嘉賓介紹：林軒毅，天治基金電力設(shè)備及新能源行業(yè)研究員

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近期汽車板塊波動劇烈，年內(nèi)汽車銷售情況怎么看？國內(nèi)車企出口潛力如何？汽車智能化目前發(fā)展到哪一步了？智能化細分賽道具體有什么投資機會？對此，天治基金林軒毅跟大家分享精彩觀點。

林軒毅表示，汽車需求在價格戰(zhàn)緩和之后的五六月明顯回暖，對于全年的需求來講，個人偏樂觀。雖然去年整個三季度的基數(shù)會比較高，呈現(xiàn)淡季不淡的狀況，但是從全年維度來講，今年還是應(yīng)該能保持比較好的同比增長。

其指出，國內(nèi)汽車出口的潛力非常大，在未來是可以去預(yù)期能達到一個千萬輛的規(guī)模。中國品牌以及中國的產(chǎn)品力在全球范圍內(nèi)確實有比較強的競爭力，所以中國的汽車出口還是會有一個比較好的持續(xù)性。同時智能駕駛作為新東西會帶來很多增量的零部件配置以及升級,攝像頭，毫米波雷達、預(yù)控制器等環(huán)節(jié)都是不錯的賽道。

以下為文字精華：

1.天治基金林軒毅：樂觀看待年內(nèi)汽車需求增長

提問：近期國家層面不停的提到要促進汽車消費，日前13部門發(fā)布關(guān)于促進汽車消費的若干措施，想以更大的力度釋放汽車市場的消費潛潛力，汽車消費對于經(jīng)濟的拉動有多大？

林軒毅：從全球范圍內(nèi)去看，汽車產(chǎn)業(yè)鏈強的國家基本上經(jīng)濟也都比較強，因為汽車產(chǎn)業(yè)的體量比較大，產(chǎn)業(yè)鏈也比較長，整個上下游的關(guān)聯(lián)度會非常高，而且在整個消費中的占比也比較高，是擴大內(nèi)需拉動消費的關(guān)鍵領(lǐng)域。

國內(nèi)宏觀經(jīng)濟需求側(cè)的指標，比如說固定資產(chǎn)投資完成額，社會消費品零售總額等等。在社會消費品零售總額中，汽車類的零售總額占比接近10%，在各類的零售商品零售額中占比是最高的。

另外就是說由于汽車的產(chǎn)業(yè)鏈比較長，上下游的關(guān)聯(lián)度高，產(chǎn)業(yè)鏈的拉動效應(yīng)是會非常明顯的。比如說我們汽車的制造業(yè)的每增加值有一元，對上下游關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)鏈的拉動會大于這個數(shù)，所以來講汽車的消費非常重要。

提問：回顧歷史看過去出臺過哪些汽車消費政策以及最后的效果都怎么樣呢？

林軒毅：我們回顧過去的歷史，實際上實施過的主要的汽車消費刺激政策有兩個，車輛購置稅減免以及是汽車下鄉(xiāng)。

我們國家在09年、15年、19年以及22年都出臺過汽車消費的刺激政策來提振內(nèi)需。其中09年、15年、22年主要是購置稅減免優(yōu)惠政策，19年主要是以汽車下鄉(xiāng)為主，雖然措施相似，但是最終的結(jié)果表現(xiàn)來看還是有一些差異的。

我們以第一次和第二次的購置稅減免政策為例，像09年10年這一波購置稅減免優(yōu)惠政策的作用下，國內(nèi)汽車的銷量實現(xiàn)了飛躍式的增長。

09年10年汽車銷量增速分別達到了45%和32%，第二次的政策實施的節(jié)點在15年10月到16年12月，從效果上來講，16年全年的乘用車的銷量增速是15%左右，這一次的效果也不錯，但是會弱于上一次政策對于車市的推動作用。

但是刺激的一個強弱還是要結(jié)合整個汽車行業(yè)的一個大周期，以及宏觀經(jīng)濟的一個周期，綜合來看。另外汽車消費的這種繁榮往往跟我們居民的這種總體需求擴張也是有著密切的關(guān)系，所以汽車的優(yōu)惠政策的效果也受著多方面的影響。

提問：如何看待今年國內(nèi)的汽車消費需求情況？

林軒毅：對于今年汽車需求的預(yù)期，隨著月度數(shù)據(jù)，包括周度數(shù)據(jù)的更新之后，在不斷變化，一季度大家可能會偏悲觀，因為數(shù)據(jù)端不是特別好。

中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，一季度我們累計銷量是在607萬輛，同比是有6個點的下滑，需求端受到了很多因素的擾動，比如說去年底的燃油車購置稅補貼退坡，以及新能源車補貼退坡導(dǎo)致的需求透支，導(dǎo)致消費者的觀望情緒會比較重一些。

汽車需求在價格戰(zhàn)緩和之后的5月份6月有明顯的回暖，中汽協(xié)的數(shù)據(jù)給了半年度的銷量，同比接近10%的增長，所以對于全年的需求來講，我個人還是偏樂觀的。

雖然去年整個三季度的基數(shù)會比較高，呈現(xiàn)淡季不淡的狀況，但是從全年維度來講，今年還是應(yīng)該能保持比較好的同比增長的。

2.天治基金林軒毅：新能源車出口增速較快

提問：下半年我們是否需要擔(dān)心汽車的價格戰(zhàn)呢？

林軒毅：一季度整體需求不是太好，前面也提到過，這個是最根本的原因。率先打價格戰(zhàn)的是新能源車，導(dǎo)火索就是特斯拉年初的降價，帶動部分自主品牌電動車的降價，通過這種以價換量的策略去增厚訂單。

因為新能源車的滲透率也比較高了，22年新能源車的滲透也接近30%，所以對燃油車的這種擠兌效應(yīng)會比較明顯。

再加上22年下半年購置稅減免政策的給燃油車帶來銷量透支，加上前面也提到過的國6a切換國6b，大量的庫存沒有消化，導(dǎo)致燃油車不得不去進行大幅降價促銷，帶來一系列降價連鎖反應(yīng)。

從下半年來看，這些影響的因素都在逐漸的消除，目前價格戰(zhàn)也有一定緩解，然后加上國6a切換，國6b國家也給了6-12個月左右的銷售過渡期，對于庫存的壓力來講也是一個緩解，再加上最核心因素，需求確實有明顯的一個轉(zhuǎn)，所以不太可能再次出現(xiàn)像上半年那種程度的價格戰(zhàn)。

提問：中國的汽車出口在全世界處于一個什么樣的地位呢？

林軒毅：我們國家的汽車出口從21年開始就邁入到了比較好的高質(zhì)量發(fā)展的階段。21年我們出口了201萬輛，同比有101%的增長，22年是出口了311萬輛，同比有54%的增長。今年上半年看，汽車的出口依然延續(xù)了非常亮眼的表現(xiàn)，今年上半年汽車出口了214萬輛，同比有75%的增長。

大家乘用車這邊大概是有178萬輛的出口，同比增長88%，商用車這邊大概是36萬輛的一個出口，同比增長32%。

新能源車這邊有53萬輛的出口，同比增長1.6倍，所以整體的數(shù)據(jù)會非常好，出口這一塊也是繼去年超過德國之后，今年一季度國內(nèi)汽車出口也超過了日本，登頂了世界第一。今年我們一季度整個汽車出口是兩107萬輛，是目前第一類出口大國。

提問：從出口的結(jié)構(gòu)看，新能源車和燃油車誰是出口的主力？

林軒毅：燃油車的比例可能會更高一些，但是新能源車的一個復(fù)合增速會非?？臁?/p>

我們看20年到22年新能源乘用車的出口量由之前的22萬輛增加到目前的104萬輛，就年均復(fù)合增速在118%，所以而且占比也從之前的20%提到了31%，新能源車還是非?？斓?。

提問：看來新能源車出口已經(jīng)成為了中國汽車出口的重要組成部分，怎么看待汽車出口的持續(xù)性呢？

林軒毅：首先我們整體的汽車出口的潛力還是非常大，在未來是可以去預(yù)期能達到一個千萬輛的規(guī)模。除了中國之外，世界上主要其他的一些汽車進出口國，比如說像日本、德國這些國家，在這個疫情之后進出口量是有所下滑的。

全球的新能源滲透率還處在一個加速向上的階段，21年是一個拐點，22年滲透率也已經(jīng)達到13%，然后我們國內(nèi)的這一塊的步伐還是比較領(lǐng)先的，我們國內(nèi)的滲透率已經(jīng)接近30%了，而且中國品牌以及中國的產(chǎn)品力在全球范圍內(nèi)確實有比較強的競爭力，所以中國的汽車出口還是會有一個比較好的持續(xù)性。

3.天治基金林軒毅：看好汽車智能化投資機會

提問：最近有不少智能化很優(yōu)秀的且性價比很高的車型上市，你能否和大家說說目前國內(nèi)汽車的智能化的發(fā)展情況？

林軒毅：目前我們國內(nèi) L2級別以上的一個乘用車銷量的滲透率，已經(jīng)從22年年初的22%左右提升到二三年一季度35%左右，像造車新勢力品牌有二級以上的這種滲透率基本占70%以上，頭部的這種自主品牌，L2級以上的滲透率也有30%，所以 L3級別的自動駕駛離我們也不遠了，目前我們也是能看到國內(nèi)已經(jīng)到了車企大規(guī)模去布局這種城市NOA的前夕，因為部分車企的城市MV功能會在年內(nèi)大規(guī)模落地，從之前的一個高速場景下的一個輔助駕駛，逐步拓展到城市的這種城區(qū)道路的一個輔助駕駛。

伴隨著后面整個數(shù)據(jù)量的增加和智能駕駛技術(shù)的不斷成熟，更多的城市OA可能會在24年25年大規(guī)模落地，就另外一點大家可能也能感受到智能化的產(chǎn)品已經(jīng)不單單是在高端車型上去搭載了，我們很多評價車型，也在快速的搭載這些智能化產(chǎn)品，因為隨著整個軟件上算法的一個提升，去實現(xiàn)這種智能駕駛功能所需要的硬件配置，它是在減少的，成本上已經(jīng)可以允許我們在平價車型上去使用智能化配置了。

提問：汽車智能化也給我國自主品牌汽車更多彎道超車的機會。大最近大家討論的比較火熱的特斯拉FSD以及國內(nèi)車企紛紛推出的通勤 NOA智能駕駛，能否給大家詳細講講。

林軒毅：對FSD是特斯拉的一個自動駕駛產(chǎn)品中的最高端的一款產(chǎn)品，就特斯拉整個三個等級的自駕產(chǎn)品由低到高分為基礎(chǔ)版、增強版和FSD也就是所謂的完全自動駕駛。

其中基礎(chǔ)版和增強版在國內(nèi)銷售的車型是已經(jīng)落地了，但是目前FSD還沒有引入國內(nèi)，但是可以在購車的時候進行付費選裝，等到后面的FSD引入國內(nèi)才可能安裝上車。目前FSD是在北美地區(qū)有推出，還處在測試版本，仍然是需要駕駛員去進行實時的監(jiān)控車輛狀態(tài)，還是屬于一個L2級別的高階輔助駕駛。可以實現(xiàn)的功能主要包括高速領(lǐng)航，城市道路領(lǐng)航，自動泊車等等。

就目前FSD的功能還是在北美進行公開測試，它需要通過這個FSD使用者的真實的實際駕駛的數(shù)據(jù)去反哺它的軟件算法能力。

提問：您能不能給大家講一講特斯拉的自動駕駛方案有什么特別的地方嗎？

林軒毅：特斯拉它自動駕駛的方案運用的是一種純視覺的方案，認為自動駕駛可以完全依靠這種攝像頭實現(xiàn)感知和目標的識別，這種方案下的成本優(yōu)勢確實能更好地推動自動駕駛汽車加速實現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)。

像特斯拉FSD的下一代最新的配置，它會搭載12個攝像頭以及一個4D的毫米波雷達，它是基于 Transformed的大模型推出的一種端到端的駕駛方案，相當(dāng)于是把攝像頭的2D感知轉(zhuǎn)化到3D視覺，它不需要使用這種高精地圖，包括這種激光雷達這種比較昂貴的配置就可以實現(xiàn)相應(yīng)的功能。目前國內(nèi)的車企的自動駕駛方案確實也在朝著這樣的研發(fā)方向走。

提問：特斯拉的這種純視覺自動駕駛方案會面臨哪些困難？

林軒毅：國內(nèi)的整個道路環(huán)境和行車條件跟國外相比還是有比較大的差別的，像特斯拉的這種純視覺方案，可你可能面臨的問題主要有第一個就是國內(nèi)道路的設(shè)施，比如說像違章拍攝和晚上這種監(jiān)控系統(tǒng)，它的補光的燈都非常亮，在這種強光的照射環(huán)境下，如果僅僅是依賴這種攝像頭，可能會出現(xiàn)逆光或者是視野受阻的一種情況。

第二個人比如說在一種惡劣惡劣的天氣下，特別像大霧大雨這種條件下，它攝像頭存在著一定的局限性，所以也會考慮去加配一些激光雷達，或者是添加毫米波雷達，去可能會更加穩(wěn)妥一些，因為你如果過度依賴這種軟件來彌補硬件的功能，可能會存在一定的局限性。

第三個國內(nèi)的這種交通環(huán)境會比較復(fù)雜，因為路上的車會比較多，像這種拉貨的三輪車，電瓶車以及那種外賣車，而且國內(nèi)這種交通密度會比較大，行人也比較多，這會給這種純視覺的方案帶來比較大的挑戰(zhàn)。

短期看純視覺解決所有的場景問題難度還是不小的，還是要等到未來特斯拉FSD進入國內(nèi)之后的視覺效果，使用效果來進行評判。

提問：我聽說汽車智能化也有很多賽道，你最看好哪些細分賽道以及為什么？

林軒毅：智能駕駛作為新東西會帶來很多增量的零部件配置以及升級，像在感知層面以及執(zhí)行層面都會有比較大的一些變化。比如說自動駕駛的實現(xiàn)需要毫米波雷達，還有攝像頭，超聲波雷達這些傳感端產(chǎn)品的保障，是因為他們確實是信息采集的關(guān)鍵，所以在自動駕駛滲透率提升的背景下，它對于傳感端產(chǎn)品的需求的拉動會比較明顯。

從執(zhí)行端來看，在這種智能化的趨勢下，以前這種傳統(tǒng)的純機械的或者是純電控這種轉(zhuǎn)向系統(tǒng)和制動系統(tǒng)，它也會逐漸的被替代掉，線控轉(zhuǎn)向和線控制動會成為標配，隨著這種轉(zhuǎn)向和制動進入到線控的時代，電子電器架構(gòu)也需要從之前的這種分布式走向這種集中式。所以總體來看像攝像頭，像毫米波雷達、預(yù)控制器這些環(huán)節(jié)都是不錯的賽道。

提問：在7月份的時候，大眾和國內(nèi)的一家車企發(fā)了一個聯(lián)合公告，大眾向其增資7億美金，收購5%的股份，雙方達成了一個戰(zhàn)略合作，共同開發(fā)智能化汽車車型，你怎么看待這個事件？

林軒毅：這個事件是一個突破性的意義，就是中國汽車智能駕駛產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈的價值開始被全球認可的開始。

根據(jù)協(xié)議公告，在合作初期，雙方就是要計劃面向中國的中型車市場去共同開發(fā)兩款大眾汽車品牌的電動車型，這兩款專屬于中國市場的新車，會補充基于大眾m1b平臺的一個產(chǎn)品組合，并且在2026年走向這個市場。

兩家合作是為了建立長期深度戰(zhàn)略合作，各自優(yōu)勢互補的目的，但國內(nèi)的這家車企會提供智能駕駛系統(tǒng)以及這種智能座艙的產(chǎn)品，大眾是會負責(zé)這種上車體的設(shè)計以及整車的一個定位，雙方會共享這種更大規(guī)模的數(shù)據(jù)。

這個協(xié)議充分體現(xiàn)了國內(nèi)車企在技術(shù)端得到的認可，未來也有望看到更多的車企將自己智能化的一些技術(shù)不斷輸出到全球市場上。

提問：對于普通投資者來說，個人怎么參與汽車板塊的投資呢？

林軒毅：還是去選擇滲透率比較低，而且加速提升的這些賽道去布局，就像前面提到的這種智能化的一些方向，因為汽車總量基數(shù)還是比較大的，像同比的增速是沒有過去基數(shù)低的時候快的，但是智能化作為純增量的一些環(huán)節(jié)，未來隨著不斷的有更多的這種智能化車型的落地，確實能比較充分的去享受量價提升的邏輯。

提問：如何看待目前汽車板塊的估值水平？

林軒毅：目前板塊的估值水平整體處在中性合理的位置，看近三年整個PE的分位數(shù)大概在30%多，細分來看，整車板塊的估值相對于零部件來講可能位置會更低一些，因為最近汽車智能化這一塊零部件的股價還是有一波漲幅的。

提問：目前來看汽車板塊的風(fēng)險點在哪里？

林軒毅：大的風(fēng)險點主要還是要持續(xù)的去觀察總量需求上的變化，因為投資者對總量上的需求還是有一定分歧，這也是股價波動的主要原因。

比較好的一個方面是目前看到的這種高頻的周度和月度數(shù)據(jù)還是比較不錯的，需求的韌性應(yīng)該還是有比較好的一個持續(xù)，另外確實也需要關(guān)注價格內(nèi)轉(zhuǎn)的一些風(fēng)險，因為雖然比較難像出現(xiàn)像上半年那樣的價格戰(zhàn)，但是也不排除像個別一些訂單厚度不夠的一些車企，可能會進行降價去拿更多的訂單。

提問：政策刺激背景下，汽車板塊的反彈能持續(xù)嗎？

林軒毅：能有比較好的持續(xù)性，因為終端需求還不錯，是板塊持續(xù)向上的一個基礎(chǔ)。另外今年的一個原材料價格有明顯的下跌，對于部分零部件企業(yè)來說，成本端的壓力也有一些明顯的釋放，盈利端的增速可能會好于行業(yè)增速。另外下半年開始去切換看明年的估值，整個性價比還是比較不錯的。

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