華泰證券研報(bào)預(yù)計(jì)，在國(guó)際能源價(jià)格平穩(wěn)以及國(guó)內(nèi)進(jìn)口政策放松的環(huán)境下，今年整體進(jìn)口煤炭對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)的補(bǔ)充較為充分，從而將一定程度抑制國(guó)內(nèi)煤價(jià)的上漲勢(shì)頭。受需求表現(xiàn)不佳以及供應(yīng)端持續(xù)高位釋放兩頭擠壓，國(guó)內(nèi)煤炭庫(kù)存快速積累并持續(xù)推升歷史新高水平。目前煤炭淡季尚未結(jié)束，庫(kù)存難見(jiàn)大幅消化的可能。6月之后迎峰度夏的用煤旺季即將來(lái)臨，屆時(shí)庫(kù)存壓力或?qū)⒁种泼禾康耐痉磸椃取?/p>

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華泰 | 煤炭：庫(kù)存壓力或?qū)⒁种仆久簝r(jià)反彈幅度

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年4月全國(guó)原煤產(chǎn)量3.8億噸，同比增長(zhǎng)4.5%，增速較3月提升0.2個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)量釋放力度不減。4月煤炭進(jìn)口同比增長(zhǎng)72.7%，已連續(xù)兩個(gè)月進(jìn)口量超4,000萬(wàn)噸。我們預(yù)計(jì)在國(guó)際能源價(jià)格平穩(wěn)以及國(guó)內(nèi)進(jìn)口政策放松的環(huán)境下，今年整體進(jìn)口煤炭對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)的補(bǔ)充較為充分，從而將一定程度抑制國(guó)內(nèi)煤價(jià)的上漲勢(shì)頭。受需求表現(xiàn)不佳以及供應(yīng)端持續(xù)高位釋放兩頭擠壓，國(guó)內(nèi)煤炭庫(kù)存快速積累并持續(xù)推升歷史新高水平。目前煤炭淡季尚未結(jié)束，庫(kù)存難見(jiàn)大幅消化的可能。6月之后迎峰度夏的用煤旺季即將來(lái)臨，屆時(shí)庫(kù)存壓力或?qū)⒁种泼禾康耐痉磸椃取?/p>

核心觀點(diǎn)

進(jìn)口煤炭繼續(xù)發(fā)揮補(bǔ)充作用

今年4月全國(guó)原煤日均產(chǎn)量1,272萬(wàn)噸，較3月的1,346萬(wàn)噸有所下滑但仍然維持在1,200萬(wàn)噸以上的高位水平。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)煤炭生產(chǎn)在能源保供的政策性指引下仍將維持較強(qiáng)力度。進(jìn)口方面，今年4月全國(guó)煤炭進(jìn)口量為4,068萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)72.7%，環(huán)比3月的歷史第二高位水平小幅下滑1.2%，但在歷史上首次出現(xiàn)了連續(xù)兩個(gè)月煤炭進(jìn)口量超4,000萬(wàn)噸。進(jìn)口煤炭的涌入將對(duì)國(guó)內(nèi)貿(mào)易煤形成一定的替代作用，尤其是對(duì)沿海地區(qū)的煤炭消費(fèi)起到較為明顯的結(jié)構(gòu)性補(bǔ)充作用，從而對(duì)國(guó)內(nèi)煤價(jià)的上漲形成一定的阻力。

豐水期水電改善擠壓電煤需求

4月份受南方地區(qū)枯水期水電乏力影響，電煤需求的階段性托底作用仍在。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，4月全國(guó)火電發(fā)電量環(huán)比/同比-12.7%/+11.5%，水電發(fā)電量環(huán)比/同比+0.1%/-25.9%。而進(jìn)入5月之后，南方地區(qū)陸續(xù)進(jìn)入汛期，雖然存在降水區(qū)域分布不均的情況，但整體水庫(kù)的流出量已較4月有明顯改善。截止5月16日，三峽水庫(kù)出庫(kù)量已達(dá)12,100立方米/秒，較上月末的7,400立方米/秒提升顯著。預(yù)計(jì)5月份水電改善將對(duì)火電形成一定擠壓，電煤需求的托底支撐力將邊際減弱。同時(shí)非電用煤領(lǐng)域缺乏亮眼表現(xiàn)，整體煤炭需求的淡季表征相較4月更加明顯。

高位庫(kù)存或抑制迎峰度夏期間煤價(jià)的反彈幅度

在國(guó)內(nèi)產(chǎn)量高位釋放、進(jìn)口煤炭涌入以及需求表現(xiàn)不佳的多重作用下，煤炭庫(kù)存在進(jìn)入淡季后持續(xù)快速積累。目前CCTD25省終端庫(kù)存已達(dá)1.12億噸，為近五年來(lái)新高水平，高出去年同期約1,170萬(wàn)噸。金正能源統(tǒng)計(jì)的全社會(huì)庫(kù)存達(dá)1.98億噸，高出歷史同期平均庫(kù)存水平約3,000萬(wàn)噸。目前煤炭淡季尚未結(jié)束，庫(kù)存仍存在進(jìn)一步積累的可能。6月之后將迎來(lái)迎峰度夏的用煤旺季，雖然潛在的極端天氣風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒋碳っ簝r(jià)走勢(shì)，但在高位庫(kù)存的壓力下，煤價(jià)的反彈力度或受到一定抑制。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭供給擾動(dòng)強(qiáng)于預(yù)期；下游需求恢復(fù)力度超預(yù)期。

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