華泰證券指出，長期看，對標(biāo)日本我國空調(diào)人均保有量還有較大提升空間，需求有韌性，保有量提升的邏輯不變。短期看，2009-2013年“家電以舊換新”和“家電下鄉(xiāng)”等消費(fèi)刺激活動(dòng)出貨的家電進(jìn)入集中報(bào)廢或更新的“換代期”，加之今夏高溫預(yù)期和行業(yè)政策對家電消費(fèi)的推動(dòng)，下半年空調(diào)銷售預(yù)期樂觀。白電需求穩(wěn)定、估值吸引力強(qiáng)，我們?nèi)钥春眯袠I(yè)龍頭長期基本面及經(jīng)營治理優(yōu)化。同時(shí)無論從分紅還是資產(chǎn)配置角度，低估值龍頭的投資價(jià)值值得重視。

全文如下

華泰2023年中期策略 | 家電：營收穩(wěn)定利潤修復(fù)，空調(diào)周期性向好

核心觀點(diǎn)

(資料圖)

回顧：消費(fèi)復(fù)蘇呈結(jié)構(gòu)性變化，空調(diào)領(lǐng)跑行業(yè)

在需求端恢復(fù)的大背景下，家電行業(yè)復(fù)蘇相對較慢，子行業(yè)中空調(diào)放量明顯。2022年末防疫政策優(yōu)化疊加春節(jié)因素，市場消費(fèi)回溫，但主要集中于餐飲、旅游領(lǐng)域；家電作為可選消費(fèi)，因?yàn)槭袌霰Ｓ辛扛?、消費(fèi)頻次低、換新需求不緊迫等原因市場規(guī)模仍同比小幅下滑。分品類看，景氣度分化明顯。其中，今年1-4月空調(diào)銷量同比+7.18%（內(nèi)銷同比+20.67%），年初以來產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)積極備貨及投放產(chǎn)能，競爭相對激烈但龍頭企業(yè)仍占據(jù)絕對優(yōu)勢。2023Q1申萬家電板塊營收/歸母凈利同比分別+3.84%/+5.50%，歸母凈利表現(xiàn)優(yōu)于營收。

下半年空調(diào)內(nèi)銷預(yù)期積極，看好穩(wěn)健白電

長期看，對標(biāo)日本我國空調(diào)人均保有量還有較大提升空間，需求有韌性，保有量提升的邏輯不變。短期看，2009-2013年“家電以舊換新”和“家電下鄉(xiāng)”等消費(fèi)刺激活動(dòng)出貨的家電進(jìn)入集中報(bào)廢或更新的“換代期”，加之今夏高溫預(yù)期和行業(yè)政策對家電消費(fèi)的推動(dòng)，下半年空調(diào)銷售預(yù)期樂觀。此外，空調(diào)廠商紛紛推出自有品牌策劃活動(dòng)，憑借場景銷售鎖定目標(biāo)客戶、增強(qiáng)客戶粘性，再次升級(jí)零售手段，刺激終端需求。白電需求穩(wěn)定、估值吸引力強(qiáng)，我們?nèi)钥春眯袠I(yè)龍頭長期基本面及經(jīng)營治理優(yōu)化。同時(shí)無論從分紅還是資產(chǎn)配置角度，低估值龍頭的投資價(jià)值值得重視。

下半年消費(fèi)弱復(fù)蘇/地產(chǎn)承壓下，依勢調(diào)整經(jīng)營模式穩(wěn)健前行

在對下半年消費(fèi)修復(fù)依舊緩慢/地產(chǎn)持續(xù)承壓的預(yù)期下，牢抓非裝修用戶的換新需求，加碼直播電商/下沉市場或?yàn)槠凭种馈＜译姷母弑Ｓ辛扛咛蕴室约皳Q新時(shí)點(diǎn)的到來帶來可觀換新空間，加之家居新場景激發(fā)換新需求，推動(dòng)家電從單一硬件產(chǎn)品向方案套系升級(jí)，非裝修用戶的換新需求或成家電行業(yè)下一增長錨。此外，大環(huán)境壓力下，直播電商/下沉市場渠道紅利仍未消失。以抖音為代表的直播電商平臺(tái)快速發(fā)展，競爭日趨激烈，故差異化營銷成為重點(diǎn)。而下沉市場憑借對實(shí)體門店體驗(yàn)優(yōu)勢和電商渠道效率優(yōu)勢的融合，歷經(jīng)三年發(fā)展后下沉市場仍然表現(xiàn)出強(qiáng)大的增長韌性。

成本紅利或?qū)⒊掷m(xù)，匯兌損益增厚利潤

根據(jù)華泰研究所宏觀團(tuán)隊(duì)觀點(diǎn)，下半年P(guān)PI預(yù)計(jì)持續(xù)負(fù)增，家電行業(yè)成本紅利或?qū)⒊掷m(xù)綻放、利潤率改善；人民幣匯率或?qū)⒊掷m(xù)低位震蕩，增厚家電企業(yè)收益。2022年以來家電原材料成本下降，2023Q1以來低位震蕩，成本壓力較輕；2022Q3以來海運(yùn)費(fèi)用大幅下降，2023Q1以來低位震蕩，行業(yè)出口毛利率或?qū)⒊掷m(xù)修復(fù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行；地產(chǎn)銷售下滑；原材料及匯率不利波動(dòng)。

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