中信建投研報(bào)認(rèn)為，白酒板塊7月短暫反彈后，再次進(jìn)入到“低情緒”、“低預(yù)期”狀態(tài)中，市場(chǎng)交易擁擠度、活躍度回落至歷史較低水平，板塊估值仍處于合理偏低分位。8月以來(lái)北上資金凈流出77.07億元，近5個(gè)交易日白酒板塊融資凈買入額/20交易日融資凈買入額僅為14.45%。8月18日，申萬(wàn)白酒板塊周度交易額占比為1.70%，相對(duì)周轉(zhuǎn)率為0.64，均處于歷史低點(diǎn)。而當(dāng)前白酒板塊3/年5年P(guān)E-ttm估值分位回落至9.63%/31.44%。從白酒行業(yè)基本面看，7月以來(lái)升學(xué)宴、謝師宴等場(chǎng)景助推白酒動(dòng)銷環(huán)比改善，渠道悲觀情緒得以緩解。展望中秋國(guó)慶，酒廠預(yù)計(jì)加強(qiáng)促銷支持力度，且場(chǎng)景復(fù)蘇+低基數(shù)加持，上市酒企有望取得高于行業(yè)的動(dòng)銷增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，龍頭酒企的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也將持續(xù)凸顯，當(dāng)前估值低位正是布局時(shí)機(jī)，建議積極把握低估值下龍頭標(biāo)的的布局機(jī)會(huì)。

全文如下

中信建投 | 五大指標(biāo)處于低位，白酒板塊再迎布局機(jī)會(huì)

白酒板塊7月短暫反彈后，再次進(jìn)入到“低情緒”、“低預(yù)期”狀態(tài)中，市場(chǎng)交易擁擠度、活躍度回落至歷史較低水平，板塊估值仍處于合理偏低分位。8月以來(lái)北上資金凈流出77.07億元，近5個(gè)交易日白酒板塊融資凈買入額/20交易日融資凈買入額僅為14.45%。8月18日，申萬(wàn)白酒板塊周度交易額占比為1.70%，相對(duì)周轉(zhuǎn)率為0.64，均處于歷史低點(diǎn)。而當(dāng)前白酒板塊3/年5年P(guān)E-ttm估值分位回落至9.63%/31.44%。

(相關(guān)資料圖)

從白酒行業(yè)基本面看，7月以來(lái)升學(xué)宴、謝師宴等場(chǎng)景助推白酒動(dòng)銷環(huán)比改善，渠道悲觀情緒得以緩解。展望中秋國(guó)慶，酒廠預(yù)計(jì)加強(qiáng)促銷支持力度，且場(chǎng)景復(fù)蘇+低基數(shù)加持，上市酒企有望取得高于行業(yè)的動(dòng)銷增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，龍頭酒企的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也將持續(xù)凸顯，當(dāng)前估值低位正是布局時(shí)機(jī)，建議積極把握低估值下龍頭標(biāo)的的布局機(jī)會(huì)。

低估值：白酒消費(fèi)復(fù)蘇與板塊回調(diào)并行，龍頭估值合理偏低

年初以來(lái)，白酒行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)較好，龍頭酒企經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健。已發(fā)布半年報(bào)的酒企表現(xiàn)看，高端的茅臺(tái)，次高端的山西汾酒、舍得酒業(yè)，區(qū)域龍頭的今世緣、迎駕貢酒、金徽酒，均實(shí)現(xiàn)了較高業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，水井坊在二季度也實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)增；即將進(jìn)入酒企中報(bào)密集發(fā)布期，白酒板塊業(yè)績(jī)值得期待。

此外，7月至8月作為傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季，隨著升學(xué)宴、謝師宴等場(chǎng)景恢復(fù)良好，7月限額以上煙酒類零售額實(shí)現(xiàn)7.2%的較好增長(zhǎng)，白酒持續(xù)演繹“復(fù)蘇”主基調(diào)。

但是，資本市場(chǎng)對(duì)白酒板塊持續(xù)呈現(xiàn)“低情緒”、“低預(yù)期”，8月以來(lái)白酒板塊再次進(jìn)入“低擁擠”、“低活躍”區(qū)間，龍頭酒企仍處于“低估值”狀態(tài)。截至2023年8月21日，白酒（申萬(wàn)）指數(shù)PE-ttm為30.10X，3/5/10年估值分位分別為9.63%/31.44%/57.94%。截至8月22日，優(yōu)秀酒企5年估值分位也處于合理偏低水位：貴州茅臺(tái)（23.25%）、五糧液（10.88%）、瀘州老窖（38.00%）、山西汾酒（13.69%）、舍得酒業(yè)（18.47%）、洋河股份（22.18%）、今世緣（40.64%）、古井貢酒（41.88%）、酒鬼酒（29.60%）。

低預(yù)期：北上資金凈賣出，融資情緒進(jìn)入低區(qū)間

市場(chǎng)低預(yù)期反映到白酒板塊的北上資金凈買入和融資凈買入情緒中，兩者明顯走低。

北上資金方面，年初以來(lái)買入白酒愿意有所減弱，4月-6月連續(xù)3個(gè)月凈賣出白酒股票（累計(jì)104.93億元）；7月短暫凈買入74.75億元后；8月伴隨板塊回落，截至8月22日北上資金凈賣出77.07億元。

融資情緒方面，以近5個(gè)交易日融資買入額/近20個(gè)交易日買入額作為參考指標(biāo)，表示近期市場(chǎng)對(duì)于白酒的做多預(yù)期變化。2015年以來(lái)的歷史數(shù)據(jù)看，當(dāng)前融資情緒僅為14.45%，已經(jīng)處于5%分位以下的歷史低位，而歷史主要區(qū)間在20%-30%。

低擁擠：白酒板塊交易額占比下降，擁擠度進(jìn)入低位

將白酒板塊交易額/全A成交額的比例作為市場(chǎng)擁擠度的指標(biāo)，經(jīng)過8月以來(lái)的板塊回落，市場(chǎng)擁擠度得以快速消化，8月14日至8月18日的白酒板塊周度市場(chǎng)擁擠度僅為1.70%，進(jìn)入到2017年以來(lái)的30%分位數(shù)以下。

低活躍度：白酒板塊相對(duì)換手率走低，已處于歷史低點(diǎn)

換手率來(lái)看，8月14日-8月18日的白酒周度換手率為3.02%，而歷史平均換手率為6.35%。若剔除市場(chǎng)性因素的干擾，白酒換手率/全A換手率作為白酒板塊相對(duì)換手率指標(biāo)，白酒周度換手率為0.64，已處于12%分位左右的低點(diǎn)，結(jié)合上市酒企積極的中報(bào)預(yù)期、7月以來(lái)淡季動(dòng)銷復(fù)蘇，板塊交易活躍度明顯偏弱。

中秋國(guó)慶旺季之即，白酒板塊韌性較強(qiáng)，堅(jiān)定白酒投資信心

Q3以來(lái)，7月-8 月份謝師宴、升學(xué)宴等大眾宴席加持下白酒動(dòng)銷態(tài)勢(shì)好轉(zhuǎn)（相比3月-4月淡季），主要酒企采取大單品控貨穩(wěn)價(jià)去庫(kù)存的策略，主流產(chǎn)品批價(jià)趨于穩(wěn)定，飛天茅臺(tái)、青20等部分大單品批價(jià)小幅提升，渠道悲觀情緒有所緩解。

展望中秋國(guó)慶旺季，（1）2022年中秋國(guó)慶受到場(chǎng)景缺失的干擾，2022年9月限額以上白酒零售額同比下滑8.8%，今年超長(zhǎng)假期加持，宴席、送禮、大眾聚飲等場(chǎng)景恢復(fù)，我們認(rèn)為白酒動(dòng)銷持續(xù)改善的趨勢(shì)不會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變；（2）近年來(lái)，酒廠積極參與市場(chǎng)運(yùn)作，市場(chǎng)管控能力明顯提升，我們預(yù)計(jì)十一酒廠將持續(xù)加大消費(fèi)端和渠道端費(fèi)用獎(jiǎng)勵(lì)，提振渠道信心，推動(dòng)消費(fèi)者動(dòng)銷開瓶，有望取得良好效果。上市酒企產(chǎn)品力、品牌力、渠道力優(yōu)勢(shì)明顯，名優(yōu)酒企動(dòng)銷提升有望高于行業(yè)平均水平。

五大指標(biāo)全部回落至低位，隨著旺季動(dòng)銷提升，有望催化白酒板塊觸底反彈，應(yīng)堅(jiān)定白酒投資信心。

居民消費(fèi)需求復(fù)蘇不及預(yù)期，近 2 年受宏觀環(huán)境等因素影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所降速，國(guó)民收入增長(zhǎng)亦受到影響，未來(lái)中短期居民收入增速恢復(fù)節(jié)奏和消費(fèi)力的提升節(jié)奏可能不及預(yù)期；

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，23 年是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇年，但企業(yè)的現(xiàn)金流的改善節(jié)奏可能慢于預(yù)期，公司產(chǎn)品在高端商務(wù)用酒消費(fèi)場(chǎng)景的需求復(fù)蘇節(jié)奏可能不及預(yù)期；

食品安全風(fēng)險(xiǎn)，近年來(lái)食品安全問題始終是消費(fèi)者的關(guān)注熱點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)雖然不斷提升生產(chǎn)質(zhì)量管控水平，但由于產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，涉及環(huán)節(jié)及企業(yè)較多，仍然存在食品質(zhì)量安全方面的風(fēng)險(xiǎn)。

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