華泰證券研報表示，7月以來，在黑海協(xié)議中斷、厄爾尼諾預(yù)期增強(qiáng)等多重因素的推動下，全球糧價步入反彈通道，市場關(guān)心糧食板塊是否迎來新的投資機(jī)遇。低庫存、高油價、寬貨幣、黑天鵝是支撐糧價牛市的核心四要素。糧價高位震蕩下，種業(yè)與飼料板塊階段性受益。由于農(nóng)產(chǎn)品跌價對糧農(nóng)種植積極性、飼料企業(yè)定價的影響均存在滯后性，因此糧價見頂回落后飼料盈利有望上行，1-2年內(nèi)種子收入有望維持高增；同時，考慮到外部因素擾動，本輪糧價下行斜率或較為平緩，有利于延長板塊受益時間。推薦種子板塊，建議關(guān)注飼料龍頭的相對優(yōu)勢。

全文如下

華泰 | 農(nóng)林牧漁：深度復(fù)盤糧價周期，挖掘種植鏈投資機(jī)會

(資料圖片)

核心觀點：糧價反彈引發(fā)關(guān)注，種植鏈條上下掘金

7月以來，在黑海協(xié)議中斷、厄爾尼諾預(yù)期增強(qiáng)等多重因素的推動下，全球糧價步入反彈通道，市場關(guān)心糧食板塊是否迎來新的投資機(jī)遇。本篇報告從周期復(fù)盤的視角出發(fā)，總結(jié)低庫存、高油價、寬貨幣、黑天鵝是支撐糧價牛市的核心四要素。今年主要農(nóng)產(chǎn)品均面臨邊際擾動，糧食板塊或存在預(yù)期差，帶來上游種業(yè)與下游飼料板塊的投資機(jī)會。推薦種子板塊。

核心觀點

歷史復(fù)盤：糧價周期長短嵌套，四大要素驅(qū)動“糧?！?/p>

復(fù)盤過去50年，全球糧價具有10年長周期、同時嵌套單品種3-6年短周期的特征。我們總結(jié)認(rèn)為低庫存、高油價、寬貨幣、黑天鵝是全球糧價牛市的核心四要素。其中，2004年~2008年，在低庫存和連續(xù)突發(fā)事件的帶動下，全球糧價出現(xiàn)了4年上漲1.74倍的“糧價長牛”。國內(nèi)外糧價的歷史分歧主要源自國內(nèi)糧食政策的影響，市場化變革下兩者聯(lián)動性有望提升。另外，歷史經(jīng)驗顯示厄爾尼諾天氣或偏向利多稻米/小麥、利空大豆，但非糧價牛熊主因。立足當(dāng)下，我們認(rèn)為2022年或是糧價大周期頂點年份，今年四要素矛盾有所緩解、但邊際擾動不斷，糧價或維持高位震蕩。

國內(nèi)糧價分析：Q3糧價易漲難跌，關(guān)注短期事件催化

從季節(jié)性來看，Q3為國內(nèi)糧價易漲難跌的旺季窗口。分品種來看，稻米上半年受益于供應(yīng)壓力緩解，價格整體走強(qiáng)，短期臺風(fēng)過境、印度出口禁令或?qū)r格形成支撐；小麥上半年高位回落后震蕩上行，短期黑海協(xié)議終止、新麥產(chǎn)量減少或繼續(xù)支撐國內(nèi)麥價，同時關(guān)注最低收購價上調(diào)與種植成本上升對小麥價格的托底作用；玉米上半年先跌后漲，后市進(jìn)口玉米到港或緩解國內(nèi)供給短缺格局；大豆上半年整體回落，8月美國主產(chǎn)區(qū)天氣轉(zhuǎn)好或?qū)е潞笫袃r格承壓。

糧價對種植鏈的影響：種業(yè)受益“后周期”，下游降本盈利改善

上游為農(nóng)資，糧價與種子銷售收入、地租收入正相關(guān)，當(dāng)糧價下跌時，地租收入增速往往同步放緩，而種子收入增速在1-2年后才放緩；中游種植產(chǎn)業(yè)景氣度與糧價高低直接相關(guān)；下游糧油、飼料加工成本與糧價正相關(guān)，其中飼料調(diào)價存在滯后性，因此農(nóng)產(chǎn)品價格下行時飼料毛利率和噸毛利通常上行；飼料下游為畜禽養(yǎng)殖業(yè)，糧價高位時養(yǎng)殖現(xiàn)金成本壓力更大，更有利于行業(yè)落后產(chǎn)能去化、周期見底。

投資建議：糧價下行緩于預(yù)期，種業(yè)飼企蘊(yùn)含機(jī)遇

糧價高位震蕩下，種業(yè)與飼料板塊階段性受益。由于農(nóng)產(chǎn)品跌價對糧農(nóng)種植積極性、飼料企業(yè)定價的影響均存在滯后性，因此糧價見頂回落后飼料盈利有望上行，1-2年內(nèi)種子收入有望維持高增；同時，考慮到外部因素擾動，本輪糧價下行斜率或較為平緩，有利于延長板塊受益時間。推薦種子板塊，建議關(guān)注飼料龍頭的相對優(yōu)勢。

風(fēng)險提示：政策變動風(fēng)險，自然災(zāi)害風(fēng)險等。

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