華泰證券研報(bào)指出，通過(guò)對(duì)光伏硅料、硅片、電池、組件等12家上市光伏設(shè)備公司2022年及2023一季度定期報(bào)告分析，我們發(fā)現(xiàn)光伏設(shè)備行業(yè)公司利潤(rùn)增速持續(xù)維持高位。2022年12家光伏設(shè)備上市公司收入增速同比+75.41%，歸母凈利潤(rùn)增速同比+85.76%，2023Q1收入增速達(dá)87.45%，歸母凈利潤(rùn)增速同比+104.58%。我們認(rèn)為行業(yè)維持高增速主要受益于：1）“雙碳”政策驅(qū)動(dòng)以及22年光伏電池制造端盈利上行背景下，下游擴(kuò)產(chǎn)積極性不斷提升，推動(dòng)訂單高增及收入的轉(zhuǎn)化；2）行業(yè)技術(shù)升級(jí)帶動(dòng)設(shè)備及材料更新?lián)Q代頻率提升，順應(yīng)降本提效的設(shè)備甚至具備“漲價(jià)”條件，單GW投資提升。

全文如下

華泰 | 機(jī)械設(shè)備：光伏設(shè)備Q1總結(jié)——在手訂單向好

(相關(guān)資料圖)

核心觀點(diǎn)

訂單：2023Q1合同負(fù)債/存貨持續(xù)增長(zhǎng)有望推動(dòng)2023年后續(xù)利潤(rùn)高增

光伏設(shè)備公司收入及利潤(rùn)要受訂單驅(qū)動(dòng)，除硅片、熱場(chǎng)、金剛線等材料公司訂單到收入轉(zhuǎn)化周期在一個(gè)季度左右，光伏專機(jī)設(shè)備訂單到收入轉(zhuǎn)化周期普遍在 6-12 月左右?？紤]下游擴(kuò)產(chǎn)及新技術(shù)迭代帶來(lái)的設(shè)備置換和升級(jí)，主要光伏設(shè)備上市公司合同負(fù)債/存貨等在手訂單的指標(biāo)保持高增。2022年光伏設(shè)備上市公司合計(jì)存貨279.09億元，同比+79.30%，合同負(fù)債（預(yù)收賬款）合計(jì)為175.02億元，同比+58.70%。23Q1年光伏設(shè)備上市公司合計(jì)存貨333.28億元，合同負(fù)債（預(yù)收賬款）合計(jì)為 223.12 億元。在手訂單持續(xù)增長(zhǎng)有望保障后續(xù)利潤(rùn)高增。

盈利：競(jìng)爭(zhēng)激烈、費(fèi)用前置、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致行業(yè)毛利率短期承壓

2022 年光伏設(shè)備上市公司整體毛利率達(dá)31.53%，同比-2.43pp，2023Q1 光伏設(shè)備上市公司毛利率達(dá) 30.95%，同比-1.90pp。毛利率承壓一方面由于部分環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降，如光伏碳碳熱場(chǎng)、光伏硅片，金剛線，另一方面專機(jī)設(shè)備公司為配合訂單進(jìn)行人員、場(chǎng)地的大幅度擴(kuò)產(chǎn)，由于訂單到收入的轉(zhuǎn)化存在一定時(shí)間差，導(dǎo)致費(fèi)用成本的前置。此外部分公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的多元化，低毛利率業(yè)務(wù)占比提升也是造成毛利率下降的主要原因。對(duì)于多數(shù)設(shè)備公司，隨著訂單向收入轉(zhuǎn)化高峰推進(jìn)，以及技術(shù)迭代背景下新產(chǎn)品收入加速確認(rèn)，整體毛利率有望修復(fù)。

費(fèi)用：規(guī)模效應(yīng)影響下，行業(yè)費(fèi)用管控能力持續(xù)提升

2022年光伏設(shè)備上市公司期間費(fèi)用率合計(jì)11.44%，同比-3.47pp，2023Q1光伏設(shè)備上市公司期間費(fèi)用率合計(jì)10.09%，同比-2.74pp。隨著近兩年行業(yè)景氣度上行，設(shè)備公司訂單快速釋放，規(guī)模效用影響下，各公司費(fèi)用管控能力不斷增強(qiáng)。2022年光伏設(shè)備上市公司凈利率17.50%，同比+0.98pp；2023Q1光伏設(shè)備上市公司凈利率19.86%，同比+1.66pp。2022年光伏設(shè)備上市公司整體ROE達(dá)16.20%，同比+3.0pp，行業(yè)平均ROE水平上移。

投資建議：關(guān)注具備技術(shù)升級(jí)概念的設(shè)備環(huán)節(jié)

受“雙碳”政策驅(qū)動(dòng)及光伏平價(jià)推進(jìn)，光伏行業(yè)近幾年擴(kuò)產(chǎn)速度加快，新增裝機(jī)滲透率提升。隨著光伏新增裝機(jī)滲透率提升，新增裝機(jī)增速將逐漸下降，考慮設(shè)備“二階導(dǎo)”特點(diǎn)，在沒(méi)有技術(shù)迭代的情況下，下游擴(kuò)產(chǎn)幅度將會(huì)放緩，導(dǎo)致設(shè)備市場(chǎng)空間增速承壓，進(jìn)而導(dǎo)致存量競(jìng)爭(zhēng)和格局惡化。但光伏追求降本增效的內(nèi)在特性導(dǎo)致行業(yè)技術(shù)迭代較快，技術(shù)迭代帶來(lái)設(shè)備存量置換，且具有降本增效概念的新設(shè)備價(jià)值量和利潤(rùn)率都有提升空間，存量設(shè)備置換將成為光伏設(shè)備后續(xù)訂單能維持高增速的主要?jiǎng)恿ΑｊP(guān)注具備技術(shù)迭代邏輯的光伏設(shè)備標(biāo)的。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化。

關(guān)鍵詞：