中信建投研報(bào)認(rèn)為，全球格局呈現(xiàn)緊張態(tài)勢，疫后軍貿(mào)需求不斷修復(fù)。2022年全球軍貿(mào)復(fù)蘇增長，達(dá)到319.83億TIV，同比增長19.37%；受益于技術(shù)和生產(chǎn)力的不斷提升，我國軍貿(mào)規(guī)模持續(xù)增長，裝備質(zhì)量和種類得到顯著提升，我國軍貿(mào)出口在過去十年中增長了103.04%，達(dá)到153.82億TIV，產(chǎn)品由中低端邁入高端，特別是在航空軍貿(mào)領(lǐng)域，伴隨戰(zhàn)機(jī)技術(shù)逐步升級(jí)，三代機(jī)和四代機(jī)已具備與世界一流水平相媲美的競爭力。軍工行業(yè)基本具備技術(shù)和物質(zhì)條件，未來10到15年或?qū)⒊蔀槲淦餮b備建設(shè)的收獲期；當(dāng)前軍工板塊的估值已接近2020年最低點(diǎn)，高性價(jià)比更加凸顯，建議堅(jiān)定加大配置力度。

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中信建投 | 全球軍貿(mào)需求不斷修復(fù)，中國軍貿(mào)有望迎來新機(jī)遇

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近期伊拉克與法國達(dá)索公司簽訂了購買14架“陣風(fēng)”戰(zhàn)斗機(jī)的合同，側(cè)面驗(yàn)證在地區(qū)沖突頻發(fā)的大背景下，疫后全球軍貿(mào)需求正不斷修復(fù)。中國軍工行業(yè)經(jīng)過多年的發(fā)展，已具備國際先進(jìn)水平的軍工產(chǎn)品和自主可控的能力，具備大規(guī)模出口供給的條件。隨著國際市場對(duì)高科技武器裝備的需求不斷增長，中國軍貿(mào)的國際競爭力有望繼續(xù)提升。

核心要點(diǎn)

全球格局呈現(xiàn)緊張態(tài)勢，疫后軍貿(mào)需求不斷修復(fù)。

近期伊拉克與法國達(dá)索公司簽訂了購買14架“陣風(fēng)”戰(zhàn)斗機(jī)的合同以持續(xù)打擊“伊斯蘭國”等極端勢力組織，在地區(qū)沖突頻發(fā)下的大背景下全球軍貿(mào)市場呈現(xiàn)增長態(tài)勢。全球軍貿(mào)在過去20年中以每5-6年為一個(gè)周期，總量持續(xù)增加。2022年全球軍貿(mào)復(fù)蘇增長，達(dá)到319.83億TIV，同比增長19.37%。

受益于技術(shù)和生產(chǎn)力的不斷提升，我國軍貿(mào)規(guī)模持續(xù)增長，裝備質(zhì)量和種類得到顯著提升

我國軍貿(mào)出口在過去十年中增長了103.04%，達(dá)到153.82億TIV，產(chǎn)品由中低端邁入高端，特別是在航空軍貿(mào)領(lǐng)域，伴隨戰(zhàn)機(jī)技術(shù)逐步升級(jí)，三代機(jī)和四代機(jī)已具備與世界一流水平相媲美的競爭力。軍工行業(yè)基本具備技術(shù)和物質(zhì)條件，未來10到15年或?qū)⒊蔀槲淦餮b備建設(shè)的收獲期。

當(dāng)前軍工板塊的估值已接近2020年最低點(diǎn)，高性價(jià)比更加凸顯，建議堅(jiān)定加大配置力度

2022年初以來，中證軍工指數(shù)下跌了28.44%，板塊估值得到了充分消化，高性價(jià)比更加凸顯。目前軍工板塊整體PE為58.47倍，處于歷史低位，接近2020年6月的最低點(diǎn)。2023年上游、中游、下游的平均估值水平依次為24、30、50倍。因此，我們認(rèn)為，當(dāng)前軍工板塊正處于歷史估值較低水平，板塊高性價(jià)比更加凸顯，加配軍工板塊正當(dāng)時(shí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、國防預(yù)算增長不及預(yù)期；近年來國防預(yù)算維持較為穩(wěn)定的增長，軍工政策向好，但存在國家政策及國家戰(zhàn)略的改變而減少國防預(yù)算的支出的可能性。

2、武器裝備交付不及預(yù)期；受全球疫情影響，各國持續(xù)強(qiáng)化社交隔離、出入境限制、強(qiáng)制性停工停產(chǎn)等防疫管控政策措施，同時(shí)疊加地區(qū)緊張因素，世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易往來鏈路受到較大沖擊，如船舶等行業(yè)存在無法按時(shí)完成施工及延期交付風(fēng)險(xiǎn)。

3、相關(guān)改革進(jìn)展不及預(yù)期；國家對(duì)未來形勢的判斷和指導(dǎo)思想決定了行業(yè)的發(fā)展前景，國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策、產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策對(duì)軍工企業(yè)戰(zhàn)略方向確定、產(chǎn)業(yè)選擇及投資并購方向均有重大影響。

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