中信建投研報認(rèn)為，上周傳媒板塊大幅調(diào)整，主要是板塊前期漲幅較大，疊加部分公司減持公告影響，但產(chǎn)業(yè)仍在快速發(fā)展。應(yīng)從兩個維度，繼續(xù)重視傳媒投資機會：1）AI應(yīng)用持續(xù)落地：上游算力端需求旺盛，對照移動互聯(lián)網(wǎng)“1塊錢的通信投資，帶動7塊錢的下游應(yīng)用”，AI應(yīng)用仍有想象空間；且從估值來看，相比TMT其他板塊或領(lǐng)漲公司，傳媒整體仍在相對低位（約30x），且近期國內(nèi)AI應(yīng)用持續(xù)落地，長期看好AI應(yīng)用的投資機會。2）傳媒自身進(jìn)入暑期旺季：端午假期電影&出行恢復(fù)超19年，游戲新品定檔旺盛，娛樂內(nèi)容消費進(jìn)入傳統(tǒng)順周期。

全文如下

中信建投 | AI應(yīng)用持續(xù)落地，暑期內(nèi)容消費旺季來臨

(資料圖片僅供參考)

上周傳媒板塊大幅調(diào)整，主要是板塊前期漲幅較大，疊加部分公司減持公告影響，但產(chǎn)業(yè)仍在快速發(fā)展。我們認(rèn)為應(yīng)從兩個維度，繼續(xù)重視傳媒投資機會：

1）AI應(yīng)用持續(xù)落地：上游算力端需求旺盛，對照移動互聯(lián)網(wǎng)“1塊錢的通信投資，帶動7塊錢的下游應(yīng)用”，我們認(rèn)為AI應(yīng)用仍有想象空間；并且從估值來看，相比TMT其他板塊或領(lǐng)漲公司，傳媒整體仍在相對低位（約30x），且近期國內(nèi)AI應(yīng)用持續(xù)落地，長期看好AI應(yīng)用的投資機會。

2）傳媒自身進(jìn)入暑期旺季：端午假期電影&出行恢復(fù)超19年，游戲新品定檔旺盛，娛樂內(nèi)容消費進(jìn)入傳統(tǒng)順周期。

摘要

【當(dāng)前我們怎么看？】

板塊前期漲幅較大，疊加部分公司減持公告影響，上周傳媒大幅調(diào)整，但產(chǎn)業(yè)仍快速發(fā)展。尤其是：1）上游算力需求持續(xù)旺盛，閱讀/辦公/對話陪伴應(yīng)用快速落地，國內(nèi)AI應(yīng)用進(jìn)展較快；2）首批“深度合成服務(wù)算法”備案信息公布，百度/阿里等在列，國內(nèi)大模型許可落地可期；3）傳媒自身也進(jìn)入暑期旺季：端午電影&出行恢復(fù)超19年，游戲新品旺盛，內(nèi)容消費進(jìn)入順周期。

【行業(yè)要點】

1、首批深度合成服務(wù)算法的備案信息公布，關(guān)注大模型許可落地。22年11月，網(wǎng)信辦發(fā)布了《互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)深度合成管理規(guī)定》，其中“深度合成技術(shù)”，指利用深度學(xué)習(xí)、虛擬現(xiàn)實等生成合成類算法，制作文本、圖像、音頻、視頻、虛擬場景等網(wǎng)絡(luò)信息。6月20日，網(wǎng)信辦公布深度合成服務(wù)算法的備案信息，共包括41個算法，大體分為6類產(chǎn)品/服務(wù)：1）智能客服類：手機天貓/淘寶、美團(tuán)、淘票票、大麥、釘釘、菜鳥，UC瀏覽器；2）對話生成：智譜ChatGLM、百度小侃星球、阿里達(dá)摩院、訊飛星火、網(wǎng)易易次元；3）圖片生成：文心一格、火山引擎智能美化、阿里達(dá)摩院圖像合成、美圖秀秀/美顏相機；4）人臉圖像/視頻生成：騰訊云、秀臉、逗拍；5）視頻生成：抖音/ 西瓜視頻/輕顏/剪映、快手、逗拍；6）文本轉(zhuǎn)語音/音頻生成：騰訊云語音、騰訊音樂、酷狗音樂。基于AI大模型的各類應(yīng)用和功能，有望在獲得相關(guān)監(jiān)管審批后，進(jìn)行更大力度推廣和更快迭代，加速應(yīng)用落地。

2、未來仍有一批大模型將問世，關(guān)注字節(jié)、京東、華為等大模型進(jìn)展。近期多個互聯(lián)網(wǎng)大廠更新了大模型相關(guān)的進(jìn)展。1）騰訊：據(jù)騰訊云公眾號，騰訊云公布MaaS全景圖，打造行業(yè)大模型精選商店，為客戶提供一站式大模型服務(wù)，已經(jīng)為文旅、政務(wù)、金融等10余個行業(yè)提供了超50個大模型行業(yè)解決方案，也已在騰訊企點、騰訊會議、騰訊云AI代碼助手等多款產(chǎn)品中落地使用；2）字節(jié)：關(guān)注火山引擎在6月28日舉行創(chuàng)新科技峰會，有望發(fā)布AI相關(guān)產(chǎn)品或服務(wù)，據(jù)快科技，該會也邀請了英偉達(dá)、MiniMax等相關(guān)負(fù)責(zé)人發(fā)言；3）螞蟻：據(jù)財聯(lián)社，螞蟻集團(tuán)技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊，正在自研語言和多模態(tài)大模型，內(nèi)部命名為“貞儀”；4）京東：據(jù)京東黑板報，京東將在7月13日2023京東全球科技探索者大會暨京東云峰會上 ，發(fā)布京東大模型；5）華為：據(jù)21財經(jīng)，7月，華為云盤古大模型將有重大升級。6）美圖：據(jù)TechWeb，美圖公司發(fā)布7款新品，均以AI為內(nèi)核，覆蓋視覺創(chuàng)作、商業(yè)攝影、專業(yè)視頻編輯、商業(yè)設(shè)計等領(lǐng)域，旨在全面提升影像行業(yè)的生產(chǎn)力，包括WHEE、開拍、WinkStudio、美圖設(shè)計室2.0、DreamAvatar數(shù)字人、AI助手RoboNeo、視覺大模型MiracleVision。頭部互聯(lián)網(wǎng)公司在AI大模型的持續(xù)發(fā)力，代表著生成式AI在傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)有廣泛應(yīng)用空間與想象空間，同時也將帶動上游版權(quán)數(shù)據(jù)資源的需求，以及下游生態(tài)內(nèi)公司的產(chǎn)品服務(wù)升級。

【板塊觀點】

1、游戲：估值仍有空間+下半年看點多——業(yè)績改善+AI落地+海外催化

1）業(yè)績改善：22年11月起，版號發(fā)放實質(zhì)性改善，當(dāng)前累計發(fā)放747款。最新6月國產(chǎn)版號平穩(wěn)下發(fā)89款，重點游戲包括網(wǎng)易《燕云十六聲》，吉比特《神州千食舫》，中手游《仙劍世界》，愷英網(wǎng)絡(luò)《妖怪正傳2》，游族網(wǎng)絡(luò)《緋色回響》等。業(yè)績層面，由于各家產(chǎn)品周期不同，業(yè)績改善有先后，部分公司恢復(fù)在先（2Q23），利潤體量更大的公司普遍拐點在后（2H23&1Q24）。暑期檔高景氣，大廠重點游戲顯著多于去年，包括網(wǎng)易《逆水寒手游》，騰訊《命運方舟》等。

2）AI落地：AI+游戲進(jìn)入驗證期，核心看用戶數(shù)/活躍度/流水變化。國內(nèi)首個AI游戲《大偵探智斗小AI》效果超預(yù)期，港澳臺免費排行升至第1。后續(xù)看網(wǎng)易《逆水寒手游》（智能NPC）《蛋仔派對》（AI+UGC），巨人網(wǎng)絡(luò)《太空行動》（AI玩家）、完美《神魔大陸2》（智能NPC）、盛天AI聊天，以及紫天其他AI游戲落地效果；

3）海外催化：微軟旗下b社次時代主機游戲《星空》，內(nèi)含1000個星球，城鎮(zhèn)地貌各異，部分空間由AI生成，后作有望加入智能NPC；若微軟收購暴雪順利，AI布局有望加深。此外，VR/AR有望再起催化，年末蘋果MR觀感&上手體驗間，或有較大預(yù)期差；Meta秋季發(fā)布Quest 3，有望加入SAM等AI模型，體驗革新。

2、電影：端午三天觀影人次超預(yù)期，已超19年。端午三天假期（6月22日-24日）累計實現(xiàn)綜合票房9.09億元，19年同期為7.85億元，已恢復(fù)至其115.79%。1）觀影人次：今年端午為2248.4萬人，19年同期為2231.6萬人，已恢復(fù)至其100.75%。今年端午票房主力為低成本懸疑片《消失的她》，而19年為漫威《X戰(zhàn)警：黑鳳凰》。今年在無大片情況下，觀影需求仍明顯恢復(fù)。2）平均票價：端午三天假期為40.4元，19年同期為35.1元。

暑期檔供給超預(yù)期釋放。1）國產(chǎn)片：已集齊沈騰、吳京、黃渤、王寶強等四大中國最具票房號召力的演員；2）進(jìn)口片：《閃電俠》《碟中諜7》《芭比》等超7部分賬片定檔國產(chǎn)片保護(hù)月。7月和8月目前僅分別有24部、13部影片定檔，相較往年約50部檔期容量仍有較大空間，關(guān)注后續(xù)儲備釋放情況。

3、出版：近期海內(nèi)外逐步落地AI監(jiān)管，AI+數(shù)據(jù)交易和+教育信息化的兩條出版主線有望受益。

1）數(shù)據(jù)交易方面：歐洲議會已于6月14日通過《人工智能法案》草案。其在監(jiān)管思路上與4月網(wǎng)信辦的《生成式人工智能服務(wù)管理辦法（征求意見稿）》類似，具有參考意義，關(guān)注后續(xù)落地進(jìn)展。

2）教育信息化方面：網(wǎng)信辦于6月20日發(fā)布深度合成服務(wù)算法備案清單。其中包括美團(tuán)、快手、百度、阿里等多家大廠合計41則深度合成服務(wù)算法備案信息，持續(xù)關(guān)注國內(nèi)生成式AI政策進(jìn)展，在教育APP中融合相關(guān)技術(shù)的地方國有出版公司有望受益。

4、廣告營銷：端午出游人次恢復(fù)超疫情前，關(guān)注兆訊成都大屏上刊進(jìn)展。

1）端午出行：據(jù)文旅部測算，今年端午節(jié)全國國內(nèi)旅游出游1.06億人次，同比增長32.3%，恢復(fù)至2019年同期的112.8%；實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入373.10億元，同比增長44.5%，恢復(fù)至2019年同期的94.9%。

2）兆訊傳媒成都大屏：據(jù)兆訊傳媒公眾號，本周成都大屏新增多個廣告主，包括時裝品牌圣羅蘭、奢侈品牌迪奧、珠寶品牌Qeelin等。

3）梯媒線下抽樣：據(jù)北京團(tuán)隊線下抽樣，本周抽樣商務(wù)樓宇電梯電視投放中，日消、互聯(lián)網(wǎng)、房產(chǎn)家居的時長占比分別為66%、15%、11%；廣告主時長占比前三分別為日消wanpy、猿輔導(dǎo)、家香味花生仁油。其中據(jù)觀察，猿輔導(dǎo)推廣產(chǎn)品小猿學(xué)練一體機，是護(hù)眼學(xué)生平板電腦，具備AI聽寫、點評、批改等智能交互功能。此外，也新增娛樂及休閑廣告主北京環(huán)球度假區(qū)。

風(fēng)險提示

監(jiān)管政策變動的風(fēng)險；反壟斷力度加大的風(fēng)險；內(nèi)容審核要求趨嚴(yán)風(fēng)險；海外政治風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的風(fēng)險；匯兌損益的風(fēng)險；原材料、物流的成本上升的風(fēng)險；人工智能等新技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險；芯片等核心基礎(chǔ)設(shè)施獲取受限的風(fēng)險；人工智能應(yīng)用落地不及預(yù)期的風(fēng)險；消費者消費水平下降的風(fēng)險；消費者支付意愿下降的風(fēng)險；消費者使用習(xí)慣變化風(fēng)險；用戶流失的風(fēng)險；技術(shù)創(chuàng)新不及預(yù)期的風(fēng)險；業(yè)績不及預(yù)期的風(fēng)險；商譽減值的風(fēng)險；核心人員人事變動的風(fēng)險；公司治理的風(fēng)險。

關(guān)鍵詞：