嘉賓介紹：趙建忠，金融學(xué)碩士，中銀基金管理有限公司助理副總裁（AVP），基金經(jīng)理。2007年加入中銀基金管理有限公司，曾擔(dān)任基金運(yùn)營(yíng)部基金會(huì)計(jì)、研究部研究員、基金經(jīng)理助理，具有17年證券從業(yè)年限。

(資料圖片僅供參考)

世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2022年全球央行購(gòu)金量達(dá)1136噸，創(chuàng)歷史新高，且2023年該趨勢(shì)仍在延續(xù)。2023年一季度，金價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，美元金價(jià)漲幅近10%，人民幣金價(jià)上漲了7%。黃金價(jià)格為何如此強(qiáng)勢(shì)，背后的原因有哪些？金價(jià)后續(xù)會(huì)怎么走，有哪些邏輯可以參考？

中銀基金趙建忠表示，三個(gè)因素促使全球央行增持黃金，第一個(gè)是危機(jī)時(shí)刻的表現(xiàn)，更多體現(xiàn)在黃金是一種避險(xiǎn)資產(chǎn)；第二個(gè)，用黃金來(lái)對(duì)抗通脹；第三個(gè)，各國(guó)央行都需要對(duì)外匯資產(chǎn)進(jìn)行保值增值。金價(jià)上漲也是受三個(gè)主要因素的驅(qū)動(dòng)，分別為避險(xiǎn)屬性、金融屬性、信用屬性。今年5月美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)，可能是本輪加息的最后一次，從黃金的定價(jià)邏輯來(lái)看，美債利率、美元匯率、短期流動(dòng)性及避險(xiǎn)因素都利好后續(xù)的黃金走勢(shì)，因此金價(jià)仍有進(jìn)一步的上升空間。

以下為文字精華：

1、中銀基金趙建忠：三大因素推升金價(jià)走高

提問(wèn)：今年以來(lái)國(guó)際金價(jià)從年初的1820美元漲到了現(xiàn)在的2000美元附近的位置，黃金大漲的背后原因是什么？

趙建忠：去年四季度以來(lái)黃金的走勢(shì)非常好，從1800美元漲到了2000美元左右，但是這個(gè)過(guò)程并不是一帆風(fēng)順的，當(dāng)中也有波折。

我們總結(jié)下來(lái)有幾個(gè)趨勢(shì)性的波段，首先如果從今年來(lái)看，1月份黃金的漲勢(shì)非常好，主要的原因是1月初的時(shí)候美國(guó)通脹下行，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也比較差，所以大家都覺(jué)得美聯(lián)儲(chǔ)加息可能會(huì)暫緩，或者說(shuō)加息會(huì)退坡。在這種情況下，黃金價(jià)格就從1800美元漲到了2000美元附近，是一條上升通道。

到2月份情況變了，從美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面來(lái)看，由于統(tǒng)計(jì)口徑的原因，通脹數(shù)據(jù)又飆起來(lái)了，GDP數(shù)據(jù)以及PMI等數(shù)據(jù)表現(xiàn)也比較好，所以在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，2月份黃金整體呈現(xiàn)出緩慢下跌的態(tài)勢(shì)，基本上回吐了1月份的漲幅。

到了3月份，正好是碰到了硅谷銀行的風(fēng)險(xiǎn)事件，包括后續(xù)其他歐美的銀行也發(fā)生了一些流動(dòng)性危機(jī)，所以金價(jià)又從1800美元回到了兩千美元附近。

4月以來(lái)金價(jià)維持震蕩，主要是因?yàn)橹暗?“N”型走勢(shì)走完之后，大家對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息動(dòng)作以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)存在一定分歧，所以黃金交易過(guò)程中有一定的博弈成分在里面，金價(jià)圍繞著2000千美元波動(dòng)震蕩。

總體來(lái)看，從1800美元漲到2000美元附近，其實(shí)是受三個(gè)主要因素的驅(qū)動(dòng)，第一個(gè)是避險(xiǎn)屬性，第二個(gè)是金融屬性，第三個(gè)是信用屬性。

首先從避險(xiǎn)的屬性來(lái)看，我們可以發(fā)現(xiàn)，在硅谷銀行事件爆發(fā)后，這些地區(qū)非常多的銀行，它們繼續(xù)放貸的能力是有一定削弱的，可能對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響比較大，會(huì)引起實(shí)體信用的收縮。從避險(xiǎn)屬性上來(lái)說(shuō)，黃金是非常典型的避險(xiǎn)性的資產(chǎn)。

其次，從金融屬性來(lái)看，從美聯(lián)儲(chǔ)加息的動(dòng)作，從緊縮到慢慢放松的過(guò)程當(dāng)中，流動(dòng)性是在緩慢放松的，所以預(yù)期也催生了金價(jià)有一波比較好的漲幅。

最后是信用屬性。在平時(shí)分析黃金的時(shí)候，很多時(shí)候是用美債利率跟黃金的關(guān)系來(lái)得出來(lái)黃金走勢(shì)的，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，金價(jià)錨的效應(yīng)其實(shí)有一定的偏差，也引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)于去美元化趨勢(shì)的探討。

總體來(lái)說(shuō)是這三個(gè)因素使今年黃金的走勢(shì)比較好，從后面來(lái)看，我們對(duì)黃金后續(xù)的走勢(shì)是比較看好的，從年內(nèi)來(lái)看是確定性比較高的一類(lèi)資產(chǎn)。

2、中銀基金趙建忠：全球央行持續(xù)增持黃金

提問(wèn)：從去年開(kāi)始全球央行開(kāi)啟了一波購(gòu)金熱潮，我國(guó)央行更是從去年11月開(kāi)始連續(xù)增持黃金，釋放了什么信號(hào)，對(duì)個(gè)人投資者又有怎樣的啟發(fā)？

趙建忠：世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2022年全球央行增持黃金1136噸，數(shù)據(jù)幾乎和當(dāng)初20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系崩潰時(shí)候，各國(guó)在恐慌性增持黃金的數(shù)量差不多。世界黃金協(xié)會(huì)還對(duì)各家央行做了一項(xiàng)調(diào)查，有2/3的央行表示在2023年還將繼續(xù)增持央行，我們國(guó)家也一樣，今年年初的那兩個(gè)月里在繼續(xù)增持黃金。

根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，主要是三個(gè)因素促使各家央行增持黃金，第一個(gè)是危機(jī)時(shí)刻的表現(xiàn)，更多體現(xiàn)在黃金是一種避險(xiǎn)資產(chǎn)；第二個(gè)，用黃金來(lái)對(duì)抗通脹；第三個(gè)，各國(guó)央行都需要對(duì)外匯資產(chǎn)進(jìn)行保值增值。

在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，各國(guó)央行還在不停地增持黃金。俄羅斯的主權(quán)財(cái)富基金在去西方化過(guò)程當(dāng)中，把黃金的持倉(cāng)最高限制已經(jīng)上調(diào)到了40%，發(fā)達(dá)國(guó)家像澳大利亞，它的主權(quán)基金最近也把黃金納入投資組合當(dāng)中。

我覺(jué)得增持黃金是趨勢(shì)性的動(dòng)作，各國(guó)央行都把它作為一種儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化的工具。從最近來(lái)看，確實(shí)全球去美元化的進(jìn)程在加速，并且地緣政治以及不穩(wěn)定性在增加，黃金在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中就發(fā)揮了保值增值、分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。

從我國(guó)央行的情況來(lái)看，我們之前已經(jīng)有38個(gè)月未增持黃金了，最近一段時(shí)間已經(jīng)是連續(xù)5個(gè)月增持，相當(dāng)于央行在定投黃金。對(duì)黃金市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，我們央行每個(gè)月增持十幾二十噸甚至三十幾噸的量，對(duì)金價(jià)的影響不是非常大，但對(duì)許多投資者來(lái)說(shuō)，它可以起到領(lǐng)頭羊的作用，畢竟央行對(duì)金價(jià)的判斷相比普通人來(lái)說(shuō)自然更專(zhuān)業(yè)一些。

事實(shí)證明也是如此，我們國(guó)家在2015年和2019年，兩次比較集中增持黃金的過(guò)程，隨后的黃金表現(xiàn)確實(shí)是可圈可點(diǎn)，都實(shí)現(xiàn)了比較大的漲幅。投資者也可以跟著央行來(lái)配置一點(diǎn)黃金資產(chǎn)，這也是我們個(gè)人資產(chǎn)多元化的道路。

3、中銀基金趙建忠：定價(jià)邏輯決定黃金走勢(shì)

提問(wèn)：請(qǐng)您分享一下對(duì)金價(jià)后市的看法。

趙建忠：如何去判斷黃金后市還有沒(méi)有機(jī)會(huì)？我先介紹一下黃金的定價(jià)邏輯，譬如說(shuō)大家可能比較熟悉股票投資，股票投資我們要看每股EPS是多少，PE是多少，對(duì)于黃金投資來(lái)說(shuō)，我們?nèi)绾稳ヅ袛嗨闹饕?qū)動(dòng)因素？

我們總結(jié)下來(lái)有三個(gè)方面的因素：第一個(gè)是美債的利率，第二個(gè)是美元的匯率，第三個(gè)是短期流動(dòng)性和避險(xiǎn)因素，也會(huì)對(duì)金價(jià)有比較大的影響。

第一種，黃金是一種實(shí)物貨幣，美元是一種信用貨幣，黃金的供給是有限的，但是信用貨幣的供給可以大量超發(fā)，各國(guó)央行為了刺激經(jīng)濟(jì)，可能會(huì)比較大量的超發(fā)信用貨幣，這個(gè)過(guò)程當(dāng)中就會(huì)產(chǎn)生兩種貨幣之間購(gòu)買(mǎi)力的評(píng)價(jià)，超發(fā)貨幣會(huì)打破它原來(lái)購(gòu)買(mǎi)力的評(píng)價(jià)。

第二種，從美債的實(shí)際利率來(lái)看，持有黃金并不產(chǎn)生利息，所以美債的利率可以作為持有黃金的機(jī)會(huì)成本。美債的利率對(duì)黃金價(jià)格有比較大的影響，總體來(lái)看美債的實(shí)際利率和黃金價(jià)格，如果我們拉長(zhǎng)來(lái)看，是一個(gè)比較明顯的負(fù)相關(guān)的關(guān)系。

第三種，一些地緣政治危機(jī)或者突發(fā)性事件也會(huì)刺激到金價(jià)，譬如說(shuō)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的危機(jī)會(huì)對(duì)金價(jià)有一些影響。

如何去分析金價(jià)也是圍繞這三個(gè)因素。首先從美債收益率走勢(shì)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)5月加息了25個(gè)基點(diǎn)，符合大多數(shù)投資者的預(yù)期，后續(xù)來(lái)看，可能這次是美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息的最后一次了，所以美債后續(xù)的走勢(shì)可能是往下的趨勢(shì)。

從通脹來(lái)看，美國(guó)通脹的短期韌性是比較強(qiáng)的，6月份可能會(huì)降到3%—3.5%，大概率是這樣一個(gè)區(qū)間。

如果拿美債的名義利率減去通脹，后續(xù)的過(guò)程當(dāng)中，我們可以看到實(shí)際利率會(huì)是下降的過(guò)程，所以我們對(duì)后市的金價(jià)是比較看好的。

回顧歷史，歷次美聯(lián)儲(chǔ)終止加息隨后幾個(gè)月里，金融屬性越強(qiáng)，對(duì)利率越敏感的資產(chǎn)，像黃金等都會(huì)有比較好的漲幅，一般是在20%—25%。如果在硬著陸的情況下，經(jīng)濟(jì)特別差的情況下，可能會(huì)達(dá)到50%的漲幅。

所以從幾個(gè)因素的分析來(lái)看，我們對(duì)后續(xù)的黃金走勢(shì)是比較有信心的。

4、中銀基金趙建忠：避險(xiǎn)情緒催化支撐金價(jià)

提問(wèn)：今年3月上旬硅谷銀行等風(fēng)險(xiǎn)事件期間，金價(jià)確實(shí)有較強(qiáng)的表現(xiàn)，同時(shí)去年2月份到3月份俄烏沖突爆發(fā)之后，比較短的時(shí)間內(nèi)金價(jià)一路飆升至歷史最高位2070美元附近，風(fēng)險(xiǎn)事件的爆發(fā)會(huì)對(duì)金價(jià)帶來(lái)支撐嗎？

趙建忠：確實(shí)避險(xiǎn)的因素會(huì)促使短期金價(jià)達(dá)到比較高的水平。

我們可以看到，去年俄烏沖突在兩三月份爆發(fā)，此后金價(jià)從1800美元飆升至2000美元以上，今年3月份硅谷銀行事件，包括瑞士信貸等等，也是通過(guò)避險(xiǎn)情緒的催化使金價(jià)有不錯(cuò)的漲幅。

在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，硅谷銀行、瑞士銀行等看上去是一些金融事件，但是往往各個(gè)金融機(jī)構(gòu)之間是有非常多的業(yè)務(wù)聯(lián)系的，金融風(fēng)險(xiǎn)也在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，如果控制不好就會(huì)蔓延成全球性的金融危機(jī)，所以對(duì)市場(chǎng)情緒的影響是比較大的。

從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的層面，這些地區(qū)性的銀行在資產(chǎn)負(fù)債管理中，資產(chǎn)負(fù)債的錯(cuò)配使它的短期流動(dòng)性有一些危機(jī)，這個(gè)情況限制了它對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的放貸，會(huì)影響信用的放松。對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)也是有比較大影響的，也會(huì)影響到美國(guó)經(jīng)濟(jì)后續(xù)的一些走勢(shì)。

所以美聯(lián)儲(chǔ)可能就要考慮到對(duì)避險(xiǎn)情緒的照顧，還要考慮到對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，也就壓制了美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的空間。避險(xiǎn)情緒對(duì)于金價(jià)是短期的影響，如果從長(zhǎng)期來(lái)看，還是得看美聯(lián)儲(chǔ)的動(dòng)作，也就是對(duì)它的實(shí)際利率有什么影響，這個(gè)可能是主導(dǎo)金價(jià)偏長(zhǎng)期的因素。

5、中銀基金趙建忠：降息周期將啟利好黃金

提問(wèn)：現(xiàn)在大家更關(guān)心的一個(gè)問(wèn)題，金價(jià)已經(jīng)漲到這個(gè)位置了，現(xiàn)在還值不值得我們“上車(chē)”？

趙建忠：很多投資者覺(jué)得黃金歷史的最高價(jià)格也就在2000美元出頭一點(diǎn)，現(xiàn)在已經(jīng)接近歷史高位了。

我想說(shuō)的是，我們不能拿一些舊的框架，歷史的低價(jià)和高價(jià)來(lái)限制黃金整體的走勢(shì)，還是需要從決定黃金價(jià)格的那幾個(gè)因素，包括現(xiàn)在的國(guó)際的大環(huán)境來(lái)考慮，后續(xù)是不是還有進(jìn)一步的上升空間。

我們從去年四季度開(kāi)始跟投資者提示黃金的投資機(jī)會(huì)，并且做了一些黃金投資知識(shí)的普及，主要的思路還是從美聯(lián)儲(chǔ)加息退坡展開(kāi)。去年九、十月份的時(shí)候美聯(lián)儲(chǔ)是加息75個(gè)基點(diǎn)，到了后面只加息25個(gè)基點(diǎn)，這一次可能是最后一次25個(gè)基點(diǎn)的加息了，之后美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)讓利率在高位維持一段時(shí)間，年末的時(shí)候可能會(huì)開(kāi)啟降息的路徑。

在這個(gè)過(guò)程中，我們覺(jué)得不管是從短期還是長(zhǎng)期黃金都是有投資機(jī)會(huì)的，當(dāng)前階段推薦大家去配置一定比例的黃金資產(chǎn)。

主要的原因是從美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體的情況來(lái)看，它的潛在衰退壓力是比較大的，并且從美聯(lián)儲(chǔ)的動(dòng)作來(lái)看，美債利率期貨的定價(jià)已經(jīng)暗示了年末可能有三次的降息動(dòng)作，這是一個(gè)比較樂(lè)觀的情形。

我們覺(jué)得今年年末或者明年年初，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)開(kāi)啟降息的動(dòng)作，利率的下降對(duì)黃金價(jià)格的提升會(huì)比較明顯，那么對(duì)黃金價(jià)格來(lái)說(shuō)，大概率在今年年中或者明年的時(shí)候會(huì)創(chuàng)出一個(gè)新高。

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