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中泰證券指出，水泥行業(yè)在需求退潮后競爭加劇，價格快速下行，行業(yè)內(nèi)大量企業(yè)或已難以實現(xiàn)盈利，板塊及龍頭企業(yè)PB估值水平亦處于歷史低位。我們認(rèn)為當(dāng)前水泥板塊已經(jīng)進(jìn)入到了階段性的周期底部，估值歷史低位和龍頭較高分紅比例在當(dāng)前時點下提供了較強(qiáng)的安全邊際，而政策暖風(fēng)及后續(xù)持續(xù)性落地望推動板塊及龍頭估值+業(yè)績的修復(fù)。

全文如下

【中泰建材&新材料】孫穎：水泥四問四答：行業(yè)底部，龍頭價值凸顯

核心觀點：水泥行業(yè)在需求退潮后競爭加劇，價格快速下行，行業(yè)內(nèi)大量企業(yè)或已難以實現(xiàn)盈利，板塊及龍頭企業(yè)PB估值水平亦處于歷史低位。我們認(rèn)為當(dāng)前水泥板塊已經(jīng)進(jìn)入到了階段性的周期底部，估值歷史低位和龍頭較高分紅比例在當(dāng)前時點下提供了較強(qiáng)的安全邊際，政策暖風(fēng)及后續(xù)持續(xù)性落地望推動板塊及龍頭估值+業(yè)績的修復(fù)。

本篇報告聚焦當(dāng)前水泥板塊四大核心問題，力圖理清當(dāng)前時點水泥股的投資邏輯：

如何看待當(dāng)前水泥行業(yè)需求？2022年/2023H1全國水泥產(chǎn)量21/9.5億噸，分別為2012/2011年以來最低水平；上半年水泥需求主要依托基建拉動（23H1鐵路運輸投資同比+21%），地產(chǎn)新開工下行（23H1同比-24%）對房建需求造成拖累。我們預(yù)計2023年水泥需求同比正負(fù)小個位數(shù)波動，呈弱復(fù)蘇狀態(tài)；在地產(chǎn)端政策回暖+基建逆周期調(diào)節(jié)支撐作用下，后續(xù)需求下行壓力或有舒緩，未來幾年需求或仍可維持在20億噸左右水平。

如何看待當(dāng)前水泥行業(yè)供給？2022年全國熟料產(chǎn)能19.5億噸，全年水泥產(chǎn)能利用率僅達(dá)到6成，產(chǎn)能過剩仍是阻礙行業(yè)供需格局改善的核心因素。上半年需求轉(zhuǎn)弱后脹庫壓力倒逼企業(yè)停窯保價，7月末熟料產(chǎn)能利用率59%，同比-6pct；23H1平均窯線運轉(zhuǎn)率55%，同比-5pct，供需矛盾進(jìn)一步加劇。我們認(rèn)為未來供給出清需多個舉措?yún)f(xié)同發(fā)力，包括置換收緊確保產(chǎn)能無新增（已落地）、市場競爭降低企業(yè)盈利預(yù)期、大企業(yè)主導(dǎo)擇機(jī)兼并收購、能耗管控趨嚴(yán)+超低排放要求+雙碳提高行業(yè)門檻等都有望發(fā)揮重要作用。

水泥行業(yè)盈利已經(jīng)到最差的時候了么？價格端來看，8月4日全國水泥煤價差為2009年以來13%分位，6-7月多區(qū)域價格跌至現(xiàn)金成本區(qū)域，預(yù)計后續(xù)價格進(jìn)一步下跌空間有限，8月末進(jìn)入旺季價格預(yù)計有所修復(fù)。行業(yè)盈利來看，2022年行業(yè)噸盈利32元/噸，已退至2017年以前水平，23H1價格壓力下行業(yè)虧損面預(yù)計擴(kuò)大，且已明顯影響部分上市公司業(yè)績（中報預(yù)告業(yè)績下滑6家、虧損4家），行業(yè)盈利或已經(jīng)到達(dá)近年的底部，僅部分龍頭企業(yè)依托自身成本管控優(yōu)勢+高產(chǎn)能利用率在行業(yè)壓力期維持極強(qiáng)盈利韌性。

當(dāng)前是水泥板塊投資的好時點么？截至8月8日水泥（申萬）及海螺水泥PB分別為0.87X、0.77X，分別處歷史0.9%、2.7%分位，已充分反映市場此前對板塊的悲觀預(yù)期，低估值下具備強(qiáng)安全邊際，而政策暖風(fēng)下板塊及龍頭望開啟估值+業(yè)績修復(fù)。

風(fēng)險提示：市場需求波動風(fēng)險、供給側(cè)約束放松風(fēng)險、原燃料價格大漲風(fēng)險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險、數(shù)據(jù)結(jié)果測算偏差風(fēng)險。

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