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中金公司研報(bào)認(rèn)為，2022年全球MDI競(jìng)爭(zhēng)格局和產(chǎn)能保持穩(wěn)定，但受地緣沖突升級(jí)、能源成本上漲、海外通脹上行等不利因素沖擊，全球MDI需求量同比下降0.2%至825萬(wàn)噸，成本上升疊加需求承壓導(dǎo)致MDI利潤(rùn)率大幅下滑。2022年和2023年一季度萬(wàn)華化學(xué)、巴斯夫、陶氏化學(xué)、科思創(chuàng)和亨斯邁等公司聚氨酯相關(guān)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率均明顯下滑。我們認(rèn)為未來(lái)幾年MDI行業(yè)格局穩(wěn)定，全球主要新增產(chǎn)能集中于行業(yè)龍頭，供需格局也有望保持良好態(tài)勢(shì)。

全文如下

中金：全球聚氨酯龍頭2022年和1Q23經(jīng)營(yíng)比較

中金研究

2022年全球MDI競(jìng)爭(zhēng)格局和產(chǎn)能保持穩(wěn)定，但受地緣沖突升級(jí)、能源成本上漲、海外通脹上行等不利因素沖擊，全球MDI需求量同比下降0.2%至825萬(wàn)噸，成本上升疊加需求承壓導(dǎo)致MDI利潤(rùn)率大幅下滑。2022年和1Q23萬(wàn)華化學(xué)、巴斯夫、陶氏化學(xué)、科思創(chuàng)和亨斯邁等公司聚氨酯相關(guān)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率均明顯下滑。我們認(rèn)為未來(lái)幾年MDI行業(yè)格局穩(wěn)定，全球主要新增產(chǎn)能集中于行業(yè)龍頭，供需格局也有望保持良好態(tài)勢(shì)。

摘要

全球弱需求環(huán)境下，行業(yè)龍頭聚氨酯業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力凸顯。1Q23科思創(chuàng)功能材料、亨斯邁聚氨酯、巴斯夫材料業(yè)務(wù)、陶氏化學(xué)工業(yè)中間品和基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)銷量同比分別下降25%/21%/17%/17%，且利潤(rùn)率同比大幅下滑后處于偏低水平，而萬(wàn)華化學(xué)1Q23聚氨酯銷量同比增長(zhǎng)16.8%。在國(guó)內(nèi)MDI出口方面（萬(wàn)華化學(xué)MDI出口量占國(guó)內(nèi)總出口量約70-80%），1Q23中國(guó)聚合MDI和純MDI出口量同比分別增長(zhǎng)28%/10%至30.95/3.27萬(wàn)噸。從聚合MDI出口去向看，1Q23出口至美國(guó)的聚合MDI同比下降9.2%至6.4萬(wàn)噸，但出口至荷蘭、比利時(shí)、俄羅斯等歐洲國(guó)家的量同比大幅提升?；谌蝾I(lǐng)先的成本優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)等，在全球弱需求環(huán)境下行業(yè)龍頭聚氨酯業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力凸顯。

2023年巴斯夫和萬(wàn)華化學(xué)計(jì)劃投資額同比增長(zhǎng)較快，科思創(chuàng)和亨斯邁計(jì)劃資本開(kāi)支下滑。萬(wàn)華化學(xué)計(jì)劃2023年投資451.1億元，將主要建設(shè)乙烯二期和蓬萊產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目、聚氨酯及配套項(xiàng)目、檸檬醛及營(yíng)養(yǎng)品等精細(xì)化學(xué)品項(xiàng)目，以及電池材料項(xiàng)目等。巴斯夫/陶氏/科思創(chuàng)/亨斯邁公告預(yù)計(jì)2023年資本開(kāi)支增速分別為45%、21%、-4%、-8%~-12%。巴斯夫江一體化工廠項(xiàng)目和電池材料項(xiàng)目資本開(kāi)支仍在增加，巴斯夫公告預(yù)計(jì)在2024年達(dá)到峰值。陶氏化學(xué)2023年計(jì)劃資本支出22億美元，計(jì)劃建設(shè)弗里波特的一體化MDI精餾裝置及預(yù)聚合物裝置，擴(kuò)大烷基氧化物產(chǎn)能，聚乙烯和功能高分子材料的產(chǎn)能擴(kuò)張等?？扑紕?chuàng)和亨斯邁2023年計(jì)劃資本開(kāi)支同比減少，且投資方向主要集中在HSE提升、技改擴(kuò)能及降本、維護(hù)性資本開(kāi)支等方向。聚氨酯方面，未來(lái)幾年除錦湖三井和巴斯夫分別計(jì)劃在2024/2026年擴(kuò)產(chǎn)20萬(wàn)噸MDI產(chǎn)能外，其余新增產(chǎn)能將主要集中在萬(wàn)華。

風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，產(chǎn)品出口大幅下滑。

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