華泰證券研報指出，2023年一季度，家電行業(yè)基本面表現(xiàn)積極，不斷吸引追逐景氣資金。展望2023年，家電板塊有望迎來內(nèi)銷需求恢復，且出口端恢復的節(jié)奏可能好于市場預期，同時，具備渠道優(yōu)勢及高成長性領(lǐng)域標的值得關(guān)注。

全文如下

華泰 | 家用電器：盈利積極恢復，預期景氣向上

(資料圖)

2022年，家電板塊走勢一波三折，累計下跌19.14%，在中信子行業(yè)中排名第23位。受到需求弱化影響，2022年板塊整體實現(xiàn)營業(yè)總收入13,599.92億元，YOY-0.7%，實現(xiàn)歸母凈利959.01億元，YOY+9%。2023年一季度，家電行業(yè)基本面表現(xiàn)積極，1Q23營收YOY+2.8%，歸母凈利潤YOY+13%，不斷吸引追逐景氣資金，截止2023年4月30日，家電板塊累計上漲12.3%。展望2023年，我們認為家電板塊有望迎來內(nèi)銷需求恢復，且出口端恢復的節(jié)奏可能好于市場預期，同時，具備渠道優(yōu)勢及高成長性領(lǐng)域標的值得關(guān)注。

核心觀點

白電：穩(wěn)步增長夯實估值基礎

白電板塊22年/1Q23收入分別同比+2.9%/+6.2%。收入展現(xiàn)出強大韌性，全球化發(fā)展提升份額，白電龍頭22年海外收入增長積極，同時通過ToC形成的垂直一體化能力鞏固ToB優(yōu)勢，在多元領(lǐng)域拓展新增長曲線，未來科技集團已經(jīng)呈現(xiàn)出雛形。白電板塊22年/1Q23凈利分別同比+8.9%/+13.6%。成本貢獻偏正面，且毛銷差同比提升，盈利保持穩(wěn)步增長。細分板塊中，空調(diào)景氣恢復較快，且屬于長期增長空間充足的家電細分領(lǐng)域。2023年以來，空調(diào)產(chǎn)品內(nèi)銷終端需求較為強勁，且?guī)齑嬷苻D(zhuǎn)提速，同時疊加地產(chǎn)周期的逐步好轉(zhuǎn)，本輪空調(diào)景氣有望更為持久。空調(diào)龍頭經(jīng)營表現(xiàn)有望逐步顯現(xiàn)。

大廚電：地產(chǎn)邊際向好，渠道下沉或是短期需求向好的重要抓手

大廚電板塊22年/1Q23收入分別同比-3.5%/-5.1%。22年/1Q23凈利分別同比+3.0%/+1.8%。我們認為，一方面，地產(chǎn)邊際向好有望帶動行業(yè)觸底回升；另一方面，探索下沉渠道建立健全多元化渠道機制或為破局之道。以集成灶為例，得益于2019年以來集成灶企業(yè)在三四線城市和電商渠道的耕耘，以京東小店、天貓優(yōu)品為代表的電商下沉渠道成為繼傳統(tǒng)電商之后給行業(yè)帶來新一波流量紅利，助力企業(yè)應對短期需求的不確定性，實現(xiàn)市場復蘇。

小家電：關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會

小家電板塊22年/1Q23收入分別同比-5.4%/-13.9%。需求壓力尚未完全釋放，板塊22年/1Q23凈利分別同比+14.3%/-5.4%。2023年3月出口回升為小家電注入一針強心劑，后續(xù)家電出口恢復節(jié)奏有望加快。國內(nèi)廚房小家電長尾化特征較為明顯，抖音電商等進行了較早布局的小家電企業(yè)有望受益于渠道高增。清潔電器領(lǐng)域，我們認為2023年是國內(nèi)掃地機需求復蘇的一年，既是消費需求的復蘇，更是技術(shù)創(chuàng)新從過熱走向平穩(wěn)，研發(fā)從做功能的加法走向做成本的減法。洗地機已進入成長期，滲透率提升取代產(chǎn)品創(chuàng)新成為行業(yè)增長的底層邏輯。洗地機依舊是具備高成長的優(yōu)質(zhì)賽道。

家電板塊改善趨勢有望延續(xù)

從23年復蘇節(jié)奏上看，22年Q2/Q3/Q4基數(shù)均較低，考慮到1Q23家電收入及凈利潤都已經(jīng)回升，后續(xù)表現(xiàn)或更為積極。我們認為推動板塊繼續(xù)走強的積極因素仍較多：1）需求改善，地產(chǎn)需求傳導疊加新興渠道拓展，國內(nèi)家電景氣度有望不斷修復，而出口好轉(zhuǎn)的節(jié)奏或好于悲觀預期；2）原材料成本同比仍有下降，企業(yè)有望恢復傳統(tǒng)的價格定位區(qū)間，盈利能力或不斷恢復；3）估值較低，截止5/4板塊PE估值僅為過去5年20%分位數(shù)水平。因此我們認為23年盈利改善邏輯有望進一步強化，基于行業(yè)競爭格局、長期成長邏輯，穩(wěn)健白電存在布局機會，而新興成長賽道標的仍值得關(guān)注。

風險提示：經(jīng)濟下行；地產(chǎn)銷售下滑；原材料及匯率不利波動。

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