【資料圖】

疫情物資提振銷售、2022年板塊業(yè)績(jī)亮眼，2023年恢復(fù)常態(tài)化經(jīng)營(yíng)。防疫政策變化導(dǎo)致疫情物資需求爆發(fā)，帶動(dòng)藥店板塊2022Q4業(yè)績(jī)高增，全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。2023年Q1繼續(xù)延續(xù)了良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳五大上市藥房分別實(shí)現(xiàn)收入端增長(zhǎng)26.9%/27.2%/31.4%/11.0%/49.4%；扣非凈利潤(rùn)端分別增長(zhǎng)20.8%/25.7%/30.2%/46.8%/101.5%；各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)全面回升，2023年板塊恢復(fù)常態(tài)化經(jīng)營(yíng)，有望持續(xù)穩(wěn)中向好。

分季度看，剔除疫情因素，板塊經(jīng)營(yíng)穩(wěn)中向好。分季度來(lái)看，2022年前三季度連鎖藥店逐季經(jīng)營(yíng)回暖趨勢(shì)明顯，一方面隨著防疫和藥品管控精準(zhǔn)化，各地藥店四類藥下架的政策逐步放松，帶動(dòng)門店客流回升；另一方面，新店及次新店受疫情反復(fù)影響盈利周期拉長(zhǎng)，隨著經(jīng)營(yíng)恢復(fù)常態(tài)也陸續(xù)開(kāi)始有所貢獻(xiàn)。2022年Q4防疫政策變化固然帶動(dòng)了疫情相關(guān)物資需求爆發(fā)，但剔除疫情擾動(dòng)因素來(lái)看，藥店板塊經(jīng)營(yíng)也在持續(xù)穩(wěn)中向好。

龍頭逆勢(shì)擴(kuò)張，新店及次新店有望貢獻(xiàn)可觀增量。益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳等主要上市藥房2022年分別新增直營(yíng)門店1786家/999家/1695家/1009家/1042家，雖然受疫情影響自建門店速度有所放緩，但藥店龍頭整體仍處于加速擴(kuò)張通道。截止2022年底，益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳的新店及次新門店占當(dāng)期直營(yíng)門店比例分別為41.0%、33.0%、41.3%、28.4%、49.3%，均處于歷史高位，也為后續(xù)釋放業(yè)績(jī)提供充足動(dòng)能。

萬(wàn)店時(shí)代來(lái)臨，規(guī)模優(yōu)勢(shì)凸顯，供應(yīng)鏈管控強(qiáng)化。截止23年Q1，益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳五大龍頭的總門店數(shù)量分別達(dá)到10865家/10895家/11231家/9344家/4192家，行業(yè)邁入萬(wàn)店時(shí)代，對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理能力提出更高要求，中后臺(tái)賦能更加凸顯重要性。2022年以來(lái)連鎖藥店盈利能力整體呈現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)，零售業(yè)務(wù)毛利率均有提升，一方面得益于規(guī)模效應(yīng)，終端藥房面向上游議價(jià)能力加強(qiáng)；另一方面也是由于各大藥房精細(xì)化管理能力提升，供應(yīng)鏈管控進(jìn)一步強(qiáng)化所致。

品類結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，專業(yè)化轉(zhuǎn)型加速。2022年中西成藥延續(xù)快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳中西成藥的銷售占比分別達(dá)76.1%、63.8%、77.6%、75.8%、71.9%，較2021年占比分別提升4.3%、-5.9%、-1.7%、2.3%、4.9%。其中大參林和老百姓中西成藥占比有所下降，我們預(yù)計(jì)是由于防疫物資暢銷、以及疫后滋補(bǔ)需求旺盛帶動(dòng)其他品類高增所致。整體來(lái)看，2022年零售藥店專業(yè)化轉(zhuǎn)型加速趨勢(shì)明確，雙通道、門診統(tǒng)籌等政策有望逐步落地兌現(xiàn)，零售藥房的院外渠道價(jià)值不斷體現(xiàn)。

投資建議：連鎖藥店2023年有望恢復(fù)常態(tài)化經(jīng)營(yíng)；長(zhǎng)期看，政策鼓勵(lì)下行業(yè)集中度將持續(xù)穩(wěn)步提升，雙通道、門診統(tǒng)籌等政策推動(dòng)下下處方外流有望加速，行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展空間廣闊，行業(yè)龍頭有望進(jìn)一步擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。建議重點(diǎn)關(guān)注具備資金和管理優(yōu)勢(shì)的連鎖藥店龍頭：益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳等。

風(fēng)險(xiǎn)提示事件：門店擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)藥政策擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

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