【資料圖】

幾十年來(lái)，日本央行一直是最用力介入市場(chǎng)的央行之一，從強(qiáng)有力的匯市干預(yù)，到購(gòu)買大量債券的量化寬松計(jì)劃，許多央行最終都加以效仿。作為貨幣政策的全球先鋒，這家精通市場(chǎng)門道的央行過往紀(jì)錄喜憂參半。但市場(chǎng)對(duì)日本央行最新的收益率曲線控制調(diào)整的溫和反應(yīng)表明，植田和男推出此舉可能時(shí)機(jī)恰當(dāng)。對(duì)日本央行來(lái)說，扭轉(zhuǎn)超寬松的貨幣政策、并減少其在日本國(guó)債市場(chǎng)上的過度干預(yù)總是困難重重，更不用說讓自己相信抗擊通縮的戰(zhàn)役已經(jīng)取得了勝利。在全球債券市場(chǎng)出現(xiàn)40年來(lái)最嚴(yán)重拋售的情況下，要做到這一點(diǎn)幾乎是不可能的。因此，時(shí)機(jī)、順序和信號(hào)總是至關(guān)重要的。象征意義也是如此。在官方數(shù)據(jù)顯示日本通脹八年來(lái)首次高于美國(guó)基準(zhǔn)之后，日本央行將10年期日本國(guó)債收益率上限提高，這肯定不是巧合。自12月首次調(diào)整YCC令市場(chǎng)大吃一驚以來(lái)，日本央行在上周五之前一直頂住市場(chǎng)、公眾和政治壓力，沒有采取進(jìn)一步行動(dòng)。在這八個(gè)月中，全球通脹已經(jīng)觸頂，目前明顯回落，主要央行也更接近“峰值利率”。這一點(diǎn)很重要，因?yàn)楫?dāng)日本央行開始出手其持有的日本國(guó)債時(shí)，日內(nèi)國(guó)內(nèi)投資者將更愿意買入，讓過渡期更加平穩(wěn)。在其他條件不變的情況下，外國(guó)國(guó)債相對(duì)于日本國(guó)債的巨大收益率溢價(jià)將縮小，在對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，溢價(jià)也許會(huì)完全消失。無(wú)論日本央行何時(shí)決定開始拋售日本國(guó)債，都會(huì)有大量積壓需求。根據(jù)IMF數(shù)據(jù)，日本是世界上最大的債權(quán)國(guó)，擁有3.2萬(wàn)億美元的凈頭寸。日本投資者持有4.3萬(wàn)億美元的各種海外債務(wù)工具，其中包括2.1萬(wàn)億美元的證券投資。目前利率市場(chǎng)定價(jià)表明，美聯(lián)儲(chǔ)將在今年10月結(jié)束緊縮周期，并準(zhǔn)備在明年降息超過100個(gè)基點(diǎn)。與此同時(shí)，歐洲央行表示可能很快暫停加息周期。對(duì)于日本央行來(lái)說，在這種環(huán)境下加快政策正?；娘L(fēng)險(xiǎn)可能較低。投資者也知道這一點(diǎn)，因此上周五的舉措并沒有在其他市場(chǎng)引發(fā)巨大震蕩。但日元走軟或許出乎意料，隨之而來(lái)的是波動(dòng)率的急劇下降。而三個(gè)月期美日交叉貨幣基差為衡量美元資金需求的指標(biāo)，通常被視為是觀察整體市場(chǎng)壓力的近似指標(biāo)，目前交叉貨幣基差已收斂至幾近于零，顯示美元融資壓力創(chuàng)2022年3月以來(lái)新低。毫無(wú)疑問，前方道路會(huì)有挫折和障礙。但初步跡象表明，投資者相信日本央行已經(jīng)找準(zhǔn)了時(shí)機(jī)，套個(gè)熱門詞匯來(lái)說，該行可以實(shí)現(xiàn)自己的“軟著陸”。

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