中信證券研報(bào)指出，三美股份發(fā)布公告稱(chēng)，生態(tài)環(huán)境部于8月9日召開(kāi)《2024年度全國(guó)HFCs配額總量設(shè)定與分配實(shí)施方案》初稿行業(yè)交流會(huì)，就三代制冷劑（HFC）配額方案與生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行了充分交流。我們認(rèn)為后續(xù)隨著配額逐步落地，HFC的供給將在2024年開(kāi)啟強(qiáng)約束，需求的逐步復(fù)蘇，以及HFC自身的長(zhǎng)市場(chǎng)壽命，將釋放其充足的價(jià)格彈性。我們認(rèn)為隨HFC配額落地，將開(kāi)啟其長(zhǎng)景氣周期，相關(guān)標(biāo)的深度受益。

全文如下

能源化工｜三代制冷劑配額即將落地，開(kāi)啟其景氣十年

(相關(guān)資料圖)

▍HFC配額即將落地，開(kāi)啟其長(zhǎng)景氣周期。

HFC目前已占據(jù)我國(guó)含氟制冷劑的主流市場(chǎng)，而由于自身較高的碳排放值（GWP），其生產(chǎn)和使用將受到配額制度管控。根據(jù)《基加利修正案》，HFC將以2020-2022年為配額基線年，并于2024年凍結(jié)產(chǎn)量，2029年削減10%，2035年削減30%，2040年削減50%，至2045年削減80%。從供給總量角度，根據(jù)《基加利修正案》，我國(guó)HFC的生產(chǎn)基線值是以其過(guò)去三年的實(shí)際生產(chǎn)水平均值+65%的二代制冷劑基準(zhǔn)值作為供給上限。參考2013年二代制冷劑在進(jìn)入配額管控時(shí)代后所呈現(xiàn)的高景氣度，我們認(rèn)為配額將顯著改善HFC目前供大于求的市場(chǎng)現(xiàn)狀。

▍短期看，HFC占下游成本比例低，供給強(qiáng)約束下，隨需求逐步復(fù)蘇將充分釋放價(jià)格彈性。

根據(jù)卓創(chuàng)資訊，8月9日HFC主力牌號(hào)R32收盤(pán)價(jià)為14500元/噸，對(duì)應(yīng)單臺(tái)家用空調(diào)小于1kg的使用量，用于HFC的成本小于15元/臺(tái)，而HFC多種牌號(hào)在歷史上也均曾展現(xiàn)出顯著的價(jià)格彈性。從需求端角度，空調(diào)約占據(jù)HFC下游需求的75%，而家用空調(diào)領(lǐng)域在經(jīng)歷2010以及2017年的景氣高點(diǎn)后，在極端天氣以及遞延需求的刺激下，已開(kāi)啟新一輪景氣周期，而在空調(diào)維修市場(chǎng)HFC也將隨定頻空調(diào)的逐步淘汰承接HCFC的市場(chǎng)需求。根據(jù)我們的測(cè)算，在中性假設(shè)下，HFC在2023-2025年需求量將對(duì)應(yīng)77.4/79.3/80.4萬(wàn)噸。供給端，HFC基線年產(chǎn)量均值約為81.3萬(wàn)噸，在供給強(qiáng)約束下，隨需求逐步復(fù)蘇料將充分釋放其價(jià)格彈性。

▍長(zhǎng)期看，HFC將長(zhǎng)期占據(jù)市場(chǎng)主流，相關(guān)企業(yè)將深度受益。

按照《基加利修正案》公布的配額削減時(shí)間表，HFC在2035年即執(zhí)行配額的第11年將削減其配額的30%；而HCFC在相同時(shí)間維度下已削減其配額約60%。此外從代際更迭角度，目前四代制冷劑HFO受到專(zhuān)利、成本、下游設(shè)備、使用性能等多方面因素限制，距離在國(guó)內(nèi)的大規(guī)模應(yīng)用尚存諸多阻礙，我們認(rèn)為HFC將長(zhǎng)期占據(jù)國(guó)內(nèi)制冷劑市場(chǎng)主流。此外，從供給格局角度，根據(jù)我們的測(cè)算，HFC的CR5占比將超85%，相關(guān)企業(yè)將從其配額中充分受益。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

配額政策最終落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；重要原材料價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)；下游需求恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；四代制冷劑加速替代的風(fēng)險(xiǎn)。

▍投資策略。

三美股份發(fā)布公告稱(chēng)，生態(tài)環(huán)境部于8月9日召開(kāi)《2024年度全國(guó)HFCs配額總量設(shè)定與分配實(shí)施方案》初稿行業(yè)交流會(huì)，就三代制冷劑（HFC）配額方案與生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行了充分交流。我們認(rèn)為后續(xù)隨著配額逐步落地，HFC的供給將在2024年開(kāi)啟強(qiáng)約束，伴隨需求的逐步復(fù)蘇，以及HFC自身的長(zhǎng)市場(chǎng)壽命，將釋放其充足的價(jià)格彈性。我們認(rèn)為隨HFC配額落地，將開(kāi)啟其長(zhǎng)景氣周期，相關(guān)標(biāo)的深度受益。

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