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國金證券股份有限公司袁維近期對(duì)恒瑞醫(yī)藥進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《創(chuàng)新藥臨床價(jià)值凸顯，業(yè)績(jī)重回增長軌道》，本報(bào)告對(duì)恒瑞醫(yī)藥給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為39.0元。

恒瑞醫(yī)藥(600276)
事件
2023 年 8 月 18 日，公司公告， 2023 年上半年?duì)I收 111.68 億元，同比增加 9.19%，歸母凈利潤 23.08 億元， 同比增加 8.91%，扣非后歸母凈利潤 22.43 億元，同比增加 11.68%。 2023 年二季度營收56.76 億元，同比增加 19.51%； 歸母凈利潤 10.69 億元， 同比增加 21.17%， 扣非后歸母凈利潤 10.23 億元，同比增加 23.48%。
點(diǎn)評(píng)
營收利潤雙雙提升， 費(fèi)用率逐步優(yōu)化。 （ 1） 2023 年上半年，公司營業(yè)收入 111.68 億元，同比增長 9.19%， 歸母凈利潤 23.08 億元，同比增加 8.91%。 創(chuàng)新藥： 收入達(dá) 49.62 億元（含稅）， 臨床價(jià)值逐漸凸顯，驅(qū)動(dòng)收入重回增長軌道。 仿制藥：上半年收入與去年同期基本持平。隨著醫(yī)療機(jī)構(gòu)診療復(fù)蘇，處方藥需求逐步釋放，公司手術(shù)麻醉、造影等產(chǎn)品以及新上市的仿制藥銷售同比增長均較為明顯。 （ 2） 公司 2023 年上半年銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用與管理費(fèi)用分別為 36.78、 23.31 和 10.84 億元，費(fèi)用率分別為 32.94%、 20.87%和 30.58%，與 2022 年相比均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。 其中股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用中，銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用與管理費(fèi)用分別分?jǐn)?3480 萬元、 4614 萬元和 1019 萬元。
臨床研發(fā)實(shí)力雄厚、項(xiàng)目申報(bào)穩(wěn)步推進(jìn)。 截至 2023 年 6 月底，公司正在進(jìn)行中或已計(jì)劃開展的臨床試驗(yàn)達(dá) 270 多項(xiàng)，有 60 多項(xiàng)關(guān)鍵注冊(cè)試驗(yàn)。其中， 2023 年上半年共有 6 項(xiàng)上市申請(qǐng)獲 NMPA 受理， 6 項(xiàng)臨床推進(jìn)至Ⅲ期， 17 項(xiàng)臨床推進(jìn)至Ⅱ期， 18 項(xiàng)臨床推進(jìn)至Ⅰ期。 此外公司共取得創(chuàng)新藥制劑生產(chǎn)批件 7 個(gè)、改良型新藥制劑生產(chǎn)批件 1 個(gè)，仿制藥制劑生產(chǎn)批件 2 個(gè)。
內(nèi)生發(fā)展與對(duì)外合作并重，國際化進(jìn)程持續(xù)加碼。 2023 年上半年，公司與 Treeline 共同推進(jìn)對(duì)于 EZH2 抑制劑的合作進(jìn)程，其中Treeline 已向公司支付 1100 萬美元首付款。并與 One Bio 推進(jìn)TSLP 單抗的合作進(jìn)程， One Bio 將向公司支付 2500 萬美元首付款和里程碑付款。 BD 合作為公司發(fā)展增添成長動(dòng)力，有望帶來持續(xù)現(xiàn)金流。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
考 慮 到 公 司 研 發(fā) 管 線 豐 富， 產(chǎn) 品持 續(xù)兌 現(xiàn) 。 我 們預(yù)測(cè)，2023/2024/2025 年 公 司 營 收 237/276/322 億 元 ， 同 比11%/17%/17% 。 歸 母 凈 利 潤 46 億 /54 億 /63 億 元 ， 同 比+19%/+20%/+20%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
產(chǎn)品申報(bào)獲批風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，集采風(fēng)險(xiǎn)，國際化進(jìn)程不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券劉宇騰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)88.94%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利44.73億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為56.97。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)15家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為54.97。

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