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中金公司研報認為，展望2023-2024年，我們認為光伏電池技術(shù)迭代帶動金屬化制程變革，光伏級粒子緊張帶動膠膜加速減薄，兩者或?qū)⑼苿庸夥笌Ъ毦€化進程加速，有望扭轉(zhuǎn)光伏焊帶過去三年技術(shù)迭代放緩、行業(yè)整合停滯的局面，帶來光伏焊帶行業(yè)競爭格局、盈利能力V型反轉(zhuǎn)機會。

全文如下

中金 | 光伏焊帶：電池迭代、粒子緊張推動行業(yè)反轉(zhuǎn)

中金研究

展望2023-2024年，我們認為光伏電池技術(shù)迭代帶動金屬化制程變革，光伏級粒子緊張帶動膠膜加速減薄，兩者或?qū)⑼苿庸夥笌Ъ毦€化進程加速，有望扭轉(zhuǎn)光伏焊帶過去三年技術(shù)迭代放緩、行業(yè)整合停滯的局面，帶來光伏焊帶行業(yè)競爭格局、盈利能力V型反轉(zhuǎn)機會。

摘要

光伏焊帶是組件制造環(huán)節(jié)重要輔材，影響組件轉(zhuǎn)換效率和使用壽命。光伏焊帶是指在一定尺寸的銅帶表面涂敷一定厚度的錫基焊料而形成的復(fù)合導(dǎo)電材料，用于光伏電池的焊接連接。焊帶品質(zhì)影響組件生產(chǎn)和品質(zhì)，如焊帶表面結(jié)構(gòu)影響光伏組件發(fā)電效率、力學(xué)性能影響電池焊接碎片率、線徑影響電池受光面積、焊料配方影響可焊性。焊帶行業(yè)具備較強輕資產(chǎn)屬性，直接原材料由大宗商品銅、錫以及助焊劑組成，銷售以原材料+加工費定價，直銷賬期約半年左右。我們預(yù)計2022-2025光伏焊帶行業(yè)CAGR為30%，2022/25年行業(yè)需求量13.3/29.1萬噸，產(chǎn)值133億元/291億元。

技術(shù)周期帶來盈利周期，2023年焊帶技術(shù)迭代有望重新加速。細線化、異形化是焊帶行業(yè)技術(shù)演進主旋律，影響行業(yè)盈利趨勢。過去三年，電池單晶PERC技術(shù)占據(jù)主流，對焊帶需求以0.3mm圓絲產(chǎn)品為主，焊帶技術(shù)迭代放緩，競爭加劇、盈利惡化。未來兩年，我們預(yù)計電池技術(shù)進步加速有望帶來焊帶技術(shù)迭代加速：1）2Q23后，N-TOPCon電池進入投產(chǎn)高峰，減銀的超多主柵（SMBB）批量導(dǎo)入，帶動焊帶細線化（0.24-0.26mm）需求加速滲透；2）2H23后，HJT/XBC等新型電池技術(shù)若逐步成熟，對低溫、扁線等異形化、定制化焊帶需求增加；3）2024年，兼容TOPCon/HJT的無主柵（0BB）技術(shù)若能突破量產(chǎn)難點，或帶動焊帶細線化進入新階段（0.2mm）。此外，我們認為光伏級粒子供給緊張或催生膠膜減薄需求，亦推動焊帶細線化發(fā)展持續(xù)。

焊帶技術(shù)迭代加速帶來龍頭企業(yè)市占率、盈利能力雙擊機遇。一方面，細線化對焊帶企業(yè)退火工藝、風(fēng)刀設(shè)備提出更高要求，提升行業(yè)技術(shù)門檻，帶動龍頭市占率提升；另一方面，細線化影響焊帶全行業(yè)有效產(chǎn)能，改善供給格局，帶動加工費修復(fù)。以史為鑒，2019/20 MBB焊帶行業(yè)滲透率20%/66%（替代常規(guī)互連帶），宇邦MBB焊帶單位毛利較常規(guī)互連帶高73%/31%，公司出貨量增速6.0%/33.8%，較行業(yè)需求增速-3.3/+22.5個百分點。展望當下，我們看好SMBB焊帶今年超額毛利2-4元/kg或20%-40%。

風(fēng)險

技術(shù)迭代速度不及預(yù)期，終端需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。

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