(資料圖片)

華西證券股份有限公司崔琰,鄭青青近期對(duì)繼峰股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《系列點(diǎn)評(píng)三十：協(xié)同效應(yīng)漸顯 業(yè)績(jī)逐步兌現(xiàn)》，本報(bào)告對(duì)繼峰股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為14.79元。

繼峰股份(603997)
事件概述
公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)：2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收104.4億元，同比+23.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.8億元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利1.1億元，同比均實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。其中2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.3億元，同比+25.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.2億元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利0.4億元，同比均扭虧為盈。
分析判斷:
協(xié)同效應(yīng)漸顯業(yè)績(jī)逐步兌現(xiàn)
2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入104.4億元，同比+23.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.8億元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利1.1億元，同比均實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。其中2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.3億元，同比+25.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.2億元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利0.4億元，同比均扭虧為盈。我們判斷主要受益于全球汽車市場(chǎng)需求復(fù)蘇，疊加公司積極開(kāi)拓市場(chǎng)，營(yíng)收同比實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)；公司各板塊業(yè)務(wù)整合協(xié)同效應(yīng)漸顯，原材料價(jià)格及物流運(yùn)費(fèi)得到有效控制，在乘用車座椅事業(yè)部研發(fā)投入持續(xù)加大、首個(gè)定點(diǎn)項(xiàng)目開(kāi)始進(jìn)入量產(chǎn)爬坡階段導(dǎo)致費(fèi)用大幅度增加的情況下，公司2023年上半年仍實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。
智能電動(dòng)突圍座椅國(guó)產(chǎn)替代空間大
公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月獲得三家新能源主機(jī)廠的座椅總成項(xiàng)目定點(diǎn)。三個(gè)不同的新能源汽車主機(jī)廠對(duì)公司的認(rèn)可，凸顯了公司在乘用車座椅領(lǐng)域的快速成長(zhǎng)。2023年1月聯(lián)合格拉默突破奧迪PPE全球供應(yīng)體系實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)豪華品牌從0到1突破，乘用車座椅業(yè)務(wù)加速突破；3月新增原客戶的新車型定點(diǎn)，體現(xiàn)了客戶對(duì)公司在合作國(guó)產(chǎn)中體現(xiàn)的能力和提供的服務(wù)的認(rèn)可；6月公司首獲一汽大眾這一傳統(tǒng)燃油車廠商的座椅總成項(xiàng)目定點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)從新能源到傳統(tǒng)燃油車領(lǐng)域的全面覆蓋。公司爭(zhēng)取在2023年底實(shí)現(xiàn)在手定點(diǎn)項(xiàng)目年化產(chǎn)量100萬(wàn)輛目標(biāo)。產(chǎn)能布局同步完善，其中根據(jù)合肥繼峰座椅公眾號(hào)，合肥工廠已于5月實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)爬坡，常州生產(chǎn)基地完成建設(shè)，長(zhǎng)春生產(chǎn)基地啟動(dòng)建設(shè)等。全球車企降本訴求不斷加大疊加電動(dòng)智能變革不斷加速的大背景下，靜待更多定點(diǎn)的突破。
乘用車座椅是最易被消費(fèi)者感知的賽道之一，消費(fèi)者付費(fèi)/主機(jī)廠堆料意愿雙輪驅(qū)動(dòng)，功能提升+舒適度提升+智能化加持，千億市場(chǎng)空間再擴(kuò)容。傳統(tǒng)燃油車時(shí)代，乘用車座椅由于技術(shù)壁壘高，長(zhǎng)期被安道拓、李爾等外資供應(yīng)商壟斷，新勢(shì)力供應(yīng)鏈趨向于扁平化，車型迭代加速，對(duì)供應(yīng)商快速響應(yīng)及密切配合的需求大幅提升，且新勢(shì)力更加注重智能空間的打造，座椅為智能座艙的重要組成部分，承載著座艙向第三空間轉(zhuǎn)變，國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商有望借機(jī)實(shí)現(xiàn)突破。公司是全球座椅頭枕細(xì)分龍頭，我們測(cè)算全球市占率25%以上，體現(xiàn)較強(qiáng)的成本管控能力，預(yù)計(jì)未來(lái)有望憑借性價(jià)比和快速響應(yīng)能力在乘用車座椅領(lǐng)域加速搶份額，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。
全面協(xié)同劍指全球智能座艙龍頭
繼峰集團(tuán)2018年收購(gòu)德國(guó)格拉默，2019年完成交割并于2019Q4開(kāi)始并表，2020年開(kāi)啟全面整合，包括格拉默組織架構(gòu)的調(diào)整、多舉并措降本增效、生產(chǎn)基地布局整合等，經(jīng)營(yíng)提升凸顯。同時(shí)格拉默和繼峰聯(lián)合開(kāi)拓市場(chǎng)，產(chǎn)品相互賦能，客戶相互導(dǎo)入，共同提升市占率。面對(duì)汽車行業(yè)電動(dòng)智能百年大變革，公司積極擁抱，橫向拓展乘用車座椅、音響頭枕、移動(dòng)中控系統(tǒng)和扶手、3DGlass玻璃技術(shù)等智能化新品，縱向布局智能家居式重卡座艙、電動(dòng)出風(fēng)口等，并突破特斯拉、蔚來(lái)、理想等造車新勢(shì)力，長(zhǎng)期來(lái)看“大繼峰”有望充分發(fā)揮格拉默百年積淀的座椅等技術(shù)優(yōu)勢(shì)和繼峰的民企靈活機(jī)制沖擊智能座艙萬(wàn)億元市場(chǎng)，劍指全球龍頭。
投資建議
整合成效漸顯，新產(chǎn)品和新客戶加速拓展，“大繼峰”（繼峰+格拉默）未來(lái)有望成為全球智能座艙龍頭，考慮到下游需求及格局變化，維持盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)23-25年?duì)I收為205.7/239.9/306.7億元，歸母凈利為4.8/7.1/11.9億元，EPS為0.42/0.62/1.05元，對(duì)應(yīng)2023年8月14日14.79元/股收盤(pán)價(jià)，PE分別35/24/14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
乘用車行業(yè)銷量不及預(yù)期；整合進(jìn)展不及預(yù)期；客戶拓展情況不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料成本提升等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，財(cái)通證券邢重陽(yáng)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)87.41%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.84億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為43.37。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為17.12。

關(guān)鍵詞：