華泰證券研報表示，8月9日，國家生態(tài)環(huán)境部大氣環(huán)境司組織召開《2024年度全國HFCs配額總量設定與分配實施方案》（初稿）行業(yè)交流會，根據(jù)《基加利修正案》，我國三代制冷劑（HFCs）配額將于23年底凍結(jié)，屆時企業(yè)HFCs配額將由生態(tài)環(huán)境部參考20-22年的產(chǎn)量水平分配和調(diào)控，供給迎來有序化。華泰證券認為行業(yè)經(jīng)過長期洗牌，格局優(yōu)化疊加下游空調(diào)/汽車等領(lǐng)域需求有望復蘇，制冷劑有望步入景氣周期。伴隨行業(yè)企業(yè)減開工和去庫等帶動，8月以來R32/R134等主流品種價格價差已有回升。此外，近年氟化工企業(yè)積極延伸含氟聚合物等高附加值產(chǎn)品，F(xiàn)EP/PFA/氟化液等需求空間廣闊且國產(chǎn)替代潛力大，亦助力行業(yè)企業(yè)打開成長空間。

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全文如下

華泰 | 化工：制冷劑——產(chǎn)品價格回升，配額行將落地

8月9日，國家生態(tài)環(huán)境部大氣環(huán)境司組織召開《2024年度全國HFCs配額總量設定與分配實施方案》（初稿）行業(yè)交流會，根據(jù)《基加利修正案》，我國三代制冷劑（HFCs）配額將于23年底凍結(jié)，屆時企業(yè)HFCs配額將由生態(tài)環(huán)境部參考20-22年的產(chǎn)量水平分配和調(diào)控，供給迎來有序化。我們認為行業(yè)經(jīng)過長期洗牌，格局優(yōu)化疊加下游空調(diào)/汽車等領(lǐng)域需求有望復蘇，制冷劑有望步入景氣周期。伴隨行業(yè)企業(yè)減開工和去庫等帶動，8月以來R32/R134等主流品種價格價差已有回升。此外，近年氟化工企業(yè)積極延伸含氟聚合物等高附加值產(chǎn)品，F(xiàn)EP/PFA/氟化液等需求空間廣闊且國產(chǎn)替代潛力大，亦助力行業(yè)企業(yè)打開成長空間。

核心觀點

三代制冷劑配額期臨近，看好供給有序化后行業(yè)步入景氣周期

HFCs因全球變暖潛能值（GWP）較高，發(fā)達國家已逐步削減，大部分發(fā)展中國家配額23年底將凍結(jié)。作為全球HFCs主要供給方，我國于21年正式接受《基加利修正案》，因此伴隨24年配額實施，行業(yè)迎來供給約束，屆時企業(yè)生產(chǎn)配額將由生態(tài)環(huán)境部統(tǒng)一分配和調(diào)控，供給顯著有序化，且國內(nèi)空調(diào)/冰箱/汽車等需求改善有望支撐需求側(cè)，由于18年以來企業(yè)爭搶配額等因素擴產(chǎn)較多導致行業(yè)盈利低迷，我們認為經(jīng)過長期行業(yè)洗牌疊加供需共振下，行業(yè)將步入景氣。且四代制冷劑受限于海外專利保護和成本高企等，短期難以大規(guī)模替代三代產(chǎn)品，我們預計供給有序后的景氣周期將較長。

行業(yè)企業(yè)逐步減開工及去庫存，主流制冷劑品種價格價差筑底回升

據(jù)百川盈孚，截至8月9日R32/R134/R125/R152/R143價格分別1.4/2.1/2.2/1.4/1.9萬元/噸，同比+12%/+1%/-39%/-33%/-10%，價差分別0.15/0.55/0.79/0.25/0.67萬元/噸，同比+0.3/+0.8/-0.2/-0.46/-0.01萬元/噸，其中主流品種R32/R134價格價差較同比已有所改善（其中R125/R152/R143價格同比回落主要系原材料大幅跌價等因素），且23年8月以來在企業(yè)減開工和去庫存等帶動下，R32/R134價格價差較7月中旬的年內(nèi)低位亦有提升。考慮配額期臨近及Q4為海外企業(yè)集中補庫階段等因素，我們預計制冷劑景氣有望逐步復蘇，而24年供需協(xié)同下景氣或顯著提升。

延伸高附加值含氟材料亦助力成長性，看好氟化工企業(yè)盈利和估值抬升

氟化工產(chǎn)業(yè)鏈長且產(chǎn)品種類豐富，下游精細品領(lǐng)域包括含氟高分子材料（如氟樹脂/氟橡膠）、含氟精細化學品（如農(nóng)藥中間體/醫(yī)藥中間體）等，且伴隨螢石-氫氟酸-制冷劑-含氟高分子產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸，含氟材料單位價值持續(xù)提升，呈現(xiàn)非線性擴大，含氟材料高附加值屬性凸顯。近年來國內(nèi)企業(yè)在新能源材料（PVDF/LIFSI）、含氟聚合物（FEP/PFA）、氟化液等領(lǐng)域技術(shù)不斷突破，尤其高端品類國產(chǎn)化替代進程良好，氟化工企業(yè)依托產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢，延伸高附加值含氟材料亦有望打開長期成長空間。看好制冷劑景氣及氟材料成長性助力下頭部企業(yè)盈利和估值的提升。

風險提示：制冷劑行業(yè)政策變化；下游需求不及預期。

風險提示

制冷劑行業(yè)政策變化：

由于全球各國對于制冷劑的政策亦存在差異，如果未來制冷劑行業(yè)新增產(chǎn)能限制和配額約束等政策發(fā)生較大變化，以及三代制冷劑供給收縮進度不及預期等，將可能顯著影響行業(yè)的供需格局及景氣變化趨勢，進而影響制冷劑行業(yè)企業(yè)的盈利水平。

下游需求不及預期：

氟化工產(chǎn)業(yè)鏈下游包括家電、化纖、醫(yī)藥、電子等諸多領(lǐng)域，若未來國內(nèi)外經(jīng)濟復蘇不及預期，產(chǎn)品需求或受到抑制，進而影響行業(yè)企業(yè)的盈利水平。

關(guān)鍵詞：