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天風(fēng)證券研報(bào)表示，2023年3月24日起，中石油、中石化、中海油相繼發(fā)布2023年天然氣銷(xiāo)售方案，各城燃企業(yè)開(kāi)始與氣源企業(yè)開(kāi)展合同談判和合同簽訂工作，各地也在逐步落實(shí)天然氣順價(jià)工作。天然氣價(jià)格聯(lián)動(dòng)政策的出臺(tái)以及順價(jià)工作的推進(jìn)有望幫助城燃企業(yè)修復(fù)受損的銷(xiāo)氣毛差，疊加下游用氣需求的逐步恢復(fù)帶動(dòng)銷(xiāo)氣量的增長(zhǎng)，看好城燃企業(yè)的業(yè)績(jī)修復(fù)。

全文如下

天風(fēng)·環(huán)保公用 | 順價(jià)工作穩(wěn)步推進(jìn)，助力城燃企業(yè)盈利修復(fù)

核心觀點(diǎn)

天然氣價(jià)格聯(lián)動(dòng)政策的出臺(tái)以及順價(jià)工作的推進(jìn)有望幫助城燃企業(yè)修復(fù)受損的銷(xiāo)氣毛差，疊加下游用氣需求的逐步恢復(fù)帶動(dòng)銷(xiāo)氣量的增長(zhǎng)，看好城燃企業(yè)的業(yè)績(jī)修復(fù)。標(biāo)的方面，建議關(guān)注【新奧股份】【新奧能源】【新天然氣】【中國(guó)燃?xì)狻俊纠瞿茉础俊揪咆S能源】【天壕環(huán)境】以及高股息低估值標(biāo)的【陜天然氣】等。

正文

管道氣合同價(jià)格逐步抬升，城燃上游成本承壓。中石油與下游企業(yè)簽訂的售氣合同，按照不同的細(xì)分類(lèi)別可分為居民用氣、均衡一、均衡二和調(diào)峰氣量，不同細(xì)分類(lèi)的資源構(gòu)成有所不同。其中居民氣和均衡一價(jià)格較低，均衡二和調(diào)峰氣量?jī)r(jià)格較高。與2022年的管道氣定價(jià)合同比較，中石油2023年的管道氣合同主要有以下三點(diǎn)變化：①居民氣價(jià)較基準(zhǔn)門(mén)站價(jià)的上浮比例逐年提升：2022年居民氣量氣價(jià)較基準(zhǔn)門(mén)站價(jià)上浮5%；2023年居民氣量較基準(zhǔn)門(mén)站價(jià)的漲幅比例進(jìn)一步提升至15%。②在非管制氣的均衡氣量部分，2022年定價(jià)分為三檔，淡季（每年4月-10月）上浮40%-80%，旺季（每年10月-次年的3月）上浮70%-80%，而2023年則統(tǒng)一調(diào)整為上浮80%。③從2023年開(kāi)始，無(wú)論是淡季還是旺季，全國(guó)管道氣合同氣量?jī)?nèi)均有3%的氣量掛靠JKM現(xiàn)貨價(jià)格。我們認(rèn)為，各部分氣量漲價(jià)比例的提升意味著下游城燃企業(yè)2023年的采購(gòu)成本或?qū)?huì)比2022年更高。

各地逐步落實(shí)順價(jià)工作，疏導(dǎo)城燃經(jīng)營(yíng)困境。國(guó)家層面：國(guó)家發(fā)改委在今年兩會(huì)期間表示，將堅(jiān)定不移推進(jìn)市場(chǎng)化改革，建立健全規(guī)則相對(duì)統(tǒng)一的天然氣上下游價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制。據(jù)人民日?qǐng)?bào)，國(guó)家發(fā)改委已連續(xù)召集相關(guān)城燃企業(yè)和氣源企業(yè)參加氣價(jià)改革調(diào)研座談會(huì)，并著手制定出臺(tái)全國(guó)性的天然氣價(jià)格聯(lián)動(dòng)政策。地方層面：2023年3月下旬，內(nèi)蒙古自治區(qū)發(fā)改委發(fā)布《內(nèi)蒙古自治區(qū)發(fā)展和改革委員會(huì)關(guān)于調(diào)整居民和非居民用管道天然氣銷(xiāo)售價(jià)格的通知》，宣布4月1日起居民和非居民用氣全部聯(lián)動(dòng)順價(jià)，按氣源企業(yè)調(diào)價(jià)幅度進(jìn)行調(diào)整，已實(shí)現(xiàn)上下游實(shí)現(xiàn)完全聯(lián)動(dòng)，同幅、同步無(wú)限制的調(diào)整。內(nèi)蒙古是今年首個(gè)按照新合同順價(jià)的省級(jí)行政區(qū)，還有包括湖北、海南、吉林、安徽、福建、河北、四川和貴州在內(nèi)的多個(gè)省市已經(jīng)啟動(dòng)天然氣上下游聯(lián)動(dòng)順價(jià)。

燃?xì)獍鍓K梳理：高股息低估值標(biāo)的有望獲得更多機(jī)會(huì)。申萬(wàn)燃?xì)獍鍓K（801163.SI）共30家上市公司，我們分別從財(cái)務(wù)表現(xiàn)、年度現(xiàn)金分紅比例和股息率以及估值等三個(gè)角度對(duì)其2020年至2023年Q1的表現(xiàn)做梳理分析。財(cái)務(wù)表現(xiàn)方面，2020-2023年Q1板塊歸母凈利潤(rùn)平均增速分別為-71%、-113%、-34%和-16%，近兩年來(lái)燃?xì)獍鍓K上市公司面臨增收不增利的情況；股息及分紅方面，2020-2022年股息率三年均值位于燃?xì)獍鍓K前列的公司有藍(lán)天燃?xì)猓?.78%）和東方環(huán)宇（4.7%），同時(shí)保持著較高的分紅比例；估值方面，截至2023年6月5日，燃?xì)獍鍓K上市公司的PE（TTM）中位值為21.3x，PB（LF）中位值為1.9x。綜合來(lái)看，陜天然氣兼具高股息和低估值的特征。

投資建議：天然氣價(jià)格聯(lián)動(dòng)政策的出臺(tái)以及順價(jià)工作的推進(jìn)有望幫助城燃企業(yè)修復(fù)受損的銷(xiāo)氣毛差，疊加下游用氣需求的逐步恢復(fù)帶動(dòng)銷(xiāo)氣量的增長(zhǎng)，看好城燃企業(yè)的業(yè)績(jī)修復(fù)。標(biāo)的方面，建議關(guān)注【新奧股份】【新奧能源】【新天然氣】【中國(guó)燃?xì)狻俊纠瞿茉础俊揪咆S能源】【天壕環(huán)境】以及高股息低估值標(biāo)的【陜天然氣】等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期、天然氣用氣量恢復(fù)不及預(yù)期、配氣價(jià)格與接駁費(fèi)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)等。

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