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中金公司研報(bào)表示，看好電信運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型，云計(jì)算市場(chǎng)份額有望繼續(xù)提升、人工智能與數(shù)據(jù)要素帶來(lái)增益；歷史期、海外對(duì)比，運(yùn)營(yíng)商A股估值仍低于海外同業(yè)，港股股息率仍處歷史高位，具備投資吸引力。

全文如下

中金：如何看待電信運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型與當(dāng)前估值水平？

中金研究

我們看好電信運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型，云計(jì)算市場(chǎng)份額有望繼續(xù)提升、人工智能與數(shù)據(jù)要素帶來(lái)增益；歷史期、海外對(duì)比，運(yùn)營(yíng)商A股估值仍低于海外同業(yè)，港股股息率仍處歷史高位，具備投資吸引力。

摘要

去年四季度以來(lái)，投資人對(duì)于運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型發(fā)展關(guān)注度、了解程度逐漸加深，但對(duì)于運(yùn)營(yíng)商產(chǎn)業(yè)數(shù)字化前景尚未形成共識(shí)，同時(shí)，投資人也較為關(guān)心如何看待當(dāng)前電信運(yùn)營(yíng)商估值。近期，我們參與了2023年移動(dòng)云大會(huì)、中國(guó)電信2023數(shù)字中國(guó)·云生態(tài)大會(huì)，并組織運(yùn)營(yíng)商與投資人的交流，本篇報(bào)告嘗試對(duì)運(yùn)營(yíng)商產(chǎn)數(shù)前景、當(dāng)前估值水平做研究、反饋如下。

從電信運(yùn)營(yíng)商到信息基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)商。市場(chǎng)較為關(guān)注運(yùn)營(yíng)商云計(jì)算前景、數(shù)據(jù)要素影響，及運(yùn)營(yíng)商人工智能布局，我們認(rèn)為：云計(jì)算市場(chǎng)空間廣闊，運(yùn)營(yíng)商云中長(zhǎng)期市占率有望繼續(xù)提升。1）運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)基本盤為政府、大型企業(yè)，中小企業(yè)客群占有率競(jìng)爭(zhēng)對(duì)運(yùn)營(yíng)商影響有限；本次運(yùn)營(yíng)商云降價(jià)為常態(tài)化短期促銷活動(dòng)，與互聯(lián)網(wǎng)廠商下調(diào)云產(chǎn)品資費(fèi)存在差異；2）我國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)空間廣闊，“算+網(wǎng)”獨(dú)特稟賦、國(guó)央企數(shù)字化轉(zhuǎn)型、東數(shù)西算政策、自研能力提升驅(qū)動(dòng)運(yùn)營(yíng)商云繼續(xù)快速發(fā)展，中長(zhǎng)期來(lái)看運(yùn)營(yíng)商云市場(chǎng)份額有望繼續(xù)提升。人工智能浪潮下，運(yùn)營(yíng)商作為算力基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)商有望受益。1）智算算力適合于集中部署、“東數(shù)西算”，我們認(rèn)為運(yùn)營(yíng)商有望受益于智算需求提升；2）運(yùn)營(yíng)商積極探索AI應(yīng)用，對(duì)內(nèi)提質(zhì)增效，對(duì)外提供算法服務(wù)變現(xiàn)。數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化，運(yùn)營(yíng)商具有三方面機(jī)會(huì)：1）提供數(shù)據(jù)歸集、開(kāi)發(fā)、交易流通所需算力；2）積累大量高價(jià)值數(shù)據(jù)，探索脫敏數(shù)據(jù)變現(xiàn)機(jī)會(huì)；3）提供數(shù)據(jù)要素服務(wù)平臺(tái)，促活數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)交易。

港股估值水平仍較低。1）歷史期對(duì)比：港股股息率仍處于十年期歷史高位，與 2020年12月外資持倉(cāng)大幅降低時(shí)期的股息率水平接近，能夠?yàn)橥顿Y人提供穩(wěn)健的投資回報(bào)。2）海外對(duì)比：國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商估值仍低于海外運(yùn)營(yíng)商。首先，國(guó)內(nèi)、海外運(yùn)營(yíng)商ROE存在差距，但主要來(lái)自于杠桿水平，國(guó)內(nèi)、海外運(yùn)營(yíng)商利潤(rùn)水平、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對(duì)可比。其次，海外運(yùn)營(yíng)商曾嘗試云計(jì)算業(yè)務(wù)，后由于產(chǎn)品研發(fā)競(jìng)爭(zhēng)力及網(wǎng)絡(luò)資源較弱、IDC業(yè)務(wù)難以擴(kuò)展等原因退出市場(chǎng)，我國(guó)運(yùn)營(yíng)商第二曲線動(dòng)能優(yōu)于海外。我們認(rèn)為我國(guó)運(yùn)營(yíng)商尤其港股運(yùn)營(yíng)商估值尚存在提升機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)

政企市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，企業(yè)上云需求不及預(yù)期，運(yùn)營(yíng)商技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期。

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