

銷售、研發(fā)投入加大，新冠產(chǎn)品降價等負面影響盈利能力。2022年生命科學服務板塊整體期間費用率26.75%（+2.72pp），其中銷售費用率12.21%（+1.86pp），管理費用率7.70%（+0.93pp），研發(fā)費用率8.23%（+1.42pp），財務費用率-1.39%（-1.49pp），費用率小幅提升主要系相關(guān)企業(yè)持續(xù)加大渠道開拓、新產(chǎn)品研發(fā)投入力度所致；2022年板塊毛利率48.88%（-2.22pp），凈利率15.44%（-8.97pp），受到海運價格調(diào)整、新冠產(chǎn)品價格波動、上游大宗原材料漲價等多方面因素影響，板塊利潤率有所波動。

常規(guī)業(yè)務產(chǎn)能擴張+核心原料儲備，固定資產(chǎn)、在建工程持續(xù)提升，在手訂單儲備充足。2022年生命科學服務板塊在建工程（含工程物資）6.48億元，同比增長64.19%，板塊存貨22.64億元，同比增長44.63%，顯著高于收入增速。2022上游制劑、耗材類企業(yè)持續(xù)擴建產(chǎn)能滿足更多訂單需求，積極拓展創(chuàng)新業(yè)務，同時針對部分核心原料進行戰(zhàn)略性儲備，為中長期業(yè)績持續(xù)快速增長提供充足動能。同時伴隨著行業(yè)人員規(guī)模的快速擴張，人均常規(guī)產(chǎn)出略有下降，預計2023年隨著下游需求的復蘇以及部分人員優(yōu)化，人均產(chǎn)出有望逐漸回升。

疫情反復影響下游回款，板塊周轉(zhuǎn)能力略降。2022年生命科學服務板塊資產(chǎn)負債率18.16%（+4.26pp），應收賬款周轉(zhuǎn)率4.69次（-0.71次），存貨周轉(zhuǎn)率3.10次（-0.76次），板塊償債能力持續(xù)健康，周轉(zhuǎn)能力小幅波動，主要因新冠疫情反復導致下游采購活動難以正常開展，資金周轉(zhuǎn)存在一定壓力，我們預計2023年春節(jié)后相關(guān)應收款項有望回歸正常周轉(zhuǎn)狀態(tài)。

投資建議：生命科學服務行業(yè)增速快、競爭壁壘高，同時兼具一定政策免疫屬性，2023年隨著下游高校、企業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)采購需求復蘇，行業(yè)景氣度有望逐漸回升，未來國產(chǎn)頭部品牌有望憑借產(chǎn)品性能、技術(shù)服務、渠道網(wǎng)絡等多重優(yōu)勢加速進口替代，持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績。我們一方面建議關(guān)注具備強產(chǎn)品研發(fā)能力和技術(shù)實力的企業(yè)，包括諾唯贊、百普賽斯、奧浦邁等，另一方面建議關(guān)注渠道網(wǎng)絡布局完備、多品種快速放量的平臺型企業(yè)，包括泰坦科技、阿拉丁等。

風險提示：產(chǎn)品市場推廣不達預期風險；政策變化風險；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險；行業(yè)數(shù)據(jù)進行了一定的篩選和劃分，存在與行業(yè)實際情況偏差風險等。

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