中泰證券最新研報表示，對2023年空調(diào)行業(yè)而言，雖預(yù)期前高后低，但我們看到除庫存之外，炎夏、竣工乃至出口都有望成為下半年的超預(yù)期變量，持續(xù)看好白電產(chǎn)業(yè)鏈，建議堅守一線白馬：美的集團、格力電器；博弈二線利潤彈性：海信家電、長虹美菱、海爾智家。

全文如下

【中泰家電】鄧欣：2023空調(diào)，會是2017重演嗎？

本期我們研究對象為——如何看2023年空調(diào)，會是2017年的歷史重演嗎？

(資料圖片)

我們結(jié)合對2017年空調(diào)行情的復(fù)盤，從庫存周期的視角探討本輪空調(diào)超預(yù)期的原因，并根據(jù)地產(chǎn)節(jié)奏、氣溫等因素進行后續(xù)展望。

1、空調(diào)開年情況一覽

2023年開年空調(diào)內(nèi)銷超預(yù)期無疑，零售、出貨、排產(chǎn)等各項數(shù)據(jù)均實現(xiàn)較好增長。

2、本輪行情兩大特點

①首先是空調(diào)行情在大家電中表現(xiàn)一枝獨秀，零售增速顯著好于冰洗廚，說明本輪空調(diào)超預(yù)期的背后有不同于線下消費復(fù)蘇與地產(chǎn)超預(yù)期的因素。②此外空調(diào)再現(xiàn)擴產(chǎn)潮，二三線企業(yè)自2019年以來首次整體轉(zhuǎn)向積極，出現(xiàn)大幅擴產(chǎn)。

3、2017——上一輪內(nèi)銷超預(yù)期與擴產(chǎn)潮

空調(diào)產(chǎn)業(yè)周期回溯，2017年或是同2023年最為相似的一年：同樣的內(nèi)銷超預(yù)期、同樣的行業(yè)擴產(chǎn)潮。

4、2023&2017的共性——補庫同為核心驅(qū)動

2016年歷經(jīng)行業(yè)的主動去庫存，和炎夏的被動去庫存，年底庫存水平降至低點，2017開年零售恢復(fù)后，行業(yè)轉(zhuǎn)向主動補庫，后續(xù)炎夏拉長景氣周期，全年內(nèi)銷超預(yù)期；

2022疫情下行業(yè)被動加庫存，產(chǎn)業(yè)極度悲觀，7月起炎夏疊加解封帶動零售超高景氣，庫存水平去化，在這一階段，龍頭出于存保利潤水平的訴求，部分中低端需求乃至份額出讓給二三線企業(yè)，這也促成了二三線企業(yè)的后續(xù)擴產(chǎn)潮；

2023年開年后零售低基數(shù)下表現(xiàn)不俗，行業(yè)信心進一步激發(fā)，迅速切換至補庫，造就Q1超預(yù)期，后續(xù)景氣能否延續(xù)，重點可看消費緩慢復(fù)蘇下炎夏是否再現(xiàn)。

5、2023&2017的不同——地產(chǎn)修復(fù)節(jié)奏有異

2016年初地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向積極，開年竣工轉(zhuǎn)正，可以說，地產(chǎn)后周期與補庫存周期兩大周期共振創(chuàng)造2017年歷史級的空調(diào)牛市；本輪周期中，地產(chǎn)“三只箭”于2022年底落地，2023開年竣工數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)正，按竣工到空調(diào)銷售滯后3-4季度看，2023年或走空調(diào)慢牛行情。

投資建議：

對2023年空調(diào)行業(yè)而言，雖預(yù)期前高后低，但我們看到除庫存之外，炎夏、竣工乃至出口都有望成為下半年的超預(yù)期變量，持續(xù)看好白電產(chǎn)業(yè)鏈，建議堅守一線白馬：美的集團、格力電器；博弈二線利潤彈性：海信家電、長虹美菱、海爾智家。

風(fēng)險提示：疫后修復(fù)不及預(yù)期、消費景氣不及預(yù)期、地產(chǎn)回暖不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇。

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