光大證券研報表示，OPEC+減產(chǎn)協(xié)議艱難延續(xù)，油價有望得到支撐，國資國企改革持續(xù)深化，化工行業(yè)央國企估值有望持續(xù)提升，我們看好中長期油價維持高位，“三桶油”有望在持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績和維持高分紅的基礎(chǔ)上，開啟新一輪股價上行空間。

全文如下

【石油化工】OPEC+減產(chǎn)計劃支撐油價，繼續(xù)看好“三桶油”——OPEC+6月產(chǎn)量會議動態(tài)跟蹤（趙乃迪）

OPEC+減產(chǎn)協(xié)議艱難延續(xù)，油價有望得到支撐

【資料圖】

北京時間6月5日凌晨，OPEC+第35屆部長級會議結(jié)果出爐。沙特7月額外自愿減產(chǎn)100萬桶/日，OPEC+其他成員國合計產(chǎn)能目標未較此前計劃有變，但已有的減產(chǎn)計劃延長到2024年底。此外，OPEC+將2024年產(chǎn)量基準下調(diào)139萬桶/日至4046萬桶/日，主要目的是使配額與實際產(chǎn)量相吻合。22年以來油價波動加劇，OPEC+調(diào)整產(chǎn)量對油價施加有力影響，我們認為本次減產(chǎn)體現(xiàn)了以沙特為首的OPEC+調(diào)控油價的決心，考慮到全球原油需求向好，若本次OPEC+減產(chǎn)計劃得到有力執(zhí)行，全球原油供需有望進一步趨緊，油價將得到有力支撐。

全球上游資本開支低迷，美國頁巖油增產(chǎn)乏力

海外五大石油巨頭公布了23年資本開支計劃，相較于2022年資本開支實現(xiàn)值，巨頭23年的資本開支計劃以維持穩(wěn)定為主，23年五家公司資本開支計劃值合計增速僅為8%，巨頭長期資本開支目標維持穩(wěn)定，中長期上游資本開支不足的邏輯依然存在，我們依舊看好油價中長期維持高位。美國頁巖油方面，2022年以來，不斷上漲的油價使美國頁巖油企業(yè)試圖提高產(chǎn)量。但由于前期資本開支不足，即便美國頁巖油企業(yè)努力擴大產(chǎn)量，開鉆未完鉆井數(shù)（DUC）指標仍顯示其后續(xù)產(chǎn)量增長動能不足，過低的DUC將限制美國頁巖油企業(yè)進一步擴產(chǎn)的能力。

“50美元/桶”是中國石油、中國石化上游業(yè)務(wù)的業(yè)績拐點，“45美元/桶”是中國海油上游業(yè)務(wù)的業(yè)績拐點

“三桶油”的邊際利潤都隨著油價的上升而逐漸減少，最終在高油價下趨于穩(wěn)定。中國石油和中國石化的盈利曲線十分接近，其石油生產(chǎn)業(yè)務(wù)均在布油價格超過50美元/桶之后逐漸開始盈利，但中國石油因其成本優(yōu)勢，盈利能力略強；而中國海油的石油生產(chǎn)業(yè)務(wù)則在布油價格超過45美元/桶之后便能開始盈利。根據(jù)我們的測算，在80美元/桶的布油價格下，中國石油、中國石化和中國海油上游業(yè)務(wù)的凈利潤分別為1126億元、319億元和748億元。中國石油、中國石化和中國海油的上游業(yè)績均隨著原油價格的上漲而提升。當布油價格每上漲1美元/桶時，中國海油擁有最高的EPS增厚量，中國石油次之，中國石化的EPS增厚幅度最小。

天然氣順價+減虧驅(qū)動產(chǎn)業(yè)鏈盈利提升，“三桶油”盈利空間廣闊

2023年，天然氣市場化改革邁出新步伐，順價機制逐漸完善，中石油23年天然氣銷售方案出臺，對比2022年，23年中石油天然氣價格上浮幅度明顯提高，天然氣業(yè)務(wù)盈利能力有望提升。此外，2023年我國進口LNG價格大幅回落，將降低LNG進口企業(yè)的成本壓力，在“順價+減虧”邏輯驅(qū)動下，天然氣產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力有望同比提升。若天然氣實現(xiàn)價格增長0.1元/方，以銷售口徑計算，中國石油歸母凈利潤有望增厚195億元，EPS有望增厚0.11元/股。中國石化、中國海油的天然氣銷售業(yè)務(wù)對業(yè)績的貢獻也將提升，天然氣實現(xiàn)價格上漲0.1元/方將使中國石化、中國海油的EPS分別增厚0.02、0.03元/股。

風(fēng)險分析：上游資本開支增速不及預(yù)期，原油和天然氣價格大幅波動。

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